近期CME上調(diào)白銀、原油期貨投機(jī)保證金水平，這對(duì)商品市場形成短期利空，但對(duì)黃金而言，雖然調(diào)整尚未結(jié)束，但仍然存在修正反彈的可能，長期看金價(jià)牛市終結(jié)的判斷為時(shí)尚早。

保證金水平上調(diào)利空商品

伴隨著CME Group三次調(diào)高白銀（過去兩周自11745美元調(diào)高84%至21600美元）保證金、自10日起原油保證金自6750美元調(diào)高至8438美元（上調(diào)幅度達(dá)到25%），市場恐慌性拋盤導(dǎo)致近期市場低迷，“連坐”其他商品及相關(guān)金融資產(chǎn)的同時(shí)，導(dǎo)致CRB商品指數(shù)大幅度下挫。

我們跟蹤的CFTC公布的20種商品總體持倉規(guī)模顯示：截至4月12日當(dāng)周的總體規(guī)模達(dá)910萬手，創(chuàng)出歷史最高位；年內(nèi)WTI原油總持倉量增量占商品總規(guī)模增量的37%，原油凈多單增加8.9萬手，增幅55%。正是原油、白銀、黃金等高金融屬性商品的上漲支撐著CFTC公布的商品市場凈多單規(guī)模，使其成為近年來商品上漲的領(lǐng)頭羊。但隨后至5月3日下降50萬手至850萬手，特別是4月底的最后一周下降接近30萬手。白銀、原油保證金的大幅度上調(diào)引爆了持續(xù)創(chuàng)出新高的白銀回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，波及了包括原油、黃金等一季度保持強(qiáng)勢的商品，更打擊了本已處于調(diào)整之中的其他商品。

受到原油、白銀帶動(dòng)，今年的黃金價(jià)格表現(xiàn)出季節(jié)性因素淡化的特點(diǎn)?？梢哉f，在過去的4個(gè)月時(shí)間內(nèi)，原油市場吸引了大量的資金，近期油價(jià)一度大幅回落超過16美元，但NYMEX原油總持倉量不減反增，截至5月初已突破2007年11月創(chuàng)下的15萬手的規(guī)模，達(dá)到了16.24萬手。未來原油的走勢依然是牽動(dòng)市場的關(guān)鍵所在，而近期調(diào)高保證金上調(diào)幅度達(dá)到25%過后，市場資金的變動(dòng)將為后期價(jià)格走勢的流動(dòng)性氛圍提供指引。

黃金牛市未終結(jié)

近期的商品市場大幅下挫后，市場分歧明顯加大。RJ/CRB指數(shù)下跌幅度接近9%，超過了去年11月初的7.4%和今年3月初的6.8%。市場隨即傳出“通脹預(yù)期下降”，“白銀價(jià)格跌勢未止”，甚至是“黃金牛市終結(jié)”的聲音。我們認(rèn)為，今年以來國際金價(jià)的走勢仍處強(qiáng)勢，相比較2008、2009年同期上漲仍處于兩位數(shù)增速。

我們自去年底以來提出2011年國際金價(jià)單邊絕對(duì)收益250美元即滿足的看法，雖然近期市場波動(dòng)放大，資金呈現(xiàn)出快進(jìn)快出的特點(diǎn)，但從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行節(jié)奏來看，國際金價(jià)只是處于大幅回落過后的修正性反彈，受到白銀、原油等資產(chǎn)的影響，圍繞1500美元/盎司的調(diào)整或?qū)⒀永m(xù)；隨后受到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場解讀的博弈的影響，或?qū)⑦M(jìn)入到高波動(dòng)震蕩格局。無論從10年黃金牛市，還是自年初以來的上漲進(jìn)程來看，當(dāng)前談?wù)摻饍r(jià)長周期上漲結(jié)束為時(shí)尚早。

2010年以來CME調(diào)整商品交易保證金一覽表

提高交易保證金時(shí)間 商品合約 變動(dòng)幅度 市場反應(yīng)

2010年11月16 黃金，白銀，鉑和鈀 在本次的調(diào)整中，100盎司黃金合約，初始和持倉保證金提高了5.9%；白銀合約持倉保證金提高了近12%，初始保證金提高了11.5%。 紐約商品交易所12月主力黃金合約下跌16.90美元，報(bào)每盎司1351.40美元，跌1.3%；12月白銀合約跌73美分，報(bào)每盎司25.38美元，跌幅是2.8%。

2011.5.3 白銀 COMEX的白銀期貨保證金水平由14513美元提高至16200美元，一年前則僅為4250美元。 白銀大跌5.2%至每盎司46.084美元，這也是今年1月4日以來的最大單日跌幅。

2011.5.6 白銀 初始保證金將上調(diào)至每合約18900美元，持倉保證金將提高至每合約14500美元；在此之前兩類保證金的要求分別是每合約8700美元和11745美元。 紐約商品交易所7月白銀合約5月5日跌3.15美元，收于每盎司36.24美元，跌幅是8%。這是主力白銀合約3月21日以來的最低收盤價(jià)，也是2008年12月1日以來白銀價(jià)格單日最大跌幅。