在原材料價格高企拖累全球經(jīng)濟增長步伐的憂慮之下，上周全球商品市場出現(xiàn)恐慌性的下跌。以CRB為例，下跌了3.9%，為兩年來最大跌幅，若刨去2008-2009年金融危機期間的動蕩，這一跌幅會是創(chuàng)紀錄的。盡管油脂表現(xiàn)相對抗跌，但下跌幅度也超過了4%。綜合目前商品市場走勢及油脂基本面情況，我們認為短期的恐慌性下跌還難以改變，說明市場走熊，后期走勢需要繼續(xù)觀察。

美元走強預期施壓商品

美元走強預期令包括油脂在內(nèi)的商品承壓。盡管目前美元指數(shù)沒有出現(xiàn)大級別的反彈，但美聯(lián)儲并未對后期是否延續(xù)寬松的貨幣政策做出明確的表態(tài)，加息的猜測不斷增加，給嚴重超跌的美元帶來了想象空間。而美元反彈預期讓大宗商品市場提前做出反應，主流商品持倉明顯下降。CFTC公布的豆類油脂持倉已降至較低的位置。另外，中國作為大宗商品的主要消費國，持續(xù)的貨幣緊縮預期也增加市場壓力。雖然近期美元指數(shù)企穩(wěn)并開始反彈，但僅就一周走勢來判斷市場是否反轉(zhuǎn)稍顯武斷。從歷史走勢來看，商品與美元同漲的概率也是存在，而短期技術反彈還是有可能的。

油脂或面臨新一利空

近期油脂基本面較利空，很不利于多頭。周三，USDA報告將首次對新豆供需進行預估，我們該報告可能偏空。

首先，將繼續(xù)上調(diào)南美大豆產(chǎn)量。阿根廷大豆在干旱緩解之后始終維持在4900萬噸，存在較大的上調(diào)空間。4月份，阿根廷農(nóng)業(yè)部將大豆產(chǎn)量上調(diào)至5000萬噸左右。而USDA近三個月都未對大豆產(chǎn)量進行調(diào)整，此次報告可能上調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量，我們預估在5040萬噸。

其次，中國需求可能下調(diào)。自去年10月份國家對糧油市場進行調(diào)控以來，油脂企業(yè)壓榨利潤逐漸萎縮，很長一段時間處于負利潤。在壓榨利潤低下的情況下，中國的進口動能下降。盡管近兩個月的大豆進口量在上升，但2011年總進口較去年同期大幅下滑。同時，中國持續(xù)的油脂預拋儲活動以及內(nèi)外倒掛的市場格局也抑制了進口需求。USDA在之前的報告中預計今年中國將進口5700萬噸大豆，此次可能下調(diào)200萬噸至5500萬噸。

再次，在經(jīng)過厄爾尼諾和拉尼娜氣候的快速轉(zhuǎn)換后，油棕樹從干旱的損傷中開始恢復。從2月份開始，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量出現(xiàn)恢復性的上漲，這可能降低豆油的消費需求。盡管我們預期中國進口可能減少，南美大豆產(chǎn)量創(chuàng)紀錄而價格相對美豆出口需求不斷降溫，舊作結轉(zhuǎn)庫存會調(diào)高；但我們認為新豆庫存消費比可能接近2008年水平，預計在6.5%左右。這也意味著新作在后期不容許有任何威脅產(chǎn)量的因素出現(xiàn)，如極端高溫或干旱。

統(tǒng)計歷史走勢，5-7月份是天氣升水起始點的時間段。然而，今年天氣不給力，過量的降水讓大豆種植耽擱，市場多頭尤其是基金表現(xiàn)相對謹慎。俗話說“久雨必有久旱”，后期漸入天氣升水的關鍵期，一旦天氣模型發(fā)生改變，恐慌性上漲還是可能會出現(xiàn)。但天氣模型未改變前，天氣升水可能推遲出現(xiàn)。

我們認為，市場當前正處于恐慌性下跌的趨勢中，盡管空頭氛圍濃厚，但短期的走勢還難以說明市場已轉(zhuǎn)勢。在此種環(huán)境下，油脂操作應以商品整體走勢為“綱”，在此基礎上以美國播種情況為“目”，若周邊市場企穩(wěn)，可適當增加一些天氣升水。