回顧過(guò)去一周，CBOT豆類市場(chǎng)大漲大跌，波動(dòng)劇烈。后市在5月供需報(bào)告即將公布、北半球大豆播種面積未定、天氣升水未出現(xiàn)的情況下，短期油脂價(jià)格重心預(yù)計(jì)還將下行，但在供需相對(duì)偏緊、新作產(chǎn)量不容有失的情況下，下跌幅度有限。

天氣不配合，基金趨于謹(jǐn)慎

今年春季，美國(guó)中、北部降水過(guò)多，土地濕度較大，春播進(jìn)展緩慢。按照2010年農(nóng)作物收益比較和當(dāng)前大豆玉米的比價(jià)，種植玉米必定是農(nóng)民的首選，玉米種植面積可能大幅增加利多豆類市場(chǎng)。然而由于持續(xù)降水，截至上周日，美玉米種植進(jìn)度僅為13%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年同期66%和五年均值40%，這讓市場(chǎng)開始擔(dān)憂將會(huì)有更多的土地轉(zhuǎn)種大豆。從歷史走勢(shì)來(lái)看，5—7月份是天氣升水開啟的時(shí)間段。然而今年，過(guò)量的降水讓天氣升水還難以出現(xiàn)，市場(chǎng)多頭尤其是基金表現(xiàn)相對(duì)謹(jǐn)慎。后期需要繼續(xù)跟蹤產(chǎn)區(qū)天氣。

市場(chǎng)進(jìn)入新作產(chǎn)需評(píng)估周期

下周三，USDA將公布5月供需報(bào)告，該報(bào)告將首次對(duì)新豆的供需進(jìn)行預(yù)測(cè)。對(duì)于5月供需報(bào)告，我們傾向如下預(yù)測(cè)：首先，南美大豆產(chǎn)量將繼續(xù)上調(diào)。巴西大豆在經(jīng)過(guò)連續(xù)的上調(diào)后，目前產(chǎn)量估計(jì)在7200萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)繼續(xù)上調(diào)的空間不大，但阿根廷大豆在干旱緩解之后始終維持在4900萬(wàn)噸，存在較大的上調(diào)空間。4月份，阿根廷農(nóng)業(yè)部和宜諾斯艾利斯谷物交易所都把大豆產(chǎn)量上調(diào)至5000萬(wàn)噸左右。而USDA此次可能上調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量，我們預(yù)估在5040萬(wàn)噸。其次，中國(guó)需求可能下調(diào)。自去年10月份我國(guó)對(duì)糧油市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控以來(lái)，油脂企業(yè)壓榨利潤(rùn)逐漸萎縮，很長(zhǎng)一段時(shí)間處于虧損。在壓榨利潤(rùn)低下的情況下，中國(guó)的進(jìn)口動(dòng)能下降。盡管近兩個(gè)月的大豆進(jìn)口量在上升，但2011年以來(lái)的總進(jìn)口量可能較去年同期大幅下滑。同時(shí)，中國(guó)持續(xù)的油脂拋儲(chǔ)以及內(nèi)外倒掛的市場(chǎng)格局也抑制了進(jìn)口需求。再次，棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)緩解豆油供應(yīng)壓力。在經(jīng)過(guò)厄爾尼諾和拉尼娜現(xiàn)象的快速轉(zhuǎn)換后，油棕樹從干旱損傷中恢復(fù)。從2月份開始，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量出現(xiàn)恢復(fù)性上漲。隨著棕櫚油進(jìn)入增產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)后期產(chǎn)量還將快速增長(zhǎng)。棕櫚油的替代消費(fèi)可能降低市場(chǎng)對(duì)豆油的需求。目前，新作大豆還未播種，盡管需求存在下調(diào)預(yù)期，但我們認(rèn)為新豆庫(kù)存消費(fèi)比不會(huì)高于2008年水平，預(yù)計(jì)在6.5%左右，這對(duì)油脂市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)形成支撐，但近期商品市場(chǎng)整體疲軟，油脂市場(chǎng)利多也相對(duì)匱乏，若南美產(chǎn)量上調(diào)、需求下調(diào)，那么油脂價(jià)格則會(huì)繼續(xù)會(huì)受到壓制。

從目前來(lái)看，天氣仍是后市的焦點(diǎn)。而隨著時(shí)間進(jìn)入新豆產(chǎn)需評(píng)估周期，USDA5月供需報(bào)告可能繼續(xù)上調(diào)南美產(chǎn)量，同時(shí)下調(diào)中國(guó)進(jìn)口需求，因此預(yù)計(jì)短期油脂價(jià)格重心還會(huì)繼續(xù)下移。但天氣的不確定性也限制了其下跌空間，尤其是在供需偏緊的年份里。從中期來(lái)看，我們傾向于油脂價(jià)格延續(xù)大的區(qū)間整理，等待播種面積的確定。