滬深300指數(shù)所有成分股的三季報(bào)已全部公布。對(duì)于參與現(xiàn)貨和滬深300指數(shù)期貨的投資者來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)和估值是分析中必不可少的一環(huán)。本文分行業(yè)對(duì)滬深300指數(shù)成分股三季報(bào)所反映的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行簡(jiǎn)要點(diǎn)評(píng)，供投資者參考。

300能源

行業(yè)成分股的業(yè)績(jī)多數(shù)保持平穩(wěn)或穩(wěn)中有增的態(tài)勢(shì)。此外，絕大多數(shù)成分股的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有顯著增長(zhǎng)，表明其收益增加主要得益于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的增長(zhǎng)。通脹環(huán) 境對(duì)煤炭板塊的業(yè)績(jī)有正面影響；而石油、石化板塊雖然資源多來(lái)自進(jìn)口，但由于其較強(qiáng)的壟斷性，可以將大部分增加的成本對(duì)外轉(zhuǎn)嫁，因此受加息和通脹的沖擊也比較有限。行業(yè)整體以及主要權(quán)重股(如中石油、中國(guó)神華等)的估值處于正常水平，但部分市值較小的權(quán)重股則因通脹預(yù)期炒作出現(xiàn)一定程度的高估。

300工業(yè)

行業(yè)總體估值正常。工程機(jī)械板塊三季度業(yè)績(jī)?nèi)匀惠^好，但增速已有所放緩，與消費(fèi)類當(dāng)中汽車(chē)和家電板塊類似。此外，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量所體現(xiàn)的增 速也顯著低于業(yè)績(jī)的增速。因此，雖然其估值水平相對(duì)較低，但仍處于正常區(qū)間之內(nèi)。行業(yè)的其它板塊(交通運(yùn)輸、交運(yùn)設(shè)備、建筑建材等)的估值則處于正?；蚱?高的水平。

300材料

材料行業(yè)以鋼鐵、有色金屬、建材、化工基礎(chǔ)產(chǎn)品等板塊的成分股為主。展示了原材料行業(yè)的代表性權(quán)重股江西銅業(yè)、銅陵有色2005年以來(lái)單季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入)的變化情況。

雖然2005年銅價(jià)長(zhǎng)期處于低位，但銅陵有色當(dāng)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率卻是整個(gè)期間內(nèi)最高的，江西銅業(yè)的銷(xiāo)售利潤(rùn)率也顯 著高于2009年至今的水平。相反，2006年至2008年初，銅價(jià)一直在每噸6萬(wàn)元至7萬(wàn)元的高位振蕩，而江西銅業(yè)和銅陵有色的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率卻呈現(xiàn)振蕩下 行的趨勢(shì)，除了2008年末大宗商品價(jià)格的集體跳水導(dǎo)致兩家銅業(yè)公司出現(xiàn)大額虧損(主要是計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備所致)之外，其它期間二者的表現(xiàn)并無(wú)顯著的關(guān) 聯(lián)。

由此可見(jiàn)，銅業(yè)上市公司并未從銅價(jià)的上漲當(dāng)中獲益。如果對(duì)多數(shù)其它資源類上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況與對(duì)應(yīng)大宗商品價(jià)格的變化進(jìn)行分析，得到的結(jié)論也大 體相似。因此，以有色金屬板塊為代表的材料行業(yè)，其股價(jià)與對(duì)應(yīng)大宗商品價(jià)格的聯(lián)動(dòng)缺乏估值方面的支持，目前價(jià)量齊增的表現(xiàn)完全是資金炒作行為所致。

300金融(含地產(chǎn))

銀行板塊占滬深300前20位成分股的接近半數(shù)。如果單純依據(jù)市盈率、市凈率等估值指標(biāo)分析，目前銀行板塊的估值不高，而與H股相比也 仍有一定折價(jià)。同時(shí)，由于銀行的負(fù)債當(dāng)中活期存款的比例超過(guò)一半，而這部分利率未作調(diào)整，因此雖然中長(zhǎng)期存款利率提高的幅度高于中長(zhǎng)期貸款，但總體上看， 加息不會(huì)對(duì)銀行業(yè)績(jī)構(gòu)成大的沖擊。真正需要關(guān)注的是其資產(chǎn)(貸款)的質(zhì)量，加息將增加貸款者的財(cái)務(wù)壓力，雖然上市銀行定期報(bào)告披露的不良貸款率通常較低， 但考慮到貸款分類有一定程度的主觀性，而又沒(méi)有其它較準(zhǔn)確反映貸款質(zhì)量的數(shù)據(jù)，因此其未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況能否保持當(dāng)前水平仍有待觀察，對(duì)其估值水平暫時(shí)給予中性 的判斷。

保險(xiǎn)板塊的情況有一些相似。加息有望提升其短期業(yè)績(jī)，其目前估值與H股相比也仍有一定折價(jià)。不過(guò)，由于保險(xiǎn)產(chǎn)品與存款之間存在一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，預(yù) 計(jì)保險(xiǎn)公司中長(zhǎng)期的資金成本將會(huì)隨加息提高，而投資收益率在很大程度上取決于市場(chǎng)表現(xiàn)。因此，保險(xiǎn)板塊目前的估值水平大體也在正常范圍。

券商板塊的股價(jià)(從而估值水平)近期大幅提升，其中有對(duì)前一段時(shí)間走勢(shì)疲軟修正的因素，但更多地來(lái)自炒作。由于傭金下限更多的是規(guī)范性意見(jiàn)，難 以形成強(qiáng)制的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)無(wú)法扭轉(zhuǎn)其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率下降的勢(shì)頭。即使傭金下限得以強(qiáng)制推行，對(duì)券商的業(yè)績(jī)也未必有利：費(fèi)率提高帶來(lái)的收益可能被交易額下 降抵消。值得關(guān)注的是融資融券業(yè)務(wù)，目前其余額已突破40億元。由于融資融券利率高達(dá)8%至10%，如果未來(lái)轉(zhuǎn)融通機(jī)制建立，對(duì)券商業(yè)績(jī)的推動(dòng)將相當(dāng)可 觀。已公布三季報(bào)的券商業(yè)績(jī)均出現(xiàn)不同程度的下降，如果當(dāng)前市場(chǎng)交易極度活躍的狀況不能長(zhǎng)期持續(xù)，則券商未來(lái)業(yè)績(jī)難以支持當(dāng)前的估值水平。

至于房地產(chǎn)板塊，我們?cè)谝讯啻畏治鎏岬狡洮F(xiàn)金流問(wèn)題和財(cái)務(wù)困境。由于從投資角度看該板塊缺乏價(jià)值，導(dǎo)致對(duì)其進(jìn)行估值分析失去意義，投資者可以更多關(guān)注其價(jià)格波動(dòng)與(未來(lái)可能出現(xiàn)的)融資行為之間的關(guān)聯(lián)。

對(duì)當(dāng)前估值的總體評(píng)價(jià)

當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性泡沫的現(xiàn)象較為明顯，部分行業(yè)或板塊(材料、必要消費(fèi)品等)有顯著高估。但由于上述出現(xiàn)較嚴(yán)重泡沫的行業(yè)在滬深300指數(shù)當(dāng)中所 占權(quán)重不大(合計(jì)約為30%)，因此從絕對(duì)估值水平判斷，滬深300指數(shù)整體仍然處于相對(duì)合理的區(qū)間之內(nèi)，用正常偏高形容較為合適。

由于當(dāng)前市場(chǎng)資金推動(dòng)的特征較突出，估值并不適合作為判斷市場(chǎng)短期走勢(shì)的主要指標(biāo)，不過(guò)較高的估值水平在中期可能成為指數(shù)顯著上漲的障礙。從期指投 資角度看，當(dāng)前市場(chǎng)的總體估值水平缺乏安全邊際，如果未來(lái)市場(chǎng)資金面趨緊，則估值重心有較大的下移可能，投資者追高做多需要謹(jǐn)慎。如果后市出現(xiàn)泡沫化(總 體估值水平與當(dāng)前相比提高15%以上)，則可能是中長(zhǎng)線做空的機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者可以在中月、遠(yuǎn)月合約上適當(dāng)嘗試。