首先，制造成本差異造成倫鋁大于倫鋅、滬鋁小于滬鋅現(xiàn)象。倫敦金屬交易所已經(jīng)有130多年的歷史，倫鋅和倫鋁上市也有幾十年的歷史，國外已經(jīng)習(xí)慣于把LME價格作為現(xiàn)貨價格的定價基礎(chǔ)，原材料價格和各項支出的價格按照與LME對應(yīng)價格的占比來確定。

冶煉一噸鋁需要耗費14500度電，根據(jù)世界各地不同情況，電費占鋁冶煉成本的25%-40%不等，因此在鋁、鋅的上游材料價格波動基本相同的情況下，倫鋁的冶煉成本受電價的影響非常大，當(dāng)電價大漲時倫鋁的冶煉成本將會超過倫鋅的冶煉成本；大多數(shù)國家電力都屬于公共服務(wù)，工廠一般沒有議價權(quán)，只能接受電廠的提價，電廠的提價大部分時候是因為成本的提高即石油、煤等購買成本的增加，所以當(dāng)石油等化石能源價格大漲時，鋁價也會因為成本提升而上漲。

而在中國，由國家控制電價，電廠常常由于煤、石油價格高漲而虧本經(jīng)營。對于電解鋁，電價每上漲1分錢，電解鋁的冶煉成本就提高145元/噸。按目前國內(nèi)的原材料成本、電費和其他費用計算，國內(nèi)生產(chǎn)一噸鋁成本為13500元/噸左右，生產(chǎn)一噸鋅成本為15000元/噸左右，成本相差1500元左右，但是電價上漲0.1元，國內(nèi)鋁冶煉成本就上漲到14950元/噸，與鋅冶煉成本相仿。

可以說，外盤倫鋁的價格大于倫鋅，內(nèi)盤滬鋅的價格大于滬鋁，主要是由于中國仍然采用行政手段控制電價，國家對電價長期給予補(bǔ)貼造成的。

其次，供需形勢加強(qiáng)了近期鋁強(qiáng)鋅弱趨勢。由于倫鋁和倫鋅的歷史更悠久影響更大，對我國的滬鋁和滬鋅期貨的走勢具有指導(dǎo)作用，所以我們可以從倫鋁和倫鋅的走勢分析供需對鋁鋅價差的影響。分析發(fā)現(xiàn)，鋁和鋅的價差主要由成本決定，而鋁和鋅的供需形勢加強(qiáng)了鋁強(qiáng)鋅弱的趨勢。

倫鋁價格高于倫鋅、滬鋁價格小于滬鋅之間的不正?，F(xiàn)象本來可以通過進(jìn)出口和跨境套利來調(diào)節(jié)，但是由于國家的關(guān)稅政策，目前鋅、鋁的進(jìn)出口貿(mào)易和跨境套利顯得無利可圖。

第三，成本和供需的變化導(dǎo)致套利機(jī)會出現(xiàn)。由于化石能源價格的高漲，電廠虧損日益嚴(yán)重，近期中國政府有放松電價管控的趨勢，4月中旬發(fā)改委發(fā)文上調(diào)16省市電價，將造成鋁的冶煉成本進(jìn)一步提高。而今年國內(nèi)頭兩個月汽車市場和房地產(chǎn)市場的不景氣和鋁對銅的替代效應(yīng)使得鋅的需求量降低而鋁的需求量相對堅挺。上周發(fā)改委等九部門緊急叫停電解鋁擴(kuò)張，影響鋁產(chǎn)能超過700萬噸，長期來看滬鋁和滬鋅兩者之間的價差將會持續(xù)縮小，未來甚至?xí)霈F(xiàn)滬鋁價格高于滬鋅的情況。

考慮操作的便利性和國家的關(guān)稅政策，跨市場套利基本無利可圖，而國內(nèi)滬鋁、滬鋅的跨品種套利表現(xiàn)不錯。從年初開始，滬鋅和滬鋁之間的價差不斷縮小，如果在1月4日分別買進(jìn)10手滬鋁合約和賣出10手滬鋅合約并在4月25日進(jìn)行平倉操作，可以獲得106595元的套利收益。

我們認(rèn)為，滬鋅和滬鋁之間的價差隨著滬鋁成本的不斷抬升和滬鋅下游市場的疲軟將不斷縮小，進(jìn)行兩者之間的套利交易不但正當(dāng)其時，而且獲利豐厚。