季節(jié)性淡季和國際原糖走弱的雙重因素導致鄭糖期價近期始終承壓，在二季度的時間范疇之內(nèi)維持著調(diào)整的態(tài)勢?；趯暧^調(diào)控政策的忌憚，在“昆明糖會”召開之前，鄭糖更是出現(xiàn)加速下跌的走勢。本文將從季節(jié)性規(guī)律，原糖進口成本和“昆明糖會”精神三方面入手，解析未來的食糖市場行情。

季節(jié)性淡季因素壓制國內(nèi)糖價

每年二季度，由于遠離有備糖需求的傳統(tǒng)節(jié)日，銷售一般都很清淡，今年也不例外。與此同時，從季產(chǎn)年銷的供應規(guī)律來看，食糖大量上市的時間也恰好是二季度，因此，該時間段通常產(chǎn)銷率是最低，價格上行的壓力最大。根據(jù)歷史經(jīng)驗，往往歷年的3月上旬前后都會見到一個階段性頂部，從而引發(fā)整個二季度的季節(jié)性拐點，但在進入三季度之后則可能有一輪新的上漲行情出現(xiàn)。從多年的柳州現(xiàn)貨糖價擬合而成的的季節(jié)性規(guī)律圖（下圖）上也能直觀的看出，自前一年的12月份至次年的3月份，現(xiàn)貨糖價大概率容易上漲，而4月份到6月份則通常都是面臨回調(diào)的周期，之后的6—9月份容易出現(xiàn)上漲，9—12月份則可能再次回調(diào)，這跟我們直觀的印象基本符合。目前來看，今年的糖價變動依舊與上述季節(jié)性規(guī)律大致相符，可謂年年歲歲花相似。今年的季節(jié)性調(diào)整，無論是幅度還是持續(xù)時間，筆者以為都跟去年有著諸多相似之處，照此推算，“昆明糖會”的閉幕還不是當前糖價調(diào)整行情的時間終點，此次調(diào)整也許會跟去年相似，會持續(xù)到5月中旬之后才可能重拾升勢。

國際原糖不給力，或成多頭隱憂

不僅僅是國內(nèi)的季節(jié)性規(guī)律不支持糖價大幅上漲，國際原糖價格同樣幾乎重演了去年二季度的“不給力”，出現(xiàn)見頂回落。國際原糖的持續(xù)調(diào)整導致的進口糖增加問題或許會成為多頭的隱患。近期，國際原糖7月合約對國內(nèi)9月合約的進口盈利最高時一度接近15%，屬于去年下半年以來的最高水平，若相對于國內(nèi)現(xiàn)貨價格而言，盈利空間還要更大，因此，遠期進口的食糖量不可小視，或許在很大程度上會對國內(nèi)供求缺口形成彌補作用，等到四季度也許市場會突然發(fā)現(xiàn)供求缺口小于預期。一個有趣的猜測是，由于國內(nèi)糖廠看多預期強烈，很多糖廠采取囤糖惜售的策略，一旦到了下半年后發(fā)現(xiàn)國內(nèi)食糖供求缺口因為進口的彌補并沒有自己想象的那么大，大量的惜售庫存到時會造成何種壓力就可想而知了。所以，雖然下半年糖價謹慎看漲，但空間或許會明顯小于市場預期，投資者需要引起重視。

“昆明糖會”基調(diào)中性，對價格的實質(zhì)性影響有限

剛剛結(jié)束的“昆明糖會”定調(diào)中性，國家各部委和糖協(xié)在強調(diào)保證供應的同時淡化價格因素，對當前糖價走勢而言不構(gòu)成指向性影響。根據(jù)糖會上通報的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，廣西最終產(chǎn)糖672萬噸，同比減少39萬噸。從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，基本符合市場預期，略高于之前業(yè)內(nèi)650萬噸的均值估計，偏差不大。不過，銷售方面已經(jīng)體現(xiàn)出了高糖價對消費的抑制作用，截至糖會召開之前，全國同比少銷食糖80萬噸。至此，市場人士包括糖協(xié)負責人在內(nèi)終于降低了對消費值的期望，由之前的1400萬噸以上的預估調(diào)減至1360萬噸。整個產(chǎn)銷數(shù)據(jù)層面相較兩個月之前并沒有任何更進一步的利多傾向。但整體上由于全國產(chǎn)量和消費量之間仍有300萬噸的缺口，即便算上國儲早先擁有的120萬噸儲備糖和40萬噸古巴進口糖，仍有140萬噸的缺口需要通過進口來彌補。也就是商業(yè)或國家進口量可能需要比往年多80萬噸，供求格局依然偏緊，維持勉強平衡而已，這也是保證糖價難以大幅下跌的重要支撐。

進口加工方面，商務部的有關人員稱：我國原糖加工能力大致為每月20萬噸，當前在內(nèi)蒙古和山東等地正在擴大產(chǎn)能，提升加工能力。按照當前的進口速度，到下榨季國家能夠提供120萬噸的食糖供應。說明國家對于進口問題比較重視，力求彌補缺口保證供應，尤其在前文所闡述的國際原糖遠月合約疲弱且進口盈利大的情況下，多頭不可忽視進口壓力。

此外，根據(jù)糖會上公布的預估數(shù)據(jù)，廣西下榨季的甘蔗種植面積可能在1580萬畝左右，同比增加60萬畝。由于廣西的單產(chǎn)水平已經(jīng)下降至歷史較低水準，若無重大天氣災害影響，下榨季單產(chǎn)恢復的概率較大，再加上種植面積的增加，筆者認為下榨季產(chǎn)量增加的概率要偏大一些，遠期略偏空。這也是導致當前遠月合約貼水的一個重要原因。

結(jié)論

若按照去年的季節(jié)性走勢推算，當前仍處在淡季調(diào)整的范疇之內(nèi)，預計到二季度后期，糖價才具備重拾升勢的條件。若國際原糖能夠在三季度企穩(wěn)反彈，那么夏季消費旺季則可能成為期現(xiàn)貨糖價走強的導火索，由于國內(nèi)供求格局依然偏緊，因此，下半年糖價仍有走高機會，但對于幅度不宜抱有過高預期，因遠期合約面臨進口量增加的壓力。近期來看，市場似乎蘊含了一定超跌反彈的動能，期貨貼水結(jié)構(gòu)也不太利于空頭，所以，雖然中線依然略偏空，但短線很可能已進入一個反彈周期中。