摘要：

行情回顧：4月先漲后跌，紛現分水嶺——4月國內外市場總體上保持了3月的回落態(tài)勢。與上月收盤價比較，4月原糖跌幅達到10%，鄭糖跌幅達到4%。把時間窗口放寬，自2月以來原糖累計跌幅更大，價格走勢明顯弱于鄭糖。

宏觀形勢：國際貨幣環(huán)境寬松，控通脹大山壓頂——一方面，市場總體上的貨幣寬松環(huán)境一時難以改觀。不可否認，去年至今年年初的歷史高位，受益于國際寬松的貨幣政策。另一方面，國內控通脹的壓力有增無減。物價宏觀調控的“新招”頻頻出臺。

基本面：減產成定局，內外仍背離——國內外食糖市場的格局分化：國外由前期的供不應求，逐步轉為供需平衡，甚至供過于求；而國內減產已成定局，供需依然緊張。國內外仍背離的形式在4月初開始顯露，并貫穿整個4月，背離程度愈演愈烈。這從國內外比價得變動可見一斑。

云南糖會：行業(yè)發(fā)展遇瓶頸，糖價平臺初長成—— 制糖行業(yè)最大制約因素是糖料供應難以保證，而水利、蔗種、機械化制約了糖料的生產。制糖行業(yè)的發(fā)展如今已經到了生死抉擇的危機時刻。危機中暗藏機遇，糖價新的運行平臺或正在形成，理想的情況是，完稅成本價6500元/噸成為糖價的有效支撐，而7000元/噸或成為糖價的運行中樞。
 
　　五月行情展望：以守為攻，臥薪嘗膽—— 最大的利多是，國內連續(xù)三年減產已成定局；而最大的不確定因素是原糖的進口進度和沖擊力度。在國外增產消息頻傳的背景下，國際糖價的走低幅度遠遠大于國內。況且國內宏觀控制通脹的大方向未變，5月食糖市場需求依然疲弱。我們認為，糖價在新平臺遵循季節(jié)規(guī)律，以攻為守的概率更大。5月或是一個能量蓄積，臥薪嘗膽有待后市的時期，月內仍存在下行風險。具體操作上，跌到6500，接近食糖稅后成本價，則考慮逢低做多，否則，處于6500-7000區(qū)間的中部，料有波動，難于介入，觀望為宜。

一、行情回顧：4月先漲后跌，紛現分水嶺

4月國內外市場總體上保持了3月的回落態(tài)勢。與上月收盤價比較，4月原糖跌幅達到10%，鄭糖跌幅達到4%。這已經是自2月份創(chuàng)歷史高位以來連續(xù)第3個月走低。月內走勢先漲后跌，月中現分水嶺。具體看，3月下旬市場基于供應量同期減少出現反彈，并在4月初得以延續(xù)；4月中旬國內外走低，分別跌破7000和25美分支撐位，自此4月市場呈前后兩個半月先揚后抑形態(tài)。

把時間窗口放寬，國內外市場表現基本趨勢一致，但內強外弱，略有分化，且分化趨勢在4月有所增強。與2月高點相比，原糖指數累計回調幅度近30%，鄭糖指數累計回調幅度接近10%。顯然自2月以來原糖累計跌幅更大，價格走勢明顯弱于鄭糖。
 
　　二、宏觀形勢：國際貨幣環(huán)境寬松，控通脹大山壓頂
 
　　一方面，市場總體上的貨幣寬松環(huán)境一時難以改觀。即便農產品板塊在前期價值被低估，即便最近新高是價值的回歸；但不可否認，去年至今年年初的歷史高位，受益于國際寬松的貨幣政策。根據巴克萊資本（Barclays Capital）統計，自美聯儲去年8月開始實施第二輪量化寬松政策以來，共同基金和交易所買賣基金等機構的大宗商品持倉流入資金達到創(chuàng)紀錄的488億美元，截止三月底，大宗商品持倉總額達到4120億美元。
 
　　4月26日-27日美聯儲召開了為期兩天的貨幣政策會議并發(fā)表會后聲明。聲明與3月份基本一致：維持基準利率、QE2計劃和規(guī)模不變；伯南克會后講話內容也乏善可陳，后期美聯儲政策將繼續(xù)保持靈活，以經濟恢復情況擇機而動，留給市場更多猜想。如果市場繼續(xù)保持寬松，商品的牛市之途仍將繼續(xù)。美國基于國內經濟復蘇乏力印鈔機“嗡嗡”不斷，大印鈔票，并保持國內0.25的利息率。資本的天生逐利性導致絕對的流動性，而中國是吸金的相對洼地。
 
　　另一方面，國內控通脹的壓力有增無減。2011年中國央行已上調存款準備金率四次和加息兩次。具體到物價管理，國家和相關部門加大拋儲小麥、食用油、大豆以及對部分糧油食品巨頭約談、暫緩調價，并在4月下旬頻頻推出對物價進行宏觀調控的“新招”。國內控制通脹“組合拳”短期內對市場形成重壓，糖市也在所難免。
 
　　針對食糖，25-26日云南召開的2011年食糖形勢分析會上，國家發(fā)改委經貿司副司長劉小南在透露，目前我國已進口了相當數量的食糖資源來充實儲備，彌補國內產區(qū)缺口已綽綽有余，足以保障好本榨季的市場供應。他還表示，有關方面密切關注市場動向，保持調控力度，“如果有必要，隨時可以投放市場以保障價格穩(wěn)定”。
 
　　三、基本面：減產成定局，內外仍背離

基本面上，國內減產定定局，但國際糖市供需緊張格局得到有效緩解，內外呈現背離形態(tài)。4月25-26日云南糖會上，各地區(qū)糖協通報數據顯示，2010/11年度糖總產品預計達到1040-1050萬噸，成為自2007/08 年歷史新高1484萬噸后連續(xù)減產的第三年。

４月底云南糖會上的產量估計數最接近最終產量。與2009/10榨季相比，廣西、云南兩個主產區(qū)2010/11榨季的產量變動最大。兩省較上榨季分別減少87.2萬噸和41.8萬噸，占上一榨季的5.27%和10.7%。但由于兩省糖產量合計占全國的80%以上，食糖產區(qū)高度集中，兩省減產對全國食糖供應量的沖擊很大。即便是甜菜糖產區(qū)均增產50%以上，廣東微幅增產，也難改全國糖總量減少的大局。
 
　　但另一方面國際糖市的格局正悄然變動。早在2010/11榨季之初，國際國內機構對食糖的產量作了估計，并預計國際國內糖市依然處于緊平衡格局。進入2011年3月下旬，尤其是4月份，泰國、印度的產量逐漸明朗，增產幅度出人意料。其中泰國由榨季初的減產，到最新數據顯示產糖900萬噸，較上一榨季增長近30%；而印度也獲得豐收，預計產量達到2450-2500萬噸，高于國內總消費量2200，除去國內補庫存需要，約100-250萬噸可用于出口，從而結束了連續(xù)2年進口糖的歷史，重新回歸糖出口國之列，大大緩解了國際糖市的緊張格局。
 
　　至此，國內外食糖市場的格局分化：國外由前期的供不應求，逐步轉為供需平衡，甚至供過于求；而國內減產已成定局，供需依然緊張。國內外仍背離的形式在4月初開始顯露，并貫穿整個4月，背離程度愈演愈烈。這從國內外比價得變動可見一斑。
 
　　目前國際糖價偏低，進口變得有利可圖；這里唯一的不確定是，進口的進度和力度。按現貨上的介紹，我國目前原糖加工能力較低，約為8000-10000噸/月。預計即便現在進口原糖，到加工上市也要兩個月之久。市場能否等待進口原糖上市仍是一個疑問。據海關統計數據，3月當月，我國食糖進口量、額繼續(xù)保持大幅增長的態(tài)勢；一季度，我國從韓國進口的食糖最多，其次是古巴、泰國、哥倫比亞、緬甸等國。
 
　　韓國具有地域優(yōu)勢，而古巴是我國傳統的原糖來源國；而來自巴西的進口糖仍有很大不確定性。

一方面，巴西2011/12年度即將在5月開始，但目前巴西國內面臨通脹壓力，尤其是燃料價格創(chuàng)五年新高。巴西政府為了提高生物燃料的產量，對生產食糖大于酒精產量的糖廠限制國家貸款額度；另外預計巴西還會降低食糖出口退稅率，如此的“雙管齊下”，糖廠就可能會降低生產食糖的甘蔗比例，并進一步減少巴西糖出口總量。如果巴西新榨季糖出口量降低，這一利多因素在糖市消化泰國、印度增產的利空因素之后逐漸顯露，將影響市場對整個市場供需的預期，對糖價無疑是有利的支撐。另一方面，巴西每年出口高峰期恰逢雨季，港口年久失修往往造成出口船的滯留。目前市場在泰國、印度增產的預期下比較樂觀，但5月開始巴西糖外運受阻和全球消費的升溫形成對比，屆時市場的擔憂又將重演。
 
　　四、云南糖會：行業(yè)發(fā)展遇瓶頸，糖價平臺初長成

在2010年度白糖無疑是期貨市場一顆璀璨的明星。雖然年后輝煌不再，但就食糖本身來講，還是實現著歷史的跨越。食糖批發(fā)均價首次突破7000元/噸，并維持了2個月之久。糖價的高調，受到了宏觀調控的重點關注。然而糖價高的有道理，糖業(yè)也有難言之隱。

事實上，云南糖會上，各地區(qū)的糖協除了例行通報產銷情況，更多闡述了行業(yè)發(fā)展遭遇的瓶頸，對行業(yè)的發(fā)展提出了擔憂。

目前行業(yè)實際發(fā)展遭遇的瓶頸主要集中在3個方面：一是水利設施落后。水利設施大部分是上世紀70年代遺留下來的，年久失修，落后中東部地區(qū)水利設施20-30年左右。如山東有機井、人工降雨等可實現人工灌溉和降水，而云南仍以自然天成的溝渠為主，丘陵地區(qū)甚至靠天水澆地。糖料生產靠天吃飯，這直接導致十年九旱，逢旱必成災，限制了糖料的穩(wěn)定增長和供應。二是蔗種品種單一，且嚴重退化。目前國內80%以上都是臺糖蔗種系列，其中70%是新臺22號。不僅品種單一風險集中，而且品種退化直接降低了單產。呼吁國家投入資金支持脫毒蔗種的研制。三是機械化程度低，生產效率低，成本高。目前國內甘蔗種植基本靠人工，機械化程度不足0.1%。我國甘蔗生產成本是泰國的1.9倍，澳大利亞的1.67倍；糖成本是泰國的1.8倍，是澳大利亞的1.73倍。我國廣西、云南甘蔗主產區(qū)地貌以丘陵為主，且蔗田多為分散的小塊地，從國外直接引進的大型甘蔗收割機并不適用。
 
　　針對以上三個突出的問題，各糖協希望給以“國家政策，財政支持，技術支持”。1.“十二五”期間國家對“三農”的扶持力度繼續(xù)增大，而相對于對糧、油、棉的在種糧、農資、農機購置和良種補貼方面的優(yōu)惠政策，對糖的支持措施尚為空白。制糖企業(yè)呼吁國家能給與類似良種補貼等政策支持，以解決目前蔗種退化，脫毒良種研發(fā)和推廣難的現狀。2.加大甘蔗收割機的研制投入。3.加快國內蔗種的研制，盡快培育自主品種。
 
　　實際上，行業(yè)的發(fā)展最大瓶頸是糖料供應不能持續(xù)穩(wěn)定增長。長年的低糖價，制糖廠大多虧損。這樣針對糖料供應的扶持，糖廠也是有心無力。近兩年來甘蔗首付價和糖價的大幅上漲，可以看作對過去低價格的報復性上漲，是過去幾十年詬病的集中爆發(fā)。
 
　　甘蔗收購首付價350元/噸，二次結算價480元/噸；有的地區(qū)，如湛江，甘蔗收購價甚至達到并超過了500元/噸。雖然對應著前所未有的高制糖成本，但也是不得已而為之。據調查，該價位之下，蔗農就會棄甘蔗而種其它；惟有在此之上，才能保住現有的甘蔗種植面積。

可以說，制糖行業(yè)的發(fā)展如今已經到了生死抉擇的危機時刻。而據糖協理事長介紹，目前糖的完稅成本為6500元/噸，成為糖價新的運行平臺。業(yè)界普遍的看法，糖價在7000元/噸較為合理，7000以及更高的糖價應該成為常態(tài)，惟有此，才能保證糖產業(yè)可持續(xù)發(fā)展，不至于步大豆產業(yè)的后塵。危機中暗藏機遇，糖價新的運行平臺或正在形成，理想的情況是，6500元/噸成為糖價的有效支撐，而7000元/噸或成為糖價的運行中樞。
 
　　五、五月行情展望：以守為攻，臥薪嘗膽

路漫漫其修遠兮；對于糖價，前途是光明的，但過程不乏曲折。
 
　　最大的利多是，國內連續(xù)三年減產已成定局，而且現貨表現依然堅挺，現貨企業(yè)對后市也較為樂觀；而最大的不確定因素是原糖的進口進度和沖擊力度。在國外增產消息頻傳的背景下，國際糖價的走低幅度遠遠大于國內。況且國內宏觀控制通脹的大方向未變，5月食糖市場需求依然疲弱。我們認為，糖價在新平臺遵循季節(jié)規(guī)律，以攻為守的概率更大。5月或是一個能量蓄積，臥薪嘗膽有待后市的時期，月內仍存在下行風險。具體操作上，跌到6500，接近食糖兩稅成本價，則考慮逢低做多，否則，處于6500-7000區(qū)間的中部，料有波動，難于介入，觀望為宜。