時(shí)下金價(jià)已經(jīng)一舉突破了1500美元大關(guān)，黃金再度成為市場(chǎng)各方的焦點(diǎn)。經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)十年的大牛市，金價(jià)不斷刷新著一個(gè)又一個(gè)紀(jì)錄，但同時(shí)隨之而來(lái)的非議之聲就從沒(méi)斷過(guò)，特別是金價(jià)越高，黃金泡沫論的爭(zhēng)論就越激烈。作為一種投資品種，黃金確實(shí)不能向其投資者支付任何利息，而且在人類(lèi)歷史上曾經(jīng)生產(chǎn)出來(lái)的黃金，其大部分依然在市場(chǎng)上流通。因此黃金經(jīng)常受到指責(zé)，不時(shí)有人對(duì)黃金作為投資品表示質(zhì)疑，聲稱(chēng)金價(jià)具有泡沫，其中不乏投資市場(chǎng)上的風(fēng)云人物，如巴菲特、索羅斯等，即便現(xiàn)在黃金價(jià)格還遠(yuǎn)低于2300美元/盎司，這個(gè)經(jīng)過(guò)通脹調(diào)整的1980年金價(jià)高點(diǎn)。從這一輪大牛市開(kāi)始金價(jià)共計(jì)上漲了463%，大大超越絕大數(shù)投資者、專(zhuān)家甚至大師們的想象。那么黃金價(jià)格是否已經(jīng)形成了泡沫呢？這正是本文需要解決的問(wèn)題。

黃金價(jià)格在每盎司1500美元上方創(chuàng)下新高，銀價(jià)也突破45美元。西方國(guó)家沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)增強(qiáng)了這些貴金屬的吸引力。

從中國(guó)到歐洲，通脹日益加劇，加之標(biāo)準(zhǔn)普爾警告稱(chēng)，美國(guó)可能會(huì)失去其AAA信用評(píng)級(jí)，這一切讓投資者擔(dān)心紙幣會(huì)貶值。

日本交易商三菱(Mitsubishi)的貴金屬策略師馬修·特納(Matthew Turner)表示：“這要看政府能否重新把握經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。目前，黃金的美元價(jià)格不斷上漲，因?yàn)槿藗冋J(rèn)為美國(guó)正在失去控制?！?/P>

在金價(jià)和銀價(jià)飆升之際，美元兌國(guó)際一籃子貨幣匯率跌至16個(gè)月來(lái)最低水平，接近有史以來(lái)的最低點(diǎn)。

自今年年初以來(lái)，黃金投資者的態(tài)度已發(fā)生巨大逆轉(zhuǎn)。年初時(shí)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀預(yù)期導(dǎo)致許多人獲利回吐。但自那以來(lái)，油價(jià)大漲、中東局勢(shì)動(dòng)蕩與日本地震，導(dǎo)致人們對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心逐漸消退。一位資深貴金屬銀行家表示：“1月，許多人賣(mài)出了一部分倉(cāng)位；現(xiàn)在他們又回來(lái)了?！?/P>

進(jìn)入4月份以來(lái)，投資者通過(guò)交易所交易基金(ETF)持有的黃金總量已增加138萬(wàn)盎司，為去年8月份以來(lái)的最大月度增加量。

在現(xiàn)貨市場(chǎng)，最近金價(jià)上漲0.9%，至每盎司1505.7美元，創(chuàng)下新的名義紀(jì)錄。不過(guò)，經(jīng)通脹調(diào)整后，仍低于1980年的最高水平。銀價(jià)也飆升3.4%，至每盎司45.37美元，為1980年以來(lái)最高水平——當(dāng)時(shí)億萬(wàn)富翁亨特兄弟曾壟斷銀市，為此留下壞名聲。

（本文編譯自《金融時(shí)報(bào)》）
　　
　　金價(jià)上漲是一種貨幣現(xiàn)象
　　
　　如今大多數(shù)看好黃金的人都會(huì)持有一個(gè)相同的觀點(diǎn)，黃金上漲是因?yàn)樵诮鹑诤[之后，各國(guó)開(kāi)閘放水，大肆印鈔，造成了貨幣泛濫。但是這種說(shuō)法并不完全正確，如果僅僅把眼睛盯著2008年9月之后的事情，那么我們的觀點(diǎn)可能會(huì)有失偏頗。這么多年來(lái)，就在金價(jià)在一路上漲的同時(shí)，美國(guó)政府的總體債務(wù)水平以及美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)也在暴漲。其實(shí)美國(guó)國(guó)債以及美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表暴漲并不是個(gè)案，在歐元區(qū)，大部分成員國(guó)的赤字水平都超越了GDP的3%這條他們自己設(shè)定的紅線，所以現(xiàn)在我們看到了歐洲的債務(wù)問(wèn)題。英國(guó)和日本現(xiàn)在也是債臺(tái)高筑，特別是日本政府債務(wù)/GDP比率現(xiàn)在已經(jīng)接近225%，從上個(gè)世紀(jì)80年代末泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后開(kāi)始的長(zhǎng)達(dá)20余年的經(jīng)濟(jì)衰退似乎仍在困擾著日本。從2001年到現(xiàn)在，我們看到了黃金對(duì)所有的貨幣都取得了非常可觀的漲幅。事實(shí)上與其說(shuō)是黃金在升值，不如說(shuō)貨幣在貶值，而且這一過(guò)程早在本世紀(jì)之初就已經(jīng)開(kāi)始了。

按照美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室(CBO)的數(shù)據(jù)，美國(guó)聯(lián)邦政府現(xiàn)在的赤字約為1.5萬(wàn)億美元。此輪黃金大牛市從2001年開(kāi)始，從那時(shí)起美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)水平也開(kāi)始顯著地上升。起先黃金價(jià)格上漲的速度超過(guò)了美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)的增加速度，但最近兩者上升頻率有所接近。自從2002年起，金價(jià)已經(jīng)上漲了308%，而聯(lián)邦債務(wù)水平則上漲了119%，黃金對(duì)比美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)水平以接近兩倍的速度上升，這么說(shuō)來(lái)美國(guó)債務(wù)水平如果繼續(xù)上升，黃金價(jià)格的漲勢(shì)只怕難以結(jié)束。另外還有一個(gè)重要的現(xiàn)象值得注意，現(xiàn)在購(gòu)買(mǎi)黃金的國(guó)家中以新興經(jīng)濟(jì)體最為熱衷，這既是現(xiàn)實(shí)需要，又是歷史傳統(tǒng)所致。去年七大工業(yè)國(guó)，即所謂G7的M2貨幣供應(yīng)量平均增長(zhǎng)率為3.7%，而全球七大新興經(jīng)濟(jì)體即所謂E7的M2貨幣供應(yīng)量平均增長(zhǎng)率為17.7%。有趣的是，G7的GDP占到全球總GDP的50%，人口卻只有全球人口的10%，而E7占到全球人口的50%，GDP卻只有全球總GDP的18%。如果新興經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)對(duì)黃金需求的支撐也是巨大的。

金融海嘯爆發(fā)后，美國(guó)出臺(tái)了一系列的金融救助方案以及經(jīng)濟(jì)刺激方案，使得美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表從金融海嘯前的約9000億美元急速擴(kuò)張到現(xiàn)在，已經(jīng)超過(guò)2.7萬(wàn)億美元。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)4月21日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月20日基礎(chǔ)貨幣近2.51萬(wàn)億美元，金融機(jī)構(gòu)總的準(zhǔn)備金為1.55萬(wàn)億美元，其中法定準(zhǔn)備金為740.37億美元，超額準(zhǔn)備金為1.47萬(wàn)億美元。而根據(jù)2008年9月10日金融海嘯全面爆發(fā)前的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時(shí)基礎(chǔ)貨幣為8436.30億美元，金融機(jī)構(gòu)總的準(zhǔn)備金為471.14億美元，其中法定準(zhǔn)備金為448.63億美元，超額準(zhǔn)備金為22.51億美元。正如伯南克所說(shuō)“為了拯救經(jīng)濟(jì)，我們不惜做著直升機(jī)撒錢(qián)”，而現(xiàn)在伯南克完全是開(kāi)著B(niǎo)52轟炸機(jī)在撒錢(qián)。

去年11月美聯(lián)儲(chǔ)宣布了二度量化寬松計(jì)劃，結(jié)果美國(guó)的貨幣進(jìn)一步加速向上，并且超過(guò)金融海嘯之后一段時(shí)間的水平。與前面兩次量化寬松最大的不同點(diǎn)在于，這一次的量化寬松是實(shí)實(shí)在在地向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)輸入貨幣，而之前的量化寬松政策更多是停留在賬面上，實(shí)際流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣總量非常少，造成的通脹壓力有限。QE2直接的后果就是造成了全球物價(jià)水平的齊齊上漲，包括糖、玉米、小麥還有汽油在內(nèi)的大宗商品價(jià)格都在大漲。

上圖為美國(guó)黃金儲(chǔ)備對(duì)基礎(chǔ)貨幣從上世紀(jì)初期到2010的變化情況，從圖中我們可以發(fā)現(xiàn)，該比率在1936年和1979年達(dá)到了高峰均超過(guò)了100%，1936年甚至超過(guò)了150%。到了2010年，這個(gè)比率已經(jīng)下降到10%左右，處于歷史最低水平，也就是說(shuō)金價(jià)至少要在10000美元以上才能與歷史上的兩次高峰相比。綜合上述，我們得出一個(gè)結(jié)論，這一輪的黃金大牛市跟美國(guó)等國(guó)的債務(wù)水平高企、濫發(fā)貨幣是直接相關(guān)的。金價(jià)走高在很大程度上是一種貨幣現(xiàn)象，更為關(guān)鍵的是從這個(gè)角度出發(fā)，我們還看不到金價(jià)停止上漲的理由。

負(fù)真實(shí)利率環(huán)境是金價(jià)上漲的溫床
　　　
　　Steve Sjuggerud專(zhuān)門(mén)研究過(guò)利率與黃金走勢(shì)的關(guān)系，他用短期債務(wù)T-Bill的利率減去CPI得出真實(shí)利率水平，他發(fā)現(xiàn)從1973年至1980年，真實(shí)利率的中間數(shù)為-1.15%，黃金年收益率為32%，而標(biāo)普年真實(shí)回報(bào)率（剔除通脹）為-7%（未考慮分紅）；從1981年至2001年，真實(shí)利率的中間數(shù)為2.7%，黃金年收益率為-3.5%，而標(biāo)普年真實(shí)回報(bào)率（剔除通脹）為7%（未考慮分紅）；從2002年到現(xiàn)在，真實(shí)利率的中間數(shù)為-0.4%，黃金年收益率為18.5%，而標(biāo)普年真實(shí)回報(bào)率（剔除通脹）為-3%（未考慮分紅）。黃金回報(bào)率與真實(shí)利率水平呈反比，而股市與真實(shí)利率水平基本呈正比。從1980年至2000年，真實(shí)利率基本是正的，這導(dǎo)致了黃金價(jià)格追不上通脹。進(jìn)入21世紀(jì)，真實(shí)利率重新為負(fù)，黃金也重拾上漲勢(shì)頭，開(kāi)始了延續(xù)至今的黃金大牛市。本世紀(jì)之初，美國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂，格林斯潘為了拯救危局，將聯(lián)邦目標(biāo)利率水平調(diào)降1%。較低的利率水平以及寬松的貸款政策造就了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫，那個(gè)時(shí)候即便沒(méi)有收入，沒(méi)有工作的美國(guó)人也能輕易獲得貸款，從而實(shí)現(xiàn)美國(guó)夢(mèng)。后來(lái)的事情，我們都已經(jīng)很清楚了，房地產(chǎn)泡沫破裂導(dǎo)致了金融海嘯，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步將利率降至零左右。同時(shí)，全球各國(guó)政府為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，采取了量化寬松政策，通脹水平上升，名義利率水平下降，全球開(kāi)始進(jìn)入了負(fù)的真實(shí)利率時(shí)代?，F(xiàn)在美國(guó)、歐元區(qū)、日本和英國(guó)共計(jì)擁有6.3萬(wàn)億美元的龐大債務(wù)，這使得這些國(guó)家的央行被迫將真實(shí)利率水平推低。

通過(guò)回顧分析發(fā)現(xiàn)，只要美國(guó)聯(lián)邦基金真實(shí)利率水平低于2%，黃金價(jià)格都傾向于上漲?；旧蟻?lái)說(shuō)，鑒于現(xiàn)在全球的利率環(huán)境，黃金價(jià)格上漲實(shí)際上是非常合理的，并非是無(wú)源之水。
　　
　　
　　黃金投資被忽視
　　　
　　根據(jù)CPM集團(tuán)《2010年黃金報(bào)告》黃金占全球金融資產(chǎn)比率歷年變化趨勢(shì)圖可以看出，在1968年黃金占有全球金融資產(chǎn)的5%，在1980年，這個(gè)比率下降到了3%。其后黃金經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)20年的大熊市，而到了1990年全球個(gè)人投資者所持投資性黃金資產(chǎn)占全球金融資產(chǎn)的比率顯著地下降到0.6%。到了2000年，該比例進(jìn)一步下降到只有全球金融資產(chǎn)的0.2%。而到了2009年年末，也就是本輪黃金大牛市的第九個(gè)年頭，投資性黃金資產(chǎn)回升至全球金融資產(chǎn)的0.6%。換句話來(lái)說(shuō)，黃金價(jià)格經(jīng)過(guò)了九年的上漲，黃金投資在全球金融資產(chǎn)的比例似乎也沒(méi)有大幅提升。在過(guò)去的2010年里，黃金資產(chǎn)的比率也沒(méi)有提升多少。根據(jù)SPROTT集團(tuán)預(yù)計(jì)，去年黃金資產(chǎn)占全球金融資產(chǎn)的比率輕微攀升至0.7%。所以，即便黃金價(jià)格處于史無(wú)前例的高位，但黃金資產(chǎn)占到全球資產(chǎn)的比率遠(yuǎn)低于數(shù)十年前。這也說(shuō)明在過(guò)去的幾十年里，金融資產(chǎn)的增值速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于黃金資產(chǎn)，同時(shí)，從0.7%這個(gè)數(shù)字也說(shuō)明，黃金資產(chǎn)在全球金融資產(chǎn)中相當(dāng)有限。

其實(shí)黃金資產(chǎn)在全球資產(chǎn)的比重從2000年的0.2%上升至2010年的0.7%也在某種程度上有所誤導(dǎo)。因?yàn)槿绻紤]在2000年全球黃金投資總額約為2270億美元，如果單單按照這些年來(lái)黃金價(jià)格的升值幅度來(lái)計(jì)算，到了2010年黃金投資總額應(yīng)該上升至1.18萬(wàn)億，約為金融資產(chǎn)的0.6%。換句話來(lái)說(shuō)，自從2000年以來(lái)，新進(jìn)入黃金投資的資金不過(guò)增加了全球金融資產(chǎn)的0.1%，約合2500億美元。雖然該數(shù)字并不小，但考慮到在同時(shí)期金融資產(chǎn)新增加了98萬(wàn)億美元，新流入黃金的資金就相形見(jiàn)絀了。如果按照1968年5%金融資產(chǎn)來(lái)計(jì)算，相當(dāng)于今天9萬(wàn)億美元的黃金投資。按照時(shí)下的金價(jià)來(lái)計(jì)算，約合65億盎司的黃金，這相當(dāng)于歷史上曾經(jīng)出土的黃金總量的1.3倍，各類(lèi)黃金儲(chǔ)備的4倍。據(jù)此我們可以得出一個(gè)結(jié)論，黃金投資根本算不上火爆，甚至還有所忽視。如果黃金投資恢復(fù)至從前的水平，現(xiàn)在的黃金價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)未能反映其應(yīng)該有的水平。

即便我們將黃金投資的范圍擴(kuò)大至黃金概念股票，我們也可以發(fā)現(xiàn)自2000年以來(lái)，黃金投資依然沒(méi)有受到投資者的足夠重視。黃金類(lèi)上市公司在過(guò)去的11年中從股市中共募集了780億美元的資金，這筆資金僅僅相當(dāng)于科技上市公司在2000年頭三個(gè)月所募集的資金。為了進(jìn)一步說(shuō)明黃金類(lèi)股票在資本市場(chǎng)上受到冷落的情況，我們可以對(duì)比去年黃金概念上市公司融資總量與2000年科技類(lèi)上市公司融資總量，結(jié)果表明在2010年黃金公司融資約合120億美元，而科技類(lèi)公司在2000年總募集資金2230億美元。從上述的數(shù)字我們很難將黃金與火爆以及泡沫等詞語(yǔ)聯(lián)系起來(lái)。相反，現(xiàn)在的黃金投資應(yīng)該還是比較理性的，甚至還在某種程度沒(méi)有受到市場(chǎng)足夠的重視。如果仍然有人表示對(duì)此結(jié)論有所質(zhì)疑，我們可以再看一個(gè)數(shù)據(jù)，2000年至2010年，美國(guó)共同基金流入資金總計(jì)2.529萬(wàn)億美元，其中流入貴金屬領(lǐng)域的資金只有區(qū)區(qū)120億美元，而且這個(gè)數(shù)字還很大程度上歸功于黃金ETF的出現(xiàn)。自從全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Trust出現(xiàn)后，他們大量增持黃金儲(chǔ)備，截至2011年4月22日，其持倉(cāng)量為1229.64噸。下圖為Casey Research的Marc Faber所統(tǒng)計(jì)的黃金類(lèi)資產(chǎn)在養(yǎng)老基金中的占比，從中我們可以看出黃金類(lèi)資產(chǎn)對(duì)于大型機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)真的是微不足道。

黃金的泡沫程度
　　
　　
　　有人在研究過(guò)歷次著名的資產(chǎn)泡沫后，總結(jié)了一個(gè)所謂的“泡沫指數(shù)”，這個(gè)指數(shù)顯示了一種資產(chǎn)價(jià)格從初始上漲到泡沫到瘋狂以至于最后泡沫破裂大幅回落的全過(guò)程。我們對(duì)比一下黃金價(jià)格與“泡沫指數(shù)”，發(fā)現(xiàn)非常吻合。如果黃金最后按照“泡沫指數(shù)”的歷程來(lái)演繹，最終的高度應(yīng)該是3800美元以上，現(xiàn)在距離頂部還有3年左右。根據(jù)“泡沫指數(shù)”，黃金現(xiàn)在還處于泡沫的早期階段，投資者依然還有很多機(jī)會(huì)參與這場(chǎng)黃金的盛宴。

瑞銀曾經(jīng)做過(guò)測(cè)算，假如黃金價(jià)格在半年內(nèi)從1000美元/盎司上漲至1420美元/盎司，這大概相當(dāng)于金價(jià)標(biāo)準(zhǔn)偏差的0.7。然而相比之下，歷史上1986年日本的股票泡沫、1999年美國(guó)的網(wǎng)絡(luò)泡沫、2005年的GSCI指數(shù)以及1979年的黃金等，這些資產(chǎn)的平均標(biāo)準(zhǔn)偏差為10.3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)偏差，相當(dāng)于現(xiàn)在黃金該水平的14倍。另外，Rodney Sullivan曾經(jīng)針對(duì)17世紀(jì)之后市場(chǎng)上各種泡沫做過(guò)大量深入的研究，他發(fā)現(xiàn)在歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的47種主要金融資產(chǎn)泡沫一般分為三個(gè)階段，這三個(gè)階段分別為金融創(chuàng)新、投資者扎堆以及投機(jī)杠桿。在金融創(chuàng)新階段，整個(gè)社會(huì)都會(huì)因此受益；接下來(lái)是投資者扎堆，該金融創(chuàng)新的應(yīng)用得到了進(jìn)一步推廣，并成為了主流的、極具吸引力的投機(jī)工具；到了第三個(gè)階段，也就是該泡沫出現(xiàn)破裂之時(shí)，大量投機(jī)者聚集企圖運(yùn)用杠桿效應(yīng)來(lái)取得巨大受益，過(guò)度的杠桿以及過(guò)度的投機(jī)增加了市場(chǎng)的復(fù)雜性，大量非理性的投機(jī)行為的存在使得市場(chǎng)出現(xiàn)了巨大的不平衡，最終，盛筵結(jié)束，泡沫破裂。正如美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫，購(gòu)房者們運(yùn)用高達(dá)100倍的杠桿，“兩房”的杠桿約為80倍，而華爾街則采用超過(guò)30倍的杠桿。黃金作為一種資產(chǎn)現(xiàn)在還并沒(méi)有被投機(jī)者過(guò)度炒作，就現(xiàn)在的情況來(lái)看，黃金還構(gòu)不成典型的泡沫特征。
　　
　　
　　2011年黃金展望
　　　
　　經(jīng)過(guò)上述的分析，我們認(rèn)為黃金現(xiàn)在依然不存在泡沫，黃金大牛市在2011年仍將繼續(xù)。未來(lái)一段時(shí)間，隨著6月份的到來(lái)，美國(guó)的QE2即將到期，市場(chǎng)的焦點(diǎn)將集中在美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)延長(zhǎng)QE2的時(shí)限或者擴(kuò)大QE2規(guī)模的行動(dòng)上。美國(guó)國(guó)債的頭四大買(mǎi)家分別為中國(guó)、日本、中東國(guó)家、英國(guó)。日本在經(jīng)歷了史無(wú)前例的大地震后，一共向市場(chǎng)釋放了超過(guò)7000億美元的流動(dòng)性，未來(lái)不出售手中的美國(guó)國(guó)債就屬萬(wàn)幸，更不要說(shuō)繼續(xù)大量購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債了。中東地區(qū)在經(jīng)歷一連串的政局動(dòng)蕩后，也肯定將大幅度減少購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債。至于英國(guó)，由于債臺(tái)高筑，其購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的力度也將有限。中國(guó)作為美國(guó)國(guó)債最大的買(mǎi)家，最近也在積極尋求分散外匯儲(chǔ)備。有一個(gè)事實(shí)值得注意，最近美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)了70%的新發(fā)行美國(guó)國(guó)債?？上攵?，當(dāng)6月份到來(lái)，一旦美聯(lián)儲(chǔ)如期結(jié)束QE2的國(guó)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，將很難找到合適購(gòu)買(mǎi)者來(lái)支撐現(xiàn)在的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。

還有一個(gè)問(wèn)題是值得注意的，美國(guó)現(xiàn)在地方政府債務(wù)問(wèn)題十分嚴(yán)重，已經(jīng)有多位美國(guó)分析師預(yù)測(cè)美國(guó)地方債務(wù)違約將在今年下半年集中出現(xiàn)。一旦美國(guó)地方債務(wù)問(wèn)題與美國(guó)國(guó)債問(wèn)題同時(shí)涌現(xiàn)，很可能造成一場(chǎng)不小的美元危機(jī)，這對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)將是一個(gè)潛在的暴漲機(jī)會(huì)。最后回到黃金的泡沫論上來(lái)，在黃金價(jià)格站上1500美元之后，將有更多的人認(rèn)為黃金是一個(gè)泡沫。但美國(guó)等許多國(guó)家在金融海嘯之后采取了印刷鈔票來(lái)解決困境的辦法，全球紙幣的泛濫是前所未有的。如果說(shuō)黃金是一個(gè)泡沫，那么現(xiàn)在的紙幣則是一個(gè)更大的泡沫，更何況我們已經(jīng)通過(guò)前述的分析發(fā)現(xiàn)，黃金投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有我們想象之中那么火爆，用泡沫來(lái)形容其實(shí)并不恰當(dāng)。鑒于今年以來(lái)的形勢(shì)，我們認(rèn)為2011年將成為此輪黃金大牛市以來(lái)，黃金表現(xiàn)最為出色、最為輝煌的一年。