鄭棉回落調(diào)整時間已經(jīng)超過兩個月，目前主力CF1109已經(jīng)跌破27000元/噸，而27000元/噸則是今年市場普遍認(rèn)同的核心成本價。筆者認(rèn)為后市鄭棉繼續(xù)下探空間不大，CF1109回調(diào)極限可能就在26000元/噸左右。

遠(yuǎn)期趨于寬松VS中期偏于緊張

本年度的棉花供需格局偏緊，偏低的期初庫存、較低的國內(nèi)產(chǎn)出，加上進(jìn)口不暢，市場對國內(nèi)本年度的棉花供需緊張已經(jīng)有所認(rèn)識，而且到本年度末期棉花供需緊張程度肯定會高于去年。但今年有兩點不同于去年：一是貨幣環(huán)境趨緊，今年商品市場資金環(huán)境整體不如去年，最近菜價出現(xiàn)暴跌，除了供給增加外，貨幣因素也需要考慮。二是下年度有增產(chǎn)預(yù)期，全球棉花主產(chǎn)國的種植面積都有所增加，總體幅度在10%左右，雖然不足以補(bǔ)充庫存至2008年之前的水平，但供需緊張程度逐步降低。而且棉花的高價格和供需矛盾緩和，令其對投機(jī)資金的吸引力下降。

直接需求不暢VS終端消費旺盛

直接需求方面，紡織廠紗線銷量不佳，成品庫存積壓嚴(yán)重，資金壓力加重，一些小紡織廠出現(xiàn)減產(chǎn)的跡象，對棉花原料的采購量嚴(yán)重萎縮。

但終端需求卻顯示出截然不同的景象。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，一季度中國紡織品服裝累計出口486.27億美元，同比增長23.96%，而出口量同比至少也有8%的增長。而終端面料銷售方面也表現(xiàn)較佳，近日中國輕紡城(600790,股吧)面料日成交恢復(fù)至700萬米/日以上的水平，是2008年以來的最高點。

終端的良好表現(xiàn)并沒有反向傳導(dǎo)至上游環(huán)節(jié)，紗線仍舊處在去庫存過程中。

美國天氣干燥VS南半球大幅豐收

近期美國最大的棉花產(chǎn)區(qū)德克薩斯州旱情嚴(yán)重，一些地區(qū)達(dá)到“異常干旱”程度，嚴(yán)重影響了美棉的播種進(jìn)度。USDA最新公布的平均播種進(jìn)度為13％，比去年慢2%，較近五年同期平均值慢3%。播種進(jìn)度緩慢意味著美棉最終種植面積可能低于預(yù)期。

另外，巴西農(nóng)業(yè)部4月份預(yù)測，本年度巴西棉花產(chǎn)量將超過200萬噸，同比增長70%，消費量預(yù)計為110萬噸，出口量將在百萬噸左右。澳洲棉花的產(chǎn)量也將達(dá)到百萬噸水平，出口量將在70萬噸以上。

由于內(nèi)外棉仍舊大幅倒掛，國內(nèi)仍舊不會進(jìn)口，同時南半球棉花上市會對ICE棉花產(chǎn)生打壓。在豐產(chǎn)和中國買家缺失情況下，ICE棉花出現(xiàn)深度回落可能較大。

總結(jié)

棉價出現(xiàn)大幅下跌的大背景是貨幣政策收緊，前期漲幅較大的商品在政策重壓下普遍出現(xiàn)大幅回調(diào)，滬銅下跌幅度7000點左右，滬膠下跌超過1萬點，PTA超過2000點，因此在商品整體環(huán)境不佳情況下鄭棉難以走出獨立行情。

雖然筆者傾向于棉花仍有一波大級別的反彈，但國內(nèi)的宏觀環(huán)境和棉花自身的供需格局已經(jīng)有所弱化，出現(xiàn)像去年那樣的大牛市的可能性已經(jīng)不大。