9月合約在2月15日創(chuàng)出12508元的歷史高價后隨即一路振蕩走低，反彈力度越來越弱，目前已經(jīng)逼近萬元大關(guān)。筆者通過對現(xiàn)貨企業(yè)的調(diào)研認(rèn)為，這是宏觀調(diào)控政策累積效應(yīng)和微觀需求下滑共同作用的結(jié)果。自2009年以來，支撐PTA牛市行情的基礎(chǔ)已經(jīng)動搖，盡管從2月中旬以來PTA期貨價格已經(jīng)出現(xiàn)近20%的跌幅，但周K線上依舊沒有擺脫下降通道，PTA探底之路未完成，中期走勢仍不樂觀。預(yù)計后市PTA在萬元關(guān)口的支撐很可能最終告破，繼續(xù)向下尋底。

調(diào)控政策密集出臺，下游化纖紡織需求全面轉(zhuǎn)弱

在一系列宏觀調(diào)控政策影響下，我國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)放緩。經(jīng)濟(jì)增速放緩意味著社會總需求的下滑?；w紡織企業(yè)已經(jīng)感受到了陣陣寒意，3—4月本是傳統(tǒng)紡織旺季，但今年春季旺銷行情遲遲未來，取而代之的是全行業(yè)一片寒冬景象。貨幣緊縮政策導(dǎo)致國內(nèi)銀行信貸收緊，紡織企業(yè)財務(wù)成本增加，流動資金普遍緊張。去年的利潤要么變成存貨，要么擴(kuò)大產(chǎn)能變成了機(jī)器。市場實(shí)際需求下滑，低于預(yù)期水平，供大于求的矛盾導(dǎo)致產(chǎn)品價格持續(xù)下挫，庫存壓力與日俱增，化纖廠、棉紗廠為獲取流動資金不斷低價促銷，銷量也未見好轉(zhuǎn)。江浙地區(qū)各棉紗品種自3月以來持續(xù)下挫，截止到目前均有5000多元/噸的跌幅。由于棉花對PTA走勢影響越來越大，棉花走弱對PTA形成明顯拖累，也在改變著PTA需求狀況。

2010年紡織原料市場爆發(fā)了十年難得一遇的牛市行情。棉花供給缺口大，價格沖破3萬元大關(guān)，催生了滌綸短纖的替代性需求，又帶動PTA需求大幅增加。去年紡織原料需求大增除了終端消費(fèi)需求增長及充裕流動性帶來的投機(jī)性需求外，紡織行業(yè)固定資產(chǎn)投資的高速增長是拉動上游原料需求激增的重要原因。化纖紡織行業(yè)產(chǎn)能過剩原本就存在，經(jīng)過近兩年的寬松政策刺激，過剩產(chǎn)能進(jìn)一步增長，供給壓力在今年春節(jié)后已經(jīng)顯現(xiàn)。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，紗廠比滌綸工廠庫存壓力更大。紗線銷售低迷對滌綸短纖行業(yè)影響最為直接，滌綸短纖行業(yè)開工率已由年初90%的高位降至目前的73%，庫存維持在10天。滌綸長絲的庫存始終維持在2—3周，規(guī)模大的企業(yè)庫存水平更高。當(dāng)前小棉紡企業(yè)假日增多，中大型棉紡企業(yè)普遍實(shí)施限產(chǎn)，資金實(shí)力弱的加彈廠也多停產(chǎn)。由于新增產(chǎn)能釋放抵消了部分聚酯滌綸企業(yè)減產(chǎn)，聚酯（切片、滌綸長絲和短纖）行業(yè)整體開工率由高峰時的84%降至82%。

我國紡織服裝產(chǎn)量大部分靠外貿(mào)出口消化。受人民幣升值、原材料劇烈波動、勞動力成本上升等一系列不利因素影響，原來的中低端產(chǎn)品出口訂單已經(jīng)流向越南、印度等國家。紡織企業(yè)普遍不敢接長期訂單，這使得今年以來紡織服裝企業(yè)對于原料采購非常謹(jǐn)慎，加彈廠、織布廠基本按需采購，加劇了上游紗廠、化纖廠的庫存壓力。上游紡織原料生產(chǎn)企業(yè)為了留住工人，在銷售疲弱、庫存高企的情況下繼續(xù)被動生產(chǎn)。

在3月CPI繼續(xù)走高后，央行官員有意依靠放開匯率政策上的彈性來輔助抗擊通脹。加快人民幣升值可能成為下階段政策的重要選擇。人民幣加速升值對中國紡織品出口非常不利，企業(yè)出口利潤將因匯兌損失而大幅下滑。從109屆廣交會反饋情況來看，今年紡織外貿(mào)出口形勢不樂觀，國內(nèi)出口商提價要求普遍遭到外商拒絕。政府為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型，減少對兩高一資行業(yè)的政策扶持，可能下調(diào)紡織品出口退稅，如果落實(shí)，對紡織品出口需求則將形成沉重打壓。

產(chǎn)業(yè)鏈利潤過度集中在上游環(huán)節(jié)，PTA供給趨向?qū)捤?/P>

在2010年9月后，PTA期現(xiàn)貨價格大幅走強(qiáng)，當(dāng)時除了PX行業(yè)微利外，PTA及下游聚酯行業(yè)利潤分配較為合理，一直到11月份，都是下游產(chǎn)品漲價推動PTA上漲，漲價基礎(chǔ)扎實(shí)。從2010年12月份開始，隨著PX價格的快速上漲，PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤迅速向PX—PTA環(huán)節(jié)集中，下游聚酯滌綸行業(yè)利潤急劇下滑。今年前三個月，滌綸短纖和長絲始終處在微利和虧損狀態(tài)。利潤縮水和庫存高企讓聚酯滌綸工廠處境尷尬，生產(chǎn)積極性嚴(yán)重受挫，不約而同降低了開工率，直接減少了PTA需求。減產(chǎn)以后，有些聚酯工廠多余的PTA合同貨無法消化，拋向了現(xiàn)貨市場，加劇了PTA市場調(diào)整壓力。PTA生產(chǎn)商在今年一季度的毛利潤大幅攀升，其憑借行業(yè)定價權(quán)和和合約貨銷售優(yōu)勢，在期貨和現(xiàn)貨價格均大幅下跌的情況下，緩慢降低合約貨結(jié)算價，即使在價格下滑后利潤水平仍維持在同期高位水平，賺取了產(chǎn)業(yè)鏈上更多的利潤。4月份PTA工廠集中檢修產(chǎn)能較多，但行業(yè)整體開工率仍維持在92%的歷史高位，PTA工廠也告別零庫存狀況，4月部分PTA工廠通過現(xiàn)貨市場大量拋貨。以上說明在高利潤刺激下，PTA工廠生產(chǎn)積極性高，實(shí)際檢修時間比預(yù)期要短，PTA總供給量并未大幅減少。隨著PTA價格逐日走弱，一季度累積的隱形社會庫存也顯現(xiàn)出來，現(xiàn)貨市場缺乏二手貿(mào)易商接盤，外盤PTA高溢價消失，PTA市場供給正在趨向?qū)捤伞?/P>

江浙地區(qū)夏季限電將進(jìn)一步降低下游開工率

今年華東地區(qū)用電形勢將比較嚴(yán)峻，可能遭遇2004年以來最嚴(yán)重的一次電荒。據(jù)預(yù)測，2011年迎峰度夏期間，華東全網(wǎng)預(yù)計最高用電需求約為1.9億千瓦，同比增長14.9%。高峰期間電力缺口將達(dá)到1166萬千瓦，供需矛盾突出。國家電網(wǎng)江蘇省公司于年初預(yù)測，江蘇省今年夏季最大電力缺口為1070萬千瓦。浙江省夏季全省電力缺口將超過350萬千瓦。浙江省多個地區(qū)從今年3月份就開始了限電，部分紡織印染企業(yè)已經(jīng)實(shí)行 “開三停一”、“開五停二”的限電措施。江浙兩省是我國化纖紡織重地，一旦進(jìn)入夏季用電高峰期，化纖企業(yè)也將納入限電之列，而PTA作為大型石化企業(yè)，會受到地方政府的關(guān)照，被限電的可能性很小。今年3—4月份下游化纖紡織企業(yè)在高庫存壓力下，主動降低了開工率，限電將促使化纖企業(yè)可能選擇集中停產(chǎn)檢修，整個下游開工率會更低，PTA供給壓力將會突出，進(jìn)而加劇期價調(diào)整壓力。