近期美元弱勢(shì)反彈，國(guó)際大宗商品漲勢(shì)趨緩，這一現(xiàn)象或?qū)⒀泳徫覈?guó)加息的步伐。不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，全球傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)的過(guò)剩流動(dòng)性，依舊是央行貨幣政策工具伺機(jī)而動(dòng)的主因。

全球流動(dòng)性結(jié)構(gòu)復(fù)雜

根據(jù)新興市場(chǎng)投資基金（EPFR）最新跟蹤數(shù)據(jù)，新興市場(chǎng)國(guó)家已連續(xù)4周呈現(xiàn)資金凈流入；而受到近期標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用等利空消息影響，美國(guó)股市資金則連續(xù)兩周凈流出。

中航證券資管中心首席研究員張永民指出，從整體來(lái)看，資金已出現(xiàn)連續(xù)3周從發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)的跡象，資金流向或已發(fā)生趨勢(shì)性變化。

宏源證券(000562)宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)速度差別和2011年接踵而至的沖擊，各國(guó)的貨幣政策方向已開始分化。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體方面，美國(guó)第二輪量化寬松（QE2）難以提前退出、美聯(lián)儲(chǔ)跟隨歐洲加息的意愿并不強(qiáng)烈等因素，將導(dǎo)致二季度美元流動(dòng)性狀況依舊寬裕；日本央行未來(lái)一年注資規(guī)模將累計(jì)至40萬(wàn)億日元，也會(huì)使全球流動(dòng)性保持在穩(wěn)定的水平上。

與此對(duì)應(yīng)，新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣政策將保持目前的態(tài)勢(shì)，針對(duì)跨境資金流動(dòng)的管理措施短期內(nèi)也難以改變。

國(guó)內(nèi)數(shù)量型工具將唱主角

準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率以及匯率手段的綜合運(yùn)用，既可輔助公開市場(chǎng)操作管理好流動(dòng)性閘門，控制住社會(huì)融資總規(guī)模，也能夠更好抑制各種類型通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

公開市場(chǎng)操作仍將是主要的手段，但會(huì)受制于央票利率走升導(dǎo)致的管理成本，以及商業(yè)銀行本身資金波動(dòng)對(duì)需求的影響。今年3月開始恢復(fù)正常數(shù)量的央票，近兩周又陷入數(shù)量驟減的境地，這將增大市場(chǎng)對(duì)央行上調(diào)準(zhǔn)備金率加以替代的預(yù)期。

準(zhǔn)備金率手段的運(yùn)用，更多是針對(duì)新增外匯占款的對(duì)沖，市場(chǎng)估計(jì)這一因素短期內(nèi)難以消失。此外，僅僅是某些階段性、常規(guī)性的因素，也會(huì)在商業(yè)銀行“流動(dòng)性預(yù)防動(dòng)機(jī)”作用下，起到上調(diào)一次準(zhǔn)備金率的效果。光大銀行分析師盛宏清告訴記者，按每家大行500億到700億、中型銀行50億到80億、小型銀行5億的“捂錢”規(guī)模計(jì)算，近期就有總量約4000億的資金“蒸發(fā)”，進(jìn)而造成當(dāng)前的短期資金面緊態(tài)。

基準(zhǔn)利率將主要作用于社會(huì)融資總規(guī)模。同時(shí)，全球性通脹壓力繼續(xù)加大的可能以及國(guó)內(nèi)的負(fù)利率現(xiàn)狀，市場(chǎng)預(yù)計(jì)6、7月份還將有一次加息。不過(guò)，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行高級(jí)研究員馬永波告訴記者，美元反彈將有望抑制大宗商品價(jià)格創(chuàng)新高，利率進(jìn)一步上升的必要性也將減輕。

此外，進(jìn)入4月以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率的高歌猛進(jìn)，很大程度上也是為了對(duì)抗輸入型通脹。不過(guò)，按照我國(guó)匯改的制度安排，在保持對(duì)一籃子貨幣基本穩(wěn)定的前提下，人民幣匯率升值將是有序和漸進(jìn)的過(guò)程。