4月中旬以來，LLDPE的下跌速度放緩，上漲呼聲響起，主力合約1109一度上升至12215元/噸的高位。我們認(rèn)為，在庫存高企、需求低迷的背景下，LLDPE上漲的條件尚不具備。一旦原油價(jià)格回落，LLDPE的下跌空間將會被再次打開。

大宗商品系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加

過高的商品價(jià)格抑制了下游需求，使得大宗商品社會庫存高企，而需求的萎靡又將進(jìn)一步拖累大宗商品價(jià)格。去年以來，在供需缺口以及流動性泛濫的雙重作用下，大宗商品價(jià)格大幅攀升。原料價(jià)格的上漲使得國內(nèi)產(chǎn)品競爭力下降，最后導(dǎo)致需求萎靡。我們在在調(diào)研過程中發(fā)現(xiàn)，目前多個產(chǎn)業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了類似現(xiàn)象。橡膠價(jià)格的大幅上漲使得輪胎廠商面臨困境，大的輪胎企業(yè)紛紛停止擴(kuò)建新增產(chǎn)能，小的輪胎廠商已經(jīng)停產(chǎn)數(shù)月。棉花價(jià)格的上漲導(dǎo)致下游小型棉紡織企業(yè)停產(chǎn)，下游需求受到遏制。LLDPE市場也出現(xiàn)類似情形，去年11月國內(nèi)LLDPE價(jià)格大幅上漲，使得國內(nèi)的包裝膜缺少價(jià)格優(yōu)勢，國外訂單轉(zhuǎn)向東南亞等國?？傊?，終端需求的萎靡使得產(chǎn)成品的庫存上升，最終減少了對大宗商品的需求。此外，流動性的收緊使得大宗商品價(jià)格面臨重新估值的壓力。目前看，化工品和基本金屬價(jià)格系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)正在增加。

供給過剩，連塑拋壓甚重

LLDPE的社會庫存較大，下游消化速度緩慢。LLDPE社會庫存的高企來自于下游加工企業(yè)采購節(jié)奏的變化和下游需求的下降。山東的部分大型地膜廠商年前已經(jīng)完成了原料的采購，這導(dǎo)致了年后地膜的原料消費(fèi)不及市場預(yù)期。目前正處于農(nóng)膜消費(fèi)淡季，包裝膜方面，內(nèi)銷的包裝膜生產(chǎn)總體保持平穩(wěn)狀態(tài)，但是出口包裝膜的訂單卻在今年年初有了較大幅度的下降，由包裝膜訂單接收的時間和方式看，新一輪的包裝膜消費(fèi)啟動仍需要時間。目前石化廠商的限產(chǎn)政策和LLDPE進(jìn)口量的下降一定程度上緩解了供給過剩的局面，但是社會庫存依舊需要時間來消化。

買方市場下，成本支撐難起作用

LLDPE作為原油的衍生產(chǎn)品，原油價(jià)格的上漲對其有著直接的成本支撐作用。但是，春節(jié)過后，LLDPE和原油卻走出了截然不同的走勢。根據(jù)新加坡石腦油價(jià)格折算，目前的LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格基本已經(jīng)回落至石化廠商的成本價(jià)之下。但是，在需求低迷、庫存高企的買方市場下，成本支撐難起作用。

此外，一旦原油價(jià)格回落將進(jìn)一步打開LLDPE的下跌空間。今年以來，中東局勢動蕩使得市場對原油供給的憂慮上升，推動了原油價(jià)格上漲。但是，目前原油的整體庫存依舊處在較高的位置，OPEC的剩余產(chǎn)能足夠填補(bǔ)中東原油供給減少的空缺。原油價(jià)格在風(fēng)險(xiǎn)情緒的推升下已經(jīng)偏離了基本面的合理水平。同時，原油價(jià)格的上漲已經(jīng)開始抑制到下游的消費(fèi)。美國的汽油價(jià)格目前上升至3.75美元/加侖的高位，有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近期美國汽油消費(fèi)正在逐步下降。筆者認(rèn)為，原油需求壓力在后期將逐步體現(xiàn)。

我們認(rèn)為，LLDPE在5月依舊振蕩偏空。