當(dāng)前有觀點認為目前主力機構(gòu)還不能參與滬深300指數(shù)期貨，因此期貨對現(xiàn)貨指數(shù)價格的影響十分有限，但也有人發(fā)現(xiàn)滬深300指數(shù)期貨經(jīng)常領(lǐng)先現(xiàn)貨指數(shù)行情的現(xiàn)象，認為期指價格發(fā)現(xiàn)能力初顯。

那么，已運行一年的股指期貨對現(xiàn)貨股票市場影響幾何？兩者到底存在哪些關(guān)系？如何利用股指期貨來指導(dǎo)股票市場投資？

股指期貨有助于抑制A股市場劇烈波動

我們研究發(fā)現(xiàn)，股指期貨長期有助于抑制A股市場劇烈波動。

事實上，我國股票市場的波動性明顯偏大，在全球?qū)儆谇傲校@主要由于股票市場既具有新興市場的特點，又具有資產(chǎn)價格泡沫的典型特征。以國外市場的經(jīng)驗來看，股指期貨的上市提供了一種對沖風(fēng)險的手段，理論上對現(xiàn)貨市場的波動起到一定的抑制作用。

股指期貨的做空機制，套利策略能夠彌補我國股票市場長久以來存在的缺陷，使得我國證券市場交易機制更加完善，有利于證券市場的平穩(wěn)運行。投資者通過不斷實行套利操作，減少股票市場大幅上漲和下跌的力度。

不過，股指期貨對A股市場波動率的平抑作用，往往在中長期時間段內(nèi)才能顯現(xiàn)。短期來看，由于市場深度不夠和投資者投機交易為主的操作策略，使得市場的波動率將呈現(xiàn)不規(guī)則變化。

通過參考美國等其他國家和地區(qū)股指期貨上市交易后對現(xiàn)貨市場的影響分析，我們發(fā)現(xiàn)，股指期貨上市初期對A股市場成交量的分流作用較小，即A股市場仍將保持現(xiàn)有的成交量水平。

從長期來看，現(xiàn)貨市場和期貨市場的成交量將呈現(xiàn)不斷增長的態(tài)勢；股指期貨推出之后A股市場的股票周轉(zhuǎn)率將會有所抑制；股指期貨對A股市場的長期波動率產(chǎn)生的影響尚不明確，但當(dāng)遇到突發(fā)行情時，股指期貨放大A股市場波動率的可能性較大。

為股市操作提供重要參考

我們研究發(fā)現(xiàn)，股指期貨能預(yù)先發(fā)現(xiàn)價格，它的走勢能為上證指數(shù)提供重要的參考依據(jù)。

事實上，股指期貨的重要功能之一是價格發(fā)現(xiàn)，股指期貨與現(xiàn)貨的價格領(lǐng)先關(guān)系一直是投資者關(guān)注的焦點。一般而言，在兩個或者多個相關(guān)市場中，如果其中一個市場的價格反映信息的速度經(jīng)常快于其他市場，我們可稱此市場對其他市場具有價格引導(dǎo)作用。在期貨市場，投資者通過自身所掌握的信息，對各種影響未來價格的因素進行預(yù)測分析，從而形成當(dāng)前的期貨價格，因此可能對現(xiàn)貨市場價格產(chǎn)生引導(dǎo)作用。

其實，在我國期貨上市初期，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能就已經(jīng)嶄露頭角，這主要是由于期貨市場的低交易成本和高流動性，使得信息在期貨市場率先得到反映。因此，無論是從領(lǐng)先時間還是領(lǐng)先力度上，期貨對現(xiàn)貨具有顯著的領(lǐng)先效應(yīng)，因此在期貨市場期初運營的這段時間內(nèi)，我國股指期貨充分發(fā)揮了它的價格發(fā)現(xiàn)功能。

后市宜采用板塊與期指組合策略

從最近一段時間觀察來看，我們認為，后市大盤圍繞3000點上下震蕩仍將是一個主流。那么，股指期貨該采取什么策略？

我們認為，未來一年的投資，整個市場仍是中性偏好的特點。而在相對比較中性的市場背景下，我們更多贊同中性的策略，比如前期在2600、2700點持有，到了3000點以上的3050點、3060點可能是反向操作的地方。因此，在去年四季度、今年一二季度中性策略也是非常適合操作的方式。

為此，我們建議，后期宜采用板塊與股指期貨結(jié)合的組合應(yīng)用策略。板塊當(dāng)中我們更推崇的是核心的組合和衛(wèi)星的配置，以大盤藍籌為核心，與整個滬深300相對的，Beta值（股價變動與大盤變動的比值）比較大的價值投資組合背景下，符合“十二五”優(yōu)化的，基于高Alpha的板塊或者中小板、創(chuàng)業(yè)板高技術(shù)創(chuàng)新帶來另類配置。這是二季度的策略，整個通行的Alpha策略在核心衛(wèi)星策略配置當(dāng)中一個配套的風(fēng)險對沖的方式。此外，我們預(yù)計，金融、能源、工業(yè)、材料等板塊可以取得超越大盤的收益和模式。