股指期貨自2010年4月16日上市以來已經(jīng)運行了一周年，良好的成交量及流動性使其充分發(fā)揮了價格發(fā)現(xiàn)功能，并為機構(gòu)投資者進行避險提供了良好基礎(chǔ)。本文運用統(tǒng)計方法研究股指期貨對滬深300現(xiàn)貨指數(shù)波動率的影響。實證表明，股指期貨的推出，有效降低了現(xiàn)貨指數(shù)的波動率，股指期貨為成股票市場的緩沖器與避震器。

國際金融投資界（而非學(xué)術(shù)界）人士通常采用真實波動幅度（TR）和平均真實波動幅度（ATR）來衡量某個期貨品種的波動性（Volatility），具體計算方法如下：

TR = max(H-L，H-PDC，PDC-L)

其中，H為當(dāng)日最高價，L為當(dāng)日最低價，PDC為上個交易日的收盤價。

真實波動幅度由兩部分構(gòu)成：一是當(dāng)日最高價減去當(dāng)日最低價，它反映的是日內(nèi)波動幅度；二是當(dāng)日最高價或當(dāng)日最低價與上個交易日收盤價之差的絕對值，它反映的是日間波動幅度。

ATR是對TR的加權(quán)平滑，即：ATR=(19×PDATR+TR)/20

其中，PDATR為上個交易日的ATR值，TR為當(dāng)日的真實波動幅度，ATR的初始值是用最初20日TR的簡單平均值來計算。由上述方法計算得出的TR和ATR都是以指數(shù)點為單位，反映的是現(xiàn)貨指數(shù)波動的絕對點位。

我們通過對股指期貨上市前后滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的運行區(qū)間進行整理，從中可以看出，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)在股指期貨上市之前（指2005年2月1日至2010年4月15日，下同），最高為5891.72點，最低為807.78點，平均為2552.90點，中位為2456.81點。股指期貨上市之后（指2010年4月16日至2011年3月24日，下同），滬深300現(xiàn)貨指數(shù)最高為3557.99點，最低為2462.20點，平均為3029.77點，中位為3044.85點。總體來說，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)在股指期貨推出之后運行水平有了提升，這可以從平均值和中位值看出來。

我們對股指期貨上市前后滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的真實波動幅度（TR）進行計算，結(jié)果顯示，股指期貨上市之前，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的真實波動幅度平均值為73.76點，而股指期貨上市之后則為64.43點，比上市前低了12.65%。t-統(tǒng)計量為2.14，這顯示了上市后的真實波動幅度平均值比上市前低的置信度是95%以上。鑒于滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的平均運行水平是股指期貨上市后比上市前要高，且真實波動幅度以指數(shù)點位計是上市后比上市前低，因此可以推斷股指期貨上市以后確實有效降低了滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的波動，從圖一也可以很直觀地看出這一點。

為了比較滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的真實波動幅度與平均真實波動幅度，我們定義真實波動幅度百分比（TR%）與平均真實波動幅度百分比（ATR%）如下：TR% = TR/PDC，ATR% = ATR/PDC。這樣TR%與ATR%分別是以百分數(shù)反映的相對真實波動率與平均真實波動率。

經(jīng)過計算，得出了股指期貨上市前后滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的真實波動率（TR%）。股指期貨上市之前，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的真實波動率平均值為2.66%，而股指期貨上市之后則為2.13%，比上市前低了19.83%。t-統(tǒng)計量為4.78，這表明股指期貨上市后滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的真實波動率平均值比上市前要低的置信度在99%以上。圖二也很直觀地顯示了股指期貨上市以后確實有效降低了滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的波動率。

在對股指期貨上市后滬深300現(xiàn)貨指數(shù)日內(nèi)波動率狀況進行統(tǒng)計學(xué)分析時，我們得出一系列數(shù)據(jù)：股指期貨上市之后，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的日內(nèi)波動率平均值由2.53%下降至2.04%，降幅為19.34%，置信度為99%以上。

股指期貨有效降低了滬深300現(xiàn)貨指數(shù)日內(nèi)波動率，然而其對日間波動率的影響程度，仍需進行統(tǒng)計。統(tǒng)計表明：股指期貨上市之后，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的日間波動率平均值由2.18%下降至1.88%，降幅為13.79%，置信度為99%以上。

綜合以上觀點，我們可以得出：股指期貨的推出，有效地降低了滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的波動率，包括其真實波動率、日內(nèi)波動率以及日間波動率，因此股指期貨確實發(fā)揮了股票市場緩沖器與避震器的作用。