一季度黃金市場先抑后揚，而后橫盤，在振蕩20個交易日左右的關鍵選擇點上，再發(fā)力上行，4月5日創(chuàng)下1457美元/盎司的歷史新高，并在其后的“恐高”中屢創(chuàng)新高，上行至1497.8美元/盎司。詳細分析相關影響因素后，我們支持黃金還將“順勢”，盡管還未到牛市末路，但仍需謹慎升勢過激的風險。我們認為，放到長周期里，黃金持續(xù)牛市還是大概率事件，但是在今年一季度和二季度初顯得過快的上行后，不排除年內高點在二季度內出現(xiàn)的可能。

一、短期因素引發(fā)資金轉身

盡管年初以來，美元貶值、世界寬松貨幣政策以及歐洲債務危機、北非地緣政治影響等對貴金屬市場利多，但是來自機構的資金卻顯得較為謹慎。截至3月初時，ETF持倉變動有別于金融危機和前一次歐洲債務危機時期的表現(xiàn)，世界前5大ETF的持倉并未隨黃金價格的走高而增加，相反整個周期中減少4.2%，而從CFTC的持倉來看，也出現(xiàn)資金不斷流出的情況。這樣的現(xiàn)象使我們有理由相信，一旦利比亞局勢趨于穩(wěn)定，并且在經濟好轉、股市收益有所提高的情況下，黃金有機會在去年12月份到今年3月份形成“三重頂”，我們自己的分析也太過關注于該因素的變動，使得低估了前期黃金的上漲幅度。

但是，4月以來利比亞局勢的不斷反復以及再報歐債危機，使得離去多日的SPDR資金重新光顧，世界主要ETF持倉出現(xiàn)了2011年1月底以來的最大增幅，增18.34噸。這樣，4月以來扣除減少的量，凈增也達到11.75噸。

二、央行黃金需求仍將旺盛

除了以上短期因素外，在最近一期世界黃金協(xié)會的統(tǒng)計中我們看到，黃金需求，尤其是投資需求得到不斷放大，但是我們一直關注的中長期因素，各國央行的黃金需求都還沒有真正釋放，這樣的時機啟動可能是黃金最大一波升幅的契機。

經過本次金融危機，黃金的穩(wěn)定性得到各國的重視，各國央行開始傾向于購買一定量的黃金作為國有資產儲備。2010年全球各央行共凈購入87噸黃金。黃金需求能否在2011年下半年甚至更長的時間進一步擴大則還需看各國對黃金購入儲備的程度。金磚國家中目前黃金儲備占外匯儲備最多的是印度和俄羅斯，分別為8.1%和6.7%；其次是中國和巴西，分別為1.7%和0.5%。美國黃金占其外匯儲備的75.1%，德國、法國、意大利3國的黃金占其外匯儲備的比重都超過60%。巨額外匯在金融危機中的風險是非常巨大的，改變單一的外匯結構在當今復雜的經濟背景中尤為重要?？梢哉f，黃金儲備占外匯儲備越多，其在金融危機中越安全。中國雖然提高了黃金儲備，但在外匯儲備中依然不足2%，而巴西甚至更少。我們預計，發(fā)達國家的黃金儲備將會繼續(xù)保持穩(wěn)定，而金磚四國尤其是中國和巴西的黃金儲備將會逐漸增多。我們做了一個簡單的推算，假設中國和巴西的外匯儲備保持穩(wěn)定，而將黃金儲備分別提到4%的水平，則中國和巴西還需共增加574.6噸黃金。若兩國分4年的時間完成這樣的儲備計劃，則每年平均需要增加黃金需求約143.6噸。若開始實施，市場提前啟動，黃金上行至1600美元/盎司概率增加。

三、總結

綜合以上分析，黃金在中短期因素發(fā)生共振的情況下屢創(chuàng)新高，但在今年一季度和二季度初顯得過快的上行后，不排除年內高點在二季度內出現(xiàn)的可能，這來自于對世界整個步入流動性收緊周期的擔憂。建議投資者多單跟勢，但僅可維持較低倉位，并盡可能尋找年內高點輕倉空單“試空”，1420—1450美元/盎司鞏固也是必須，其后再選擇更長周期里的入市機會。