2011年4月19日午間收盤時間，滬膠1109與1105合約價差達到4240元/噸，再次迎來了絕佳的反向市場中的熊市套利機會。

從3月下旬開始，受天膠主產(chǎn)國停割及自然災(zāi)害影響，天膠供給相對不足，使得滬膠近月1105合約一直強于遠月1109合約，屬于典型的反向市場。但19日二者價差猛增到4240元/ 噸，而在供需平衡狀態(tài)下，近月合約按照38000元/噸計算，二者持倉費在500元/噸左右，套利空間高達4700元/噸，從而給熊市套利留下了廣闊空間。

就可能性而言，首先，泰國、印尼等產(chǎn)膠大國從四月下旬就開始進入割膠期，進入5月后產(chǎn)量有望大幅增加，而國內(nèi)新膠也已經(jīng)陸續(xù)開割，未來供給將比較充足。另外，雖然目前上交所庫存處于年內(nèi)低點，但青島保稅區(qū)庫存依然維持在18萬噸的高點，補庫存所帶來的需求將相對有限。因此，隨著新膠供給增加，近月合約下行壓力將逐漸增加。

其次，作為天膠下游最大需求行業(yè)的汽車行業(yè)，盡管其三月份依然保持了較強勁的增長勢頭，但5—6月份將是汽車行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，汽車需求將逐步放緩，未來天膠需求有減弱的趨勢。此外，下游輪胎行業(yè)對于高價天膠抵觸情緒強烈，也一定程度削弱其需求。

最后，目前價差已經(jīng)遠超歷史價差。從歷年1105合約與1109合約的價差數(shù)據(jù)看，二者價差未超過2500元/噸，目前4240元/噸的價差已經(jīng)遠遠偏離正常的價差范圍，必然有回歸的要求。

對于19日出現(xiàn)的熊市套利機會，可以采取賣出一定手數(shù)1105合約，買入相同手數(shù)1109合約的操作策略。如價差縮小，則套利成功。不考慮資金成本與交易成本，且在1105合約到期前進行雙向平倉的話，套利收入=遠月升水×合約手數(shù)×5噸。這種策略適合價差在短期內(nèi)快速縮小的情況。

由于遠月1109合約相對于1105合約的升水幅度受持倉費限制，因此，熊市套利可能獲得的收益有限，在不考慮資金成本與交易成本，且有現(xiàn)貨交割的情況下，最大的收益=遠月升水×合約手數(shù)×5噸-持倉費。

另外，由于近月合約1105相對于1109合約的升水是沒有限制的，因此，熊市套利依然存在風險，但由于并沒有出現(xiàn)諸如金融危機一樣的系統(tǒng)性風險，因此，投資者可根據(jù)自己風險偏好設(shè)定一定的止損度。