滬膠主力1109合約自4月11日沖高受阻后，近期呈現(xiàn)出單邊回落的走勢。從盤面表現(xiàn)看，滬膠下跌伴隨量能的配合，各項技術(shù)指標(biāo)的變化表明滬膠弱勢格局已經(jīng)確立。而進(jìn)入二季度之后，傳統(tǒng)的割膠期來臨，隨著時間的推進(jìn)，全球現(xiàn)貨供應(yīng)量較年初停割期時將會明顯增加，再加之目前全球貨幣流動性收緊的大背景下，市場對于滬膠遠(yuǎn)月表現(xiàn)的失望情緒加重也是在所難免，滬膠未來的運行空間有望逐級下移。

進(jìn)入4月份以來，中國央行連續(xù)的收緊貨幣流動性舉措令市場關(guān)注。除此之外，美國貨幣寬松時代很可能也將終結(jié)。美聯(lián)儲已暗示將在6月底結(jié)束資產(chǎn)購買計劃，聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)4月27日開會時，不太可能排除規(guī)模為6000億美元的第二輪定量寬松政策以外的資產(chǎn)購買計劃。而歐洲央行4月7日宣布加息后，近來又傳出希臘債務(wù)必須重組，這給本就經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固的歐元區(qū)前景又蒙上了陰影。

2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)過后3年，新興國家為控制通脹而發(fā)愁，歐美國家為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而困惑。而全球貨幣流動性泛濫已成不爭的事實，以中國為例，在保經(jīng)濟(jì)與控通脹兩難的選擇中最終放棄了前者。沒有貨幣流動性對實體經(jīng)濟(jì)的支撐，商品市場的消費層面難持續(xù)得到擴(kuò)張，而商品價格在歷史高價區(qū)長時間運行的可能性隨之降低。

2011年中國汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入調(diào)整階段，由前兩年快速井噴式的高速增長逐漸回歸理性。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)看，一季度國產(chǎn)汽車?yán)塾嫯a(chǎn)銷分別為489.57萬輛和498.37萬輛，同比分別增長7.48%和8.08%，增幅分別比上年同期回落69.51個百分點和63.7個百分點。今年購置稅優(yōu)惠等政策退出，國內(nèi)成品油價的上漲，部分城市采取汽車限購政策，以及日本地震等因素構(gòu)成今年我國汽車市場增速放緩的主要原因。

我國天膠主產(chǎn)區(qū)已相繼開割，云南西雙版納地區(qū)割膠正常，海南地區(qū)開割情況不理想，我國的橡膠供應(yīng)在5月后逐漸進(jìn)入增產(chǎn)期。日前泰國橡膠協(xié)會主席表示，泰國2011年橡膠產(chǎn)量預(yù)計約為346萬噸，4月初的洪水對橡膠產(chǎn)量減少的預(yù)測值調(diào)低了1%。近期泰國結(jié)束了宋干節(jié)，新原料供應(yīng)慢慢開始增加，而目前在高位徘徊的膠價無疑將增加膠農(nóng)的割膠積極性，預(yù)計今年泰國產(chǎn)量較去年將會有所增加。

滬膠1109合約與1105合約之間的價差隨著近期遠(yuǎn)月合約的走低而持續(xù)擴(kuò)大，截至昨日收盤價差已超出4000元/噸。主力與現(xiàn)貨月合約價差如此懸殊，除了2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)外歷史上極少出現(xiàn)。我們認(rèn)為，隨著未來橡膠季節(jié)性供應(yīng)量的增加，現(xiàn)貨市場在高位所受壓力將明顯增大，現(xiàn)貨月合約與遠(yuǎn)期合約的比價向下修正過程中，將會更拖累遠(yuǎn)期市場的表現(xiàn)。當(dāng)然滬膠在中線回落的過程會反復(fù)，二季度膠價或許將以階梯式回落方式演繹。