進入4月份，隨著美國播種報告和月度供求報告塵埃落定，市場側重點逐步轉移到當季南美供給集中和需求層面，而隨著中國釋放豆類和油脂儲備的消息不絕于耳，最新版本是政府將向五家企業(yè)投放300萬噸國儲大豆。

那么，在外部供給集中和國內儲備調控下，國內豆類油脂將何去何從呢？

季節(jié)性供給集中，市場進入去庫存階段。4月美國農業(yè)部報告上調了全球大豆產(chǎn)量257萬噸，庫存消費比上調至17.2%。馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量連續(xù)3個月增加，3月份庫存較1月份增加19萬噸，季節(jié)性產(chǎn)量增加表現(xiàn)凸顯。由此可見無論是大豆還是棕櫚油，季節(jié)性的供給集中階段，使得市場進入庫存消化階段。

儲備調控力度短期壓制市場人氣，但成本平臺提升起支撐作用。為了防通脹，穩(wěn)定物價水平，中國自去年10月份開始，一直延續(xù)儲備釋放，但大豆拍賣和國儲菜油拍賣的結果迥然不同。截至2011年4月13日，國儲和黑龍江地儲共分23次拍賣55萬噸大豆，成交率41%，成交均價3800元/噸（同期黑龍江新豆價在3880元-3900元/噸）；菜油分11次拍賣128.42萬噸，成交了87.37%，成交均價在9395.4元/噸（同期四級菜油價格在9800元-10500元/噸）?？梢?，大豆和菜油拍賣價格與當期現(xiàn)貨價格差異，是造成兩者成交水平不一致主因。

最近傳聞國儲釋放300萬噸儲備大豆，占中國全年大豆消耗量4.76%。據(jù)中國儲備情況和時間推算，本次帶有明顯陳豆出庫性質。在南方油廠虧損幅度在400元/噸背景下，只有本輪拍賣價格真如市場傳聞達3500元/噸，才能讓油廠保本壓榨。

需警惕的問題是，隨著300萬噸儲備大豆釋放，國儲庫存下降，在最近兩個年度收儲大豆價格分別上移至3800元/噸以上，后期無論是從量還是價格優(yōu)勢上，儲備調控力度將被削弱。

油籽油料成本上移，支撐性后期會逐步體現(xiàn)。根據(jù)我們連續(xù)跟蹤進口美洲大豆，從2010年10月份迄今，進口成本已從前期3200元-4000元/噸，提升至4000元-4700元/噸，漲幅在700元-800元/噸。國內新油菜籽，農戶的普遍心理預期為2.5元/斤，較上年1.95元/斤收購價格，呈上移態(tài)勢。

下游剛性需求和盈利周期，有助后期價格傳導。中國逐年提高增加的油料進口數(shù)量，除了人口、消費和城鎮(zhèn)化增加的油脂消費剛性，還有一個重要的背景是中國對動物蛋白消費增加折射到植物蛋白領域。從2010年度7月份開始，中國豬糧比連續(xù)維持在5.5:1的安全范圍，養(yǎng)殖業(yè)利潤延續(xù)，將有助于上游成本增加的下游傳導。

全球油脂油料周期性庫存消費比下降，2011年度夏秋之際仍具反彈動能。今年外部宏觀環(huán)境帶有明顯的不確定性，資本將著重評估不同投資領域的投資的風險收益比。低庫存和消費高增速背景下，2011年第二和第三季度，市場側重點將集中到剛性需求和夏秋北半球天氣領域，一旦終端消費啟動，若疊加北美天氣升水，在春秋時節(jié)交替時刻，低庫存將助燃豆類油脂的年度反彈幅度。本次拋儲影響時效預計在1至2個月。

若第二、三季度美豆維持在1350美分-1500美分區(qū)間偏強震蕩，隨著國內消費啟動，庫存逐漸下降，上游遠期成本支撐，筆者預計豆類油脂總體會延續(xù)慢牛攀升格局。