利率不斷上調(diào)的負(fù)作用正在顯現(xiàn)。在央行本次宣布加息之后，央票的發(fā)行利率也毫無(wú)意外的出現(xiàn)了上浮，這意味著如果央行繼續(xù)依靠其回收流動(dòng)性，將不得不面對(duì)節(jié)節(jié)攀升的成本壓力。尤其是在已經(jīng)進(jìn)入加息通道的大背景下，央票利率逐步走高將是不爭(zhēng)的事實(shí)。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在當(dāng)前的以“出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)模式”短期內(nèi)很難調(diào)整的情況下，傳統(tǒng)的回收流動(dòng)性正面臨著相互掣肘以及調(diào)控成本不斷上升的壓力?；诖?，央行應(yīng)該推出一些新的流動(dòng)性管理工具，比如實(shí)行無(wú)息準(zhǔn)備金制度等，以緩解當(dāng)前的調(diào)控困局。

作為回收流動(dòng)性的主要工具之一，近幾年，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作回收流動(dòng)性的規(guī)模正逐年增加。根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2008年央票的發(fā)行規(guī)模首次突破四萬(wàn)億，達(dá)到4.3萬(wàn)億。不過(guò)，接下來(lái)的2009年，其發(fā)行規(guī)模則有小幅回落。至2010年，則再次創(chuàng)出新高，當(dāng)年的央票的發(fā)行規(guī)模高達(dá)4.66萬(wàn)億。

從今年的情況來(lái)看，全年公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量約為3萬(wàn)億。而對(duì)于今年的央票發(fā)行規(guī)模，可能還需要看當(dāng)前的貨幣政策的執(zhí)行效果。

不過(guò)，對(duì)于央行而言，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)回收流動(dòng)性的弊端也顯而易見(jiàn)，即不得不面對(duì)由此帶來(lái)的高額的利息成本。僅以2010年為例，當(dāng)年的央票發(fā)行規(guī)模高達(dá)4.66萬(wàn)億，其中，從期限上來(lái)看，一年期以下的與一年至三年期的之比約為三比一。這意味著僅以2%的年利率來(lái)算，其為此支付的利息也得在幾百億。

更為關(guān)鍵的是，在已經(jīng)進(jìn)入加息通道的大環(huán)境下，公開(kāi)市場(chǎng)資金利率將逐步走高。在上周二央行宣布加息后，央票發(fā)行利率已經(jīng)出現(xiàn)了上漲。上周四發(fā)行的1年期央票利率已經(jīng)上行至3.3058%，較上期上浮了10.66個(gè)基點(diǎn)，并且已經(jīng)超過(guò)了此次加息后的3.25%的一年期存款利率。

據(jù)介紹，當(dāng)前發(fā)行央票所需要的利息支出，主要是來(lái)自于央行所持有的外匯儲(chǔ)備以及中投公司的經(jīng)營(yíng)收益。

對(duì)此，有不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于央行而言，當(dāng)前外匯儲(chǔ)備的保值增值不但關(guān)系著國(guó)家外匯儲(chǔ)備的安全性等問(wèn)題，甚至還決定著目前的貨幣政策調(diào)控方式能否持續(xù)的問(wèn)題。

“如果外匯儲(chǔ)備的投資收益低于國(guó)內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)操作所需要的利息支出的話(huà)，那么差額部分資金由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)肯定就是一個(gè)最直接的問(wèn)題。在當(dāng)前的調(diào)控方式下，央行確實(shí)面臨著巨大的成本壓力，其持續(xù)性也值得擔(dān)憂(yōu)?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月31日，中國(guó)外儲(chǔ)規(guī)模達(dá)到2.8萬(wàn)億美元，其中包括1.16萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債。因此，美國(guó)國(guó)債收益率以及安全性直接決定中國(guó)外儲(chǔ)能否保值增值。

中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授王勇認(rèn)為，在回收流動(dòng)性方面，無(wú)論是通過(guò)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率還是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，都是需要付出成本的，只不過(guò)相比而言，由于央票發(fā)行利率的不斷上漲，公開(kāi)市場(chǎng)操作所需要付出的利息成本更高一些。

“從源頭上看，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性泛濫的主要原因之一就是外匯占款居高不下。因此，應(yīng)從這方面出臺(tái)一些限制措施，比如實(shí)行無(wú)息準(zhǔn)備金制度，即對(duì)流入我國(guó)外匯交易市場(chǎng)的非貿(mào)易類(lèi)外匯資金將其總額的30%做為為期一年的無(wú)息外幣強(qiáng)制性存款等。此外，還要嚴(yán)格控制外債規(guī)模，對(duì)部分資本項(xiàng)目下的流入結(jié)匯如外債結(jié)匯等應(yīng)予以階段性限制。”王勇表示。