摘要：回顧3月，棕櫚油市場出現(xiàn)明顯的調(diào)整行情。中東沖突升溫，國際局勢動(dòng)蕩，而日本大地震引發(fā)海嘯及核輻射威脅升級(jí)，均令商品市場受到?jīng)_擊。由于地緣政策影響，原油突破110美元/桶，生物柴油題材因原油上行再度轉(zhuǎn)熱。

而基本面方面也受到多重因素影響。南美天氣情況改善，大豆產(chǎn)量預(yù)期回升，作物集中上市壓力顯現(xiàn)。不過今春大豆、玉米、棉花等將面臨較為激烈的種植面積爭奪。隨著種植面積初步預(yù)期出臺(tái)以及春耕展開，各農(nóng)產(chǎn)品將因?yàn)樾履甓裙?yīng)預(yù)期的差異走勢漸顯分化。在上年度庫存偏緊的基礎(chǔ)上，若美豆供應(yīng)預(yù)期再度下滑，勢必會(huì)對(duì)油脂市場形成支持。

但棕櫚油相對(duì)走弱的可能性仍在，成為油脂內(nèi)部相對(duì)弱勢品種。因馬來西亞棕櫚油已經(jīng)進(jìn)入單產(chǎn)的增產(chǎn)周期，而且經(jīng)過兩年的產(chǎn)量低迷之后，今年的恢復(fù)性增長潛力較大，或?qū)⒊蔀樽钊跤椭贩N。

一、 原油上漲引燃生物柴油需求

中東及非洲的動(dòng)蕩局勢是3月份影響油價(jià)的最重要因素。在3月初油價(jià)上沖至106 美元/桶以上的高位后，有所回落，此后日本爆發(fā)大地震，這也一度造成全球資本市場的恐慌，日本作為全球大宗商品的主要進(jìn)口國，地震造成了短期的需求回落，煉油廠對(duì)于原油的需求亦受影響，在地震影響下，原油價(jià)格擴(kuò)大跌幅。但下跌的行情很短暫，市場預(yù)期震后重建將會(huì)導(dǎo)致商品的需求增加。而且隨著3月19日多國部隊(duì)開始空襲利比亞，地緣政治因素重新主導(dǎo)原油市場，油價(jià)再次大幅沖高，并突破3月初的高點(diǎn)并站上110美元/桶，創(chuàng)30個(gè)月高點(diǎn)。原油價(jià)格的上漲惠及油脂市場，通常來講，原油價(jià)格高于90美元/桶的時(shí)候，生產(chǎn)生物柴油就有利可圖，在110美元/桶以上，利潤就十分豐厚了。

利比亞局勢短期內(nèi)勢必難以恢復(fù)，原油價(jià)格繼續(xù)維持高位的可能性極大，生物能源需求將對(duì)油脂市場形成支持。

二、南美大豆豐收，季節(jié)性調(diào)整難免

進(jìn)入2月南美降雨頻繁，旱情基本得到緩解，產(chǎn)量前景樂觀。預(yù)計(jì)阿根廷大豆產(chǎn)量將達(dá)到4900萬噸，而巴西大豆產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)記錄的7220萬噸。根據(jù)歷年以來走勢看，南美大豆上市預(yù)期引發(fā)季節(jié)性調(diào)整的情況較為普遍，因此階段性調(diào)整在所難免。

南美大豆產(chǎn)量前景樂觀

同時(shí)，進(jìn)口國采購有向南美轉(zhuǎn)移傾向，美國大豆近期出口較為疲軟也印證了這一點(diǎn)。截至3月31日，當(dāng)周美國大豆凈出口銷售量為19.03萬噸，低于此前市場預(yù)測的25萬-50萬噸，美豆出口已經(jīng)連續(xù)四周低于30萬噸水平，數(shù)據(jù)的疲軟令市場失望。
三、關(guān)注作物播種面積之爭

3月31日，美國農(nóng)業(yè)部公布了新年度的種植意向報(bào)告，與此前市場預(yù)期一致，競爭力稍差的大豆面積被棉花、玉米擠占，預(yù)測2011年美國大豆種植面積為7660萬英畝，年比減少1%，略低于市場平均預(yù)測水平。大豆供應(yīng)相對(duì)下滑預(yù)期加強(qiáng)。而且中國農(nóng)業(yè)部報(bào)告，預(yù)期國產(chǎn)大豆種植面積將會(huì)下滑11.2%左右，這意味著未來國產(chǎn)大豆供應(yīng)進(jìn)一步下滑，需求剛性增長下，將會(huì)更多地依賴進(jìn)口，美豆難有較深下探空間。下一年度供應(yīng)預(yù)期將會(huì)成為未來的一個(gè)主要題材，受此影響，油脂不可過度看空。

四、棕櫚油基本面相對(duì)偏空

不過，由于油棕進(jìn)入季節(jié)性產(chǎn)量增長期，同時(shí)棕櫚油庫存又處于高位，棕櫚油將會(huì)是幾大油脂品種中相對(duì)較弱的一個(gè)。馬來西亞棕櫚油通常自2月起會(huì)逐漸進(jìn)入增產(chǎn)周期，單產(chǎn)、總產(chǎn)將逐月顯著提高，因此供應(yīng)預(yù)期增加，略現(xiàn)利空。而且，由于極端氣候引發(fā)的低單產(chǎn)現(xiàn)象今年也可能會(huì)逐漸得到扭轉(zhuǎn)，單產(chǎn)已現(xiàn)反彈，所以對(duì)馬棕油整體供應(yīng)形勢偏空。馬棕油增產(chǎn)周期來臨，更有報(bào)告指出由于產(chǎn)區(qū)天氣改善，3月產(chǎn)量可能出現(xiàn)10%以上的增幅。

馬來西亞2月棕櫚油產(chǎn)量增加3.5個(gè)百分點(diǎn)至1,094,473噸。而2月出口則下降8.5個(gè)百分點(diǎn)至1,114,202噸，為自2008年2月以來最低。國際市場需求不振，對(duì)其形成一定利空影響。增產(chǎn)和出口下滑導(dǎo)致2月份馬來西亞棕櫚油庫存增加4.2個(gè)百分點(diǎn)至1,478,793噸。但從歷史情況看3月后或出現(xiàn)季節(jié)性增長。天氣回暖，氣溫的回升有利于棕櫚油消費(fèi)，中國、印度的采購增長有利馬棕油出口改善。但庫存情況具體還要看產(chǎn)量增幅與需求消耗之間的對(duì)比情況，若需求增長更為迅猛，則庫存壓力并不會(huì)擴(kuò)大。

五、國內(nèi)油脂市場清淡依舊

國內(nèi)油脂現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨交投清淡。雖然兩會(huì)過去，傳聞限價(jià)令失效，但南美收獲上市壓力，令其提價(jià)理由仍顯不足。而且國內(nèi)通脹壓力猶存，3月CPI可能破5%，因此近期植物油提價(jià)的可能性不大。目前國內(nèi)主要油脂企業(yè)豆粕庫存壓力都比較嚴(yán)峻，預(yù)售合同執(zhí)行緩慢，令很多企業(yè)已處于“脹庫、停產(chǎn)”的邊緣，關(guān)注可能出現(xiàn)的集中停機(jī)現(xiàn)象及其對(duì)市場購銷心態(tài)的影響。而油脂銷售正處淡季，市場購銷兩淡，需求改善情況或在4月逐漸有所顯現(xiàn)。

從油脂進(jìn)口來看，因價(jià)格倒掛以及港口庫存高企，棕櫚油進(jìn)口仍現(xiàn)低迷，預(yù)期后期隨著馬棕油價(jià)格回落，以及天氣轉(zhuǎn)暖后，油脂企業(yè)對(duì)棕櫚油需求的增長而出現(xiàn)季節(jié)性走升。

六、關(guān)注油脂之間套利機(jī)會(huì)

綜上所述，油脂基本面多空交織，受原油上漲以及美豆種植面積低于預(yù)期的影響，油脂市場整體上偏強(qiáng)的格局不變，但由于季節(jié)性因素的存在，油脂市場維持震蕩的可能性較大，而其中棕櫚油將會(huì)是幾大油脂品種中相對(duì)較弱的一個(gè)。

今年國內(nèi)菜籽減產(chǎn)嚴(yán)重，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)減產(chǎn)幅度在15%以上，而且近期長江中下游地區(qū)陰雨天氣不利于菜籽含油量的提升，因此未來菜油極有可能成為油脂市場上漲的領(lǐng)頭羊。目前菜油-棕油價(jià)差處于歷史偏低的位置（菜油-棕油價(jià)差目前在1300，通常在1400-1500），買豆油/菜油拋?zhàn)貦坝吞桌杂蝎@利空間。