歐洲央行日前宣布加息25個基點，這是歐元區(qū)沉寂近3年的利率水平首次上浮。隨后，歐元匯率強勢上揚，創(chuàng)下近一年來的高點，美元指數(shù)則下滑至75下方。雖然美、英、日等發(fā)達經(jīng)濟體依然堅守之前的量化寬松政策，但歐洲央行率先加息，對于全球來說是一個貨幣政策逐漸回歸常態(tài)的信號。隨著未來經(jīng)濟復蘇的日益明朗，以及抗通脹成為主線，各國的貨幣政策都將逐步進入緊縮周期。

加息實屬兩難之中舍其“輕”

歐元自年初以來連續(xù)走高，已接近去年1月份的高位，從歐元區(qū)部分經(jīng)濟指標看，貌似已經(jīng)走向復蘇通道。但是，3月份國際信用評級機構——穆迪再次下調(diào)葡萄牙主權債務評級，引發(fā)了市場對其經(jīng)濟增長前景的憂慮。而在此之前，穆迪多次下調(diào)歐元區(qū)其他國家的債務評級，如將希臘債務評級再次降低三個等級，同樣未能幸免于難的還有西班牙。

歐債危機爆發(fā)之初，國際信用評級機構曾推波助瀾了歐元的暴跌。進入2011年后，雖然他們下調(diào)相關國家債務危機的步伐并未放緩，但在歐元區(qū)通脹高企、經(jīng)濟指標好轉等多種因素作用下，下調(diào)評級產(chǎn)生的影響遠遠小于之前，今年以來歐元的持續(xù)反彈就是很好的佐證。歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇勢頭雖然仍存在較多不確定因素，但年初以來的走勢已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)趨勢。上月初歐盟委員會發(fā)表的報告顯示，歐元區(qū)2011年經(jīng)濟增長率可能將達到1.6%，高于預期。

需要注意的是，歐元區(qū)經(jīng)濟狀況長期存在較大不均衡性，債務問題僅僅是其結構性問題的一種表現(xiàn)。歐洲一體化后，歐洲央行雖是統(tǒng)一的貨幣機構，但其稅率方面至今沒有跟上貨幣發(fā)展的進程，歐元區(qū)仍沒有統(tǒng)一的“財政部”。表面的危機就來源于深層的財政問題，若按照目前這種“半一體化”的狀況維持下去，歐元區(qū)在未來一段時間內(nèi)仍會麻煩不斷，并有再次出現(xiàn)危機的可能。歐元區(qū)各成員國經(jīng)濟發(fā)展不均衡將是導致危機的一個主要原因。在希臘、愛爾蘭等國家深陷債務危機困境，葡萄牙近期提交援助申請之時，加息會令這些深陷危機的國家“雪上加霜”，進一步提升其融資成本。而這些國家的通脹水平居高不下，使歐洲央行的貨幣政策處于兩難境地。

但是，對于歐元區(qū)來講，現(xiàn)階段控制通脹的緊迫性大于保持寬松政策來刺激經(jīng)濟，歐元區(qū)1月和2月的CPI均高于2%的警戒線，分別達到2.3%和2.4%，3月份更是高達2.6%，這是刺激加息的重要因素之一。如此看來，此次加息可以說是順理成章。在美國量化寬松政策前景不明并出現(xiàn)爭議的情況下，歐洲央行抗住了壓力。而此次加升息幅度僅為25個基點，也為今后歐洲央行的進一步緊縮留下了空間。

美聯(lián)儲短期內(nèi)不會緊縮

在歐洲央行開啟加息大門后，英國央行同時公布的貨幣政策并沒有緊隨其后收緊銀根，而是繼續(xù)維持基準利率和量化寬松規(guī)模不變，這在一定程度上說明，英國的通脹預期并不像歐元區(qū)那樣棘手。在歐元走出上行趨勢的同時，英鎊在較長一段時間內(nèi)仍維持寬幅振蕩，英國央行對貨幣政策持保守和觀望態(tài)度。作為世界主要經(jīng)濟體之一的日本，同樣宣布維持基本利率不變。因受到地震及核泄漏危機等多種因素影響，日本近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，而地震及核泄漏危機需要較長時間處理，這使日本央行短期內(nèi)不會開啟緊縮周期。不過，由于日元表現(xiàn)出的避險特性，其在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生的沖擊較小。

美元指數(shù)在歐洲央行宣布加息后跌至75點下方，國際油價突破112美元，收盤價創(chuàng)下2008年以來最高。美元的走弱引發(fā)避險資金流入大宗商品市場，大宗商品價格呈現(xiàn)高位運行態(tài)勢。另外，美聯(lián)儲近期的內(nèi)部會議上，部分意見認為應該維持前期低利率水平不變，同時有反對意見認為應在今年上調(diào)利率，內(nèi)部意見分歧也令投資者對美元的不確定性持觀望態(tài)度。美聯(lián)儲在退出政策上舉棋不定，也是美元走低的因素之一。

不過，對于美國來說，一個明顯優(yōu)勢在于通脹水平低于歐元區(qū)。年初以來，美國的各項經(jīng)濟指標呈轉好態(tài)勢，3月非農(nóng)就業(yè)人口增長21.6萬人，連續(xù)兩個月上升。美國的失業(yè)率一直居高不下，近期則將至8.8%。伯南克的“鴿派作風”不會輕易放棄第二輪量化寬松，但美國失業(yè)率并非單純因金融危機和歐元區(qū)債務危機而起，金融危機之前，就表現(xiàn)出了結構性的失業(yè)，因此用量化寬松的手法來解決失業(yè)率可以說是收效甚微。現(xiàn)階段，鑒于美聯(lián)儲內(nèi)部的不一致聲音，第三輪量化寬松出現(xiàn)的可能性已非常小。后期，若全球經(jīng)濟復蘇進程持續(xù)，歐洲及其他經(jīng)濟體央行進入緊縮周期，一段時間內(nèi)可能會出現(xiàn)美聯(lián)儲和其他央行對立的局面，這是美國樂于看到的。這種局面將令美元進一步貶值，增強美國貿(mào)易出口方面的優(yōu)勢，從而進一步推動美國經(jīng)濟復蘇。在6月份第二輪量化寬松結束后，美聯(lián)儲貨幣政策可能會出現(xiàn)一段時間的真空期，即便如此，其在短期內(nèi)開啟緊縮的可能性仍然較小。美元短期或將進一步面臨考驗，但由于美國經(jīng)濟仍在全球范圍內(nèi)處于主導地位，后期反彈仍然值得期待。

新興國家仍是緊縮戰(zhàn)線“主力”

眾多新興經(jīng)濟體受美國量化寬松政策引發(fā)的流動性輸出影響較大。之前，不少新興市場國家都開始了加息步伐：泰國央行前期上調(diào)利率至2.5%；印度央行3月份加息至5.75%；韓國央行3月份加息至3%，越南、俄羅斯等國均有不同程度加息；中國央行今年以來已兩次加息。此輪歐洲央行的加息，對這些深受流動性泛濫影響的新興經(jīng)濟體可能會起到一定的緩解作用。中國等新興經(jīng)濟體在全球范圍內(nèi)的影響力日益強大，前期加息曾引發(fā)資本市場動蕩及黃金價格下行。同時，不斷出現(xiàn)的局部熱點事件在年內(nèi)或將繼續(xù)影響全球資本及大宗商品市場，在對抗通脹的主線下，新興國家仍會沖在緊縮戰(zhàn)線的最前沿。