美元寬松提供了原油價格上漲的貨幣基礎(chǔ)，供給的短暫沖擊使得投資偏好增強(qiáng)，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和日本災(zāi)后重建給予了原油價格上漲的現(xiàn)實基礎(chǔ)，我們預(yù)計近期美原油的運(yùn)行區(qū)間為110—120美元/桶。原油價格的高位運(yùn)行將間接影響大豆和油菜籽等基本油籽價格。大豆有望突破4700元/噸的前期高點，達(dá)到4800元/噸。在利比亞事件沒有得到有效解決和美聯(lián)儲退出寬松貨幣政策之前，逢回調(diào)買入大豆和豆油是較佳投資策略。

在國產(chǎn)大豆種植面積減少和原油持續(xù)上漲的影響下，國內(nèi)大豆、豆油自3月16日出現(xiàn)了一波較強(qiáng)的反彈行情。這波反彈能持續(xù)多久成為市場熱議話題。我們認(rèn)為，一方面，原油供給沖擊、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和日本災(zāi)后重建會促使原油價格高位運(yùn)行，從而對大豆和豆油價格產(chǎn)生支撐；另一方面，大豆季節(jié)性供應(yīng)限制了大豆和豆油上漲空間；因此大豆和豆油整體偏強(qiáng)振蕩概率較大。

一、原油走高支撐大豆豆油價格

近期原油價格是影響豆類油脂價格重要因素之一。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邏輯來看，原油從成本和需求兩個方面影響油脂價格。成本方面，美國農(nóng)業(yè)是典型的資本密集型產(chǎn)業(yè)，而非勞動密集型產(chǎn)業(yè)。燃料、化肥、育種和機(jī)械等農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本都受到原油價格的影響。需求方面，生物柴油的生產(chǎn)使得油脂類與原油具有一定的替代性。美國、巴西、阿根廷和馬來西亞的生物柴油消費已經(jīng)初具規(guī)模，原油價格波動對這些國家生物柴油產(chǎn)量具有決定性影響。美國玉米也部分用來生產(chǎn)燃料乙醇，且玉米與大豆又是飼料行業(yè)的替代品，故原油也能通過這一題材影響大豆和油脂價格。2000年至今的周度期貨價格表明，原油期貨價格與豆油、大豆期貨價格相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.83。

供給、需求、貨幣基礎(chǔ)和投資偏好是決定原油價格走勢的核心變量。供給方面，利比亞事件導(dǎo)致的供給沖擊依然存在。2009年OPEC研究數(shù)據(jù)表明，利比亞石油儲量占全球石油儲量的4%，日出口量為147.4萬桶，其中對IEA成員國的出口量為120萬桶/日。目前，利比亞政府武裝與反政府武裝的沖突在持續(xù)，并未出現(xiàn)較好的解決辦法。供應(yīng)暫時性短缺對原油價格具有短期支撐。需求方面，美國、中國和日本的原油消費占比分別為21.7%，10.4%和5.1%，數(shù)據(jù)來自2009年BP世界能源統(tǒng)計。美國3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長21.6萬人，創(chuàng)下2010年5月以來的最大漲幅，而預(yù)期增長是19萬人。美國3月失業(yè)率繼續(xù)下滑，降至8.8%，為2009年3月以來的最低水平。就業(yè)數(shù)據(jù)改善說明美國經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇進(jìn)程在持續(xù)，就業(yè)增加—收入增加—消費增加—就業(yè)增加的內(nèi)生經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張循環(huán)逐漸發(fā)揮作用，這意味著美國原油消費量將持續(xù)增加。中國發(fā)改委決定自4月7日起，汽油價格每噸上調(diào)500元，柴油價格每噸上調(diào)400元。此次上調(diào)油價增加了基礎(chǔ)工業(yè)和流通產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本，從而導(dǎo)致成本推動型的價格上漲。中國一年期存款利率為3.25%，負(fù)利率現(xiàn)象尚未得到實質(zhì)性改變。資金出于保值增值的目的，還將購買部分大宗商品，從而拉動大宗商品價格走高?？偟膩碚f，美元寬松提供了原油價格上漲的貨幣基礎(chǔ)，供給的短暫沖擊使得投資偏好增強(qiáng)，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和日本災(zāi)后重建給予了原油價格上漲的現(xiàn)實基礎(chǔ)，我們預(yù)計近期美原油的運(yùn)行區(qū)間為110—120美元/桶。原油價格的高位運(yùn)行會對豆油和棕櫚油形成較強(qiáng)的成本與需求支撐，間接影響大豆和油菜籽等基本油籽價格。

二、供應(yīng)增加、需求回落和政府調(diào)控限制了豆類油脂的上漲空間

2011年3月，美國農(nóng)業(yè)部供需報告顯示，2010/2011年度世界主要油籽期末庫存為6808萬噸，較2月預(yù)測值6788萬噸增加20萬噸；世界主要植物油期末庫存為951萬噸，較2月預(yù)測值930萬噸增加21萬噸；世界大豆期末庫存為5833萬噸，較2月預(yù)測值5821萬噸增加12萬噸；世界棕櫚油期末庫存為333.3萬噸，較2月預(yù)測值314.5萬噸增加18.8萬噸。世界主要油籽油脂期末庫存7個月持續(xù)降低，在2011年3月預(yù)測值中首次增加，說明世界油籽油脂的供需緊張格局已經(jīng)有所緩解。南美大豆陸續(xù)上市，東南亞棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，這些因素短期內(nèi)對豆類油脂上行產(chǎn)生一定的壓力。

目前，國內(nèi)豆粕庫存偏高，大豆壓榨利潤較低，近期沿海地區(qū)油廠開工率總體處于較低水平。國內(nèi)主要港口棕櫚油庫存約為43萬噸，其中，廣州港庫存接近20萬噸，天津港庫存近6萬噸，張家港庫存超過6萬噸。2010年11月初降至近1年低點以后，港口棕櫚油庫存穩(wěn)步回升。大豆壓榨開工率較低和港口棕櫚油庫存增加顯示國內(nèi)豆類油脂需求較為低迷，價格上行動力不足。

中國有關(guān)部門從2010年12月初開始，陸續(xù)安排政策性大豆投放市場，黑龍江產(chǎn)區(qū)也定期組織投放政策性大豆。截至目前，國家政策性大豆共投放8次，除1月和2月第四周少量成交外，其余全部流拍。自2010年10月起，國家先后10次拍賣臨儲菜籽油，累計成交量達(dá)103.4萬噸，成交率86.23%。2011年3月第五周，國家組織投放臨儲四級菜籽油9.92萬噸，成交率92.33%，成交均價9281元/噸。

世界油籽油脂供應(yīng)增加、中國需求較弱和政府調(diào)控限制了近期豆類油脂的上行空間。油脂基本面要強(qiáng)于豆粕基本面。國產(chǎn)大豆種植面積預(yù)期減少的影響已經(jīng)為大豆前期漲幅所反映，因此大豆在4600元/噸的價格基本反映了前期大豆的供需狀態(tài)，而后期走勢則主要由原油和其他經(jīng)濟(jì)變量主導(dǎo)。

三、結(jié)論與投資建議

目前，原油供給沖擊與季節(jié)性供應(yīng)壓力并存，豆類及油脂進(jìn)入偏強(qiáng)型區(qū)間振蕩。短期原油價格是影響豆類油脂價格走勢的最重要因素。品種方面，受強(qiáng)勢原油影響，豆油和棕櫚油較強(qiáng)，豆油有望突破10500元/噸的前期平臺；在豆油走高的影響下，大豆有望突破4700元/噸的前期高點，達(dá)到4800元/噸。在利比亞事件沒有得到有效解決和美聯(lián)儲退出寬松貨幣政策之前，逢回調(diào)買入大豆和豆油是較佳投資策略，但一旦有一前提因素發(fā)生轉(zhuǎn)變，即是多頭減倉或平倉之時。若大豆價格回調(diào)到4480元/噸60日均線以下水平,則是可以建立長線多單。對沖投資方面，當(dāng)豆油和大豆比價低于2之后，可以進(jìn)行買豆油拋大豆的操作。