滬深300指數(shù)期貨上市近一年來，關(guān)于指數(shù)期貨對現(xiàn)貨指數(shù)影響的觀點層出不窮，而對于滬深300指數(shù)能否抗操縱問題，市場中也有很多不同的看法。我們認為，在目前的交易機制下，滬深300指數(shù)期貨的抗操縱性明顯較強，并遠遠強于國際其他股指期貨合約。

投機不等于操縱

投機是在“三公”原則指導(dǎo)下，在市場中獲取合法收益的一種投資行為，是市場流動性的提供者，適當(dāng)?shù)耐稒C氛圍有利于期貨市場功能的發(fā)揮、有利于機構(gòu)投資者在衍生品市場進行套期保值交易和套利交易。相反，操縱市場主要是利用在資金、商品、信息等方面的優(yōu)勢，違規(guī)大量建倉，影響期貨市場的價格和制造期貨市場假象，從而操縱市場價格，牟取暴利。總之，投機是市場中的合法行為，而操縱市場則是破壞市場公平規(guī)則的違法行為。

期貨市場“籌碼”的特殊性

在股票市場上有“籌碼”的概念，因為股票市場理論資金容量是有限的，大資金可以通過壟斷市場籌碼達到操縱股票價格的目的。但期貨交易機制決定了期貨市場屬于籌碼無限的市場，買賣雙方在理論上可以生成無限合約進而形成天量籌碼。正因為如此，國際市場股指期貨幾十年的發(fā)展歷程顯示，股指期貨市場并未出現(xiàn)過操縱市場行為。

此外，中金所股指期貨限倉制度、大戶報告制度與開戶實名制，使投資者持倉更加分散，籌碼集中度更小。小的籌碼想撼動或者操作巨大市場容量的股指期貨市場或者現(xiàn)貨市場，其可能性幾乎為零。

股指期貨交易規(guī)則設(shè)計科學(xué)

操縱結(jié)算價的可能性就在于交易成本與預(yù)期收益之間的關(guān)系研究表明一定形式的平均價作為結(jié)算價其抗操縱性要優(yōu)于收盤價。滬深300指數(shù)交割結(jié)算價采取最后交易日標的指數(shù)最后2小時的算術(shù)平均價，具有非常好的抗操縱性。

從股指期貨目前交易規(guī)則來看，中金所對期貨交易進行監(jiān)控，發(fā)現(xiàn)期貨交易出現(xiàn)異常情形的，有權(quán)對相關(guān)會員或者客戶采取相應(yīng)監(jiān)管措施或者紀律處分措施。按照《中國金融期貨交易所期貨異常交易監(jiān)控指引（試行）》規(guī)定，有十種明顯的交易行為屬于“異常交易”。事實證明，股指期貨目前監(jiān)管體系嚴格，進行五位一體跨市場監(jiān)管，中金所嚴格落實強勢監(jiān)管，對異常行為露頭就打，最大程度地防范操縱的可能性。

標的指數(shù)抗操縱性強

從樣本容量來看，滬深300指數(shù)期貨300只個股的容量僅次于美國標普500指數(shù)，而遠遠大于如恒生指數(shù)(33)、DAX指數(shù)(30)、日經(jīng)225(225)、印度Nifty(50)等指數(shù)樣本量。與此同時，在樣本容量中最大權(quán)重股、前五權(quán)重股以及前十權(quán)重股的累計權(quán)重占比，滬深300指數(shù)的抗操縱性也名列前茅。世界主要股指期貨標的指數(shù)最大權(quán)重股平均權(quán)重占比為8.8%，而滬深300指數(shù)最大權(quán)重占比約3.5%；前十權(quán)重累計占比均值為43.0%，而滬深300指數(shù)前十權(quán)重累計占比僅為22.0%。因此從樣本容量以及累計權(quán)重占比來看，滬深300指數(shù)本身就具有極強的抗操縱性。

因此，滬深300指數(shù)期貨具有明顯的抗操縱性，并且隨著股市容量的增加以及投資者結(jié)構(gòu)的不斷完善，其抗操縱性還將進一步增強。