國際金融期貨市場與機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展

以美國市場為例，金融期貨的產(chǎn)生與機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展幾乎是同步的。1972年，外匯期貨誕生，這是金融期貨交易的開端；1974年，養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者獲批進(jìn)入期貨市場，開始進(jìn)行金融期貨交易；1975年，利率期貨誕生，同時(shí)基金品種增多，金融創(chuàng)新工具增加，美國各類養(yǎng)老基金和退休資產(chǎn)的年均增長率高達(dá)17%；1982年，股指期貨與期權(quán)誕生，機(jī)構(gòu)投資者快速發(fā)展；20世紀(jì)90年代，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展推動(dòng)了美國國內(nèi)外機(jī)構(gòu)的并購浪潮，出現(xiàn)了國際化和全球化趨勢，并形成銀行、保險(xiǎn)、證券等行業(yè)相互滲透、相互競爭的格局。在并購浪潮中，參與并購的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量多、規(guī)模大，并購方式不斷創(chuàng)新，技術(shù)含量不斷提升。在此期間，股指期貨進(jìn)入繁榮階段，機(jī)構(gòu)投資者在股指期貨市場所占比重明顯增加，市場流動(dòng)性增強(qiáng)。這說明，機(jī)構(gòu)投資者的出現(xiàn)和壯大是推進(jìn)金融期貨市場繁榮的重要力量。

在美國，期貨市場投資主體的結(jié)構(gòu)在金融期貨產(chǎn)生后發(fā)生了改變，機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)市場的主體地位。金融期貨產(chǎn)生以前，期貨市場80%為個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者對參與期貨并不積極。在外匯期貨產(chǎn)生后，各大機(jī)構(gòu)投資者紛紛投身于金融期貨市場，參與套期保值和套利交易。由于金融期貨本身的特殊性，個(gè)人投資者很難直接參與交易，只能尋求機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行集中投資。期貨投資基金借機(jī)收集閑散資金，大規(guī)模投入金融期貨市場，金融期貨市場的大發(fā)展拓展了期貨市場的深度和廣度。20世紀(jì)80年代以來，期貨交易品種擴(kuò)展到債券、貨幣、指數(shù)等各領(lǐng)域，同時(shí)隨著現(xiàn)代投資組合理論的誕生和投資技術(shù)的不斷變化，期貨投資基金在資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理與運(yùn)作方面的作用日趨重要，很多機(jī)構(gòu)投資者開始大量采用期貨投資基金作為他們投資組合中的重要部分，以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化組合的目的?，F(xiàn)在，期貨投資基金業(yè)已成為全球發(fā)展最快的投資領(lǐng)域之一，美國管理期貨行業(yè)中商品交易顧問（CTA）所管理的資金從1980年的不足10億美元增長到2000年的約439億美元，而且這一數(shù)字還不包括那些采用相同交易方式和交易策略的大型金融機(jī)構(gòu)管理下的成百億的資金。2003年，美國期貨市場中82%的交易量來自金融期貨，而金融期貨的交易量中有80%以上來自機(jī)構(gòu)投資者。

研究國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易策略的意義

從美國金融期貨市場發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來看，借助金融期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)配置方面功能的發(fā)揮，大量機(jī)構(gòu)投資者在市場上參與套期保值、套利、投機(jī)等交易，同時(shí)，隨著數(shù)量化投資理念和高科技投資技術(shù)的發(fā)展和運(yùn)用，參與金融期貨交易的投資策略也得到了廣泛創(chuàng)新，Alpha與可轉(zhuǎn)移Alpha策略、指數(shù)化投資策略、投資組合保險(xiǎn)策略等已成為機(jī)構(gòu)投資者參與金融期貨的主要手段和技術(shù)。

比較而言，我國的金融期貨市場目前處于初級階段，機(jī)構(gòu)投資者雖得到了相對較快發(fā)展，但其參與金融期貨仍處于起步階段。截至2011年3月25日，滬深300指數(shù)期貨運(yùn)行良好，價(jià)格走勢與滬深300指數(shù)高度相關(guān)，成交量穩(wěn)步增加，持倉量保持平穩(wěn)，展現(xiàn)出成熟股指期貨市場的特征。滬深300指數(shù)期貨的推出為我國金融市場的投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)對沖的工具，豐富了投資管理渠道；對于機(jī)構(gòu)投資者而言，則標(biāo)志著從傳統(tǒng)的共同基金時(shí)代逐步發(fā)展和過渡到嶄新的對沖基金時(shí)代，掀開了機(jī)構(gòu)投資者在我國金融市場發(fā)展和壯大的新篇章。

然而，從目前參與股指期貨交易的投資者結(jié)構(gòu)來看，中小散戶仍是市場主要參與者，機(jī)構(gòu)投資者參與的力度相對于其參與債券與股票市場的比例要小很多。根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合國內(nèi)實(shí)際，我們認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者目前對參與股指期貨的投資與交易持謹(jǐn)慎態(tài)度，一方面是因?yàn)楣芍钙谪浬鲜袝r(shí)間不長，大家對其運(yùn)行狀況和未來走勢仍處于認(rèn)識和研究之中；另一方面則由于交易經(jīng)驗(yàn)缺乏，交易策略運(yùn)用不熟練，對參與交易可能存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)有較為嚴(yán)格的控制。因此我們認(rèn)為，應(yīng)積極研究和分析基于我國機(jī)構(gòu)投資者實(shí)際的股指期貨交易策略，為機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨提供理論基礎(chǔ)，并為監(jiān)管部門了解和監(jiān)控機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易的動(dòng)機(jī)和目的提供有益借鑒。

國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易策略研究的探討

早期對金融期貨的研究對股指期貨的上市起到過有益的指導(dǎo)作用，但也存在一些問題：一是大多數(shù)研究只是照搬國外的研究成果，利用我國市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)得實(shí)證結(jié)論，缺乏基于我國實(shí)際情況的對機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易策略的理論研究；二是研究較為零散，只是針對機(jī)構(gòu)投資者的某一交易策略進(jìn)行分析，未能總結(jié)適合我國機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在和未來參與股指期貨交易所有可能的策略；三是在做實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)利用的股指期貨數(shù)據(jù)缺乏真實(shí)性，要么是用現(xiàn)貨數(shù)據(jù)代替，要么是用仿真交易數(shù)據(jù)代替，一定程度上影響了實(shí)證結(jié)論的有效性。

鑒于此，本文認(rèn)為應(yīng)該采用已經(jīng)上市交易的滬深300指數(shù)期貨的真實(shí)數(shù)據(jù)，基于我國機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)際情況并結(jié)合國外相關(guān)研究成果和實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，綜合運(yùn)用理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)的研究方法，總結(jié)我國現(xiàn)在和未來可能參與股指期貨交易的機(jī)構(gòu)投資者情況，分析機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在所有可行的股指期貨交易策略，并對未來機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易相關(guān)的問題提出建議。

1.機(jī)構(gòu)投資者可行的股指期貨交易策略

根據(jù)參與股指期貨交易的三個(gè)基本目的：套期保值、套利和投機(jī)，結(jié)合機(jī)構(gòu)投資者資金規(guī)模雄厚、投資專業(yè)性強(qiáng)的特點(diǎn)，適合其采用的股指期貨交易策略有：指數(shù)化投資策略、Alpha策略與可轉(zhuǎn)移Alpha策略、投資組合保險(xiǎn)策略等。

指數(shù)化投資策略，源于指數(shù)基金業(yè)績在共同基金中的突出表現(xiàn)。目前，歐美地區(qū)的養(yǎng)老基金、共同基金和保險(xiǎn)基金大量使用指數(shù)化投資策略，美國機(jī)構(gòu)投資者的投資中有近30%的份額被指數(shù)化了。采用買入股指期貨合約加上現(xiàn)金儲(chǔ)備的方法就可以構(gòu)建指數(shù)基金，這樣可以使該組合具有非常大的流動(dòng)性，并能獲得市場指數(shù)收益。如果積極管理現(xiàn)金資產(chǎn)，產(chǎn)生的收益超過無風(fēng)險(xiǎn)利率，指數(shù)基金的收益就會(huì)超過市場指數(shù)本身，并獲得超額收益，這就是增強(qiáng)型指數(shù)基金。股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)具有高度相關(guān)性，原來需要通過構(gòu)造一攬子股票來復(fù)制指數(shù)，現(xiàn)在利用股指期貨就能實(shí)現(xiàn)指數(shù)化投資的效果。

Alpha策略，源于市場行情整體下跌時(shí)，仍能發(fā)現(xiàn)具有超額收益的個(gè)股和板塊。雖然超額收益在新興國家、小盤股等市場中更容易被發(fā)現(xiàn)，但這些市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)總讓人望而卻步，機(jī)構(gòu)投資者希望能夠?qū)_掉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或者有選擇地承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這就需要衍生工具將投資組合的Alpha和Beta分離，而最常用的衍生工具就是股指期貨。通過賣空股指期貨合約，對沖掉市場下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲得資產(chǎn)組合的絕對收益，這種策略就是Alpha策略。

可轉(zhuǎn)移Alpha策略是Alpha策略的一種衍生形式，它是指在不影響組合戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的情況下，利用金融衍生工具將一種投資戰(zhàn)略產(chǎn)生的積極收益轉(zhuǎn)移到另一種投資戰(zhàn)略的基準(zhǔn)收益之中。可轉(zhuǎn)移Alpha策略能夠解決Alpha和Beta來源于同一機(jī)會(huì)集的傳統(tǒng)模式所帶來的問題，高效率地達(dá)到預(yù)定業(yè)績參照標(biāo)準(zhǔn)并實(shí)現(xiàn)更大的分散化效應(yīng)。機(jī)構(gòu)投資者可以把傳統(tǒng)單一的資產(chǎn)組合“分拆”為Beta部分和Alpha部分，Beta部分使用股指期貨來復(fù)制業(yè)績基準(zhǔn)，其余資金則投入Alpha部分，使資產(chǎn)組合獲得相對收益的同時(shí)再追求超額收益。

投資組合保險(xiǎn)策略，就是在期初支付一筆權(quán)利金（如同保險(xiǎn)費(fèi)）來換取當(dāng)未來投資標(biāo)的價(jià)格下跌時(shí)的保障。換句話說，就是在一定的程度上，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，能鎖定投資組合價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，又不至于損失資產(chǎn)價(jià)格上漲的利益。其原理主要是將資產(chǎn)按一定的比例分別配置到無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)上，無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以是現(xiàn)金、貨幣市場工具、國債和各種低風(fēng)險(xiǎn)的公司債券，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以是各種權(quán)益類投資和衍生品合約。然后，根據(jù)市場情況不斷調(diào)節(jié)這兩部分頭寸的比例，市場向好時(shí)調(diào)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例，調(diào)低無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例，以追逐比債券更高的收益；而市場下跌時(shí)則相應(yīng)調(diào)低風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)比例，調(diào)高無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例，一旦市場跌幅達(dá)到一定程度，則全部頭寸轉(zhuǎn)換為無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，以求達(dá)到保本或部分保本的效果?，F(xiàn)在，機(jī)構(gòu)投資者可以利用期貨市場流動(dòng)性高、交易成本低的特點(diǎn)，采用股指期貨代替股票現(xiàn)貨構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)頭寸，這樣能夠有效降低投資組合保險(xiǎn)策略所需支付的“保險(xiǎn)費(fèi)”，從而使整個(gè)組合取得更好的收益風(fēng)險(xiǎn)比。

以上三大類策略是國外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易最常用到的，相關(guān)研究也得到了國內(nèi)學(xué)者和機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注。國內(nèi)的研究主要集中于利用這些成熟的研究成果再結(jié)合我國金融市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，這樣的檢驗(yàn)一方面沒有具體分析我國市場的真實(shí)情況，另一方面檢驗(yàn)出來的結(jié)論也缺乏信服力。事實(shí)上，國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者參與市場的行為模式及資產(chǎn)投資規(guī)模與國外有很大不同，再加上金融衍生工具的匱乏和相關(guān)的監(jiān)管條例嚴(yán)格，上述股指期貨交易策略需要重新進(jìn)行檢驗(yàn)，尤其是在滬深300指數(shù)期貨真實(shí)數(shù)據(jù)已經(jīng)存在的情況下。我們應(yīng)該在科學(xué)的實(shí)證研究方法和最新的中國證券市場和期貨市場數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易的上述策略進(jìn)行較為全面系統(tǒng)的檢驗(yàn)。

另外，還應(yīng)該研究一些較為實(shí)用或創(chuàng)新的利用股指期貨作為交易工具的投資策略或基金產(chǎn)品，使機(jī)構(gòu)投資者獲得更大的激勵(lì)或者興趣去參與股指期貨交易，比如運(yùn)用股指期貨改善基金的流動(dòng)性管理、運(yùn)用股指期貨設(shè)計(jì)杠桿式ETF基金等。

前者研究開放式基金在面臨不確定的申購和贖回所帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，如何利用股指期貨進(jìn)行現(xiàn)金證券化，以期有效控制股票現(xiàn)貨市場上難以同時(shí)回避的市場沖擊成本和現(xiàn)金滯留成本，在分享市場長期資本收益的同時(shí)獲取同業(yè)的核心競爭優(yōu)勢。

后者研究通過單純利用股指期貨或股指期貨與指數(shù)成分股的組合、利用方向相反的兩個(gè)杠桿式ETF基金輔之股指期貨等方法來實(shí)現(xiàn)杠桿式ETF基金的管理，而杠桿式ETF基金具有市場規(guī)模大、投資者接受程度高、能夠收取的管理費(fèi)高、容易形成市場壟斷地位等特點(diǎn)，是國內(nèi)基金公司發(fā)行創(chuàng)新型基金的備選品種之一。

2.不同機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易策略的異同

美國主要有兩大類機(jī)構(gòu)投資者參與期貨市場的投資與交易，一類是期貨投資基金，另一類是對沖基金。前者是指廣大投資者將資金集中起來，委托給專業(yè)的期貨投資機(jī)構(gòu)，并通過商品交易顧問（CTA）進(jìn)行期貨投資交易，投資者承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并享有投資收益的一種集合投資方式。它屬于基金范疇，包括公募、私募和個(gè)人管理賬戶。后者沒有一個(gè)統(tǒng)一的定義，泛指僅對富有投資者開放，并在激勵(lì)機(jī)制作用下，主要投資于大量金融工具的私人有限合伙投資體。它通過做多、做空及進(jìn)行杠桿交易（即融資融券）等方式，投資于包括衍生工具、外幣和外幣證券在內(nèi)的任何資產(chǎn)品種，它也屬于投資基金范疇，一般以私募形式存在。另外，證券公司或投資銀行、養(yǎng)老基金、共同基金以及商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)也是重要的參與者。

在我國，金融期貨剛剛起步，暫時(shí)還未形成專業(yè)的期貨投資機(jī)構(gòu)，目前及未來可參與期貨（特指股指期貨）交易的機(jī)構(gòu)投資者有基金公司、證券公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和QFII。基金包括由封閉式基金和開放式基金組成的證券投資基金以及由投資公司、信托產(chǎn)品等形式存在的私募基金。經(jīng)過十余年的發(fā)展，證券投資基金已成為證券市場上最大的資金投資主體。以靈活性著稱的私募基金在2009年以來呈現(xiàn)出爆發(fā)性增長勢頭，成為后起之秀。證券公司的資產(chǎn)管理和自營業(yè)務(wù)是市場的重要投資力量，截至2009年年底，券商自營規(guī)模達(dá)1500億元。出于保值增值的考慮，資產(chǎn)數(shù)額巨大的保險(xiǎn)公司和社?；鹗亲C券市場中的穩(wěn)健投資者，截至2009年年底，全國社?；鹨?guī)模達(dá)7766億元，保險(xiǎn)資金則已過萬億元。自2003年6月首家QFII進(jìn)入中國以來，目前取得QFII資格的機(jī)構(gòu)已達(dá)百余家，QFII成熟的理念和豐富的國外金融市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，有助于我國金融市場的國際化進(jìn)程。

結(jié)合參與股指期貨交易的需要以及可供選擇的股指期貨交易策略，不同機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)自身特點(diǎn)和目的可以制定不同的投資策略，當(dāng)然也會(huì)存在一些共同的交易動(dòng)機(jī)。對于任何機(jī)構(gòu)投資者，為保證其擁有或管理的資產(chǎn)保值增值，規(guī)避市場波動(dòng)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，利用股指期貨對現(xiàn)貨資產(chǎn)進(jìn)行套期保值是最常使用的交易策略，這也是股指期貨設(shè)立最基本的交易動(dòng)機(jī)。不同的是各類機(jī)構(gòu)參與的方式不同。對于基金類機(jī)構(gòu)，通常有兩種方式參與套期保值，一種是設(shè)計(jì)和開發(fā)基金產(chǎn)品，將股指期貨作為產(chǎn)品中的一項(xiàng)金融工具，注重產(chǎn)品整體的收益和風(fēng)險(xiǎn)；另一種是直接利用其對持有的現(xiàn)貨資產(chǎn)進(jìn)行套保，注重的是現(xiàn)貨資產(chǎn)對沖風(fēng)險(xiǎn)的效果。證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可比照基金參與套保的模式，券商自營、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以及QFII則可選擇基金的第二種方式進(jìn)行套保。

滬深300指數(shù)期貨運(yùn)行近一年時(shí)間，其中出現(xiàn)過幾次明顯的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。常用的套利策略大致可以有以下幾種：期現(xiàn)套利、跨期套利、結(jié)算套利以及分級基金內(nèi)嵌期權(quán)交易等，其中期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)是最容易在市場中捕捉的。對于穩(wěn)健型和保值型投資機(jī)構(gòu)來說，投機(jī)交易是不會(huì)成為備選項(xiàng)的，但對于一些追求高收益且能承受高風(fēng)險(xiǎn)的私募基金來說，通過利用股指期貨在市場上進(jìn)行投機(jī)是有機(jī)會(huì)獲得巨大利潤的，這成為私募基金參與股指期貨交易較為常用的策略之一。當(dāng)然，對于市場走勢的準(zhǔn)確把握是投機(jī)成功的關(guān)鍵，這就需要私募基金經(jīng)理和其團(tuán)隊(duì)具備扎實(shí)的背景基礎(chǔ)和卓越的技術(shù)水平。

結(jié)合股指期貨市場的運(yùn)行情況、各類機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易的現(xiàn)狀和趨勢，以及監(jiān)管部門對于機(jī)構(gòu)投資者投資動(dòng)機(jī)和參與程度的限制等情況，在股指期貨上市初期，市場對于不同機(jī)構(gòu)參與股指期貨交易策略存在異同的研究還不夠深入。我們認(rèn)為，應(yīng)通過對各類機(jī)構(gòu)參與股指期貨交易真實(shí)動(dòng)機(jī)和意向的調(diào)查和統(tǒng)計(jì)，再結(jié)合股指期貨運(yùn)行一年來的各類指標(biāo)性數(shù)據(jù)，總結(jié)出在政策指引下適合各類機(jī)構(gòu)選擇的交易策略。這對于監(jiān)管部門了解和掌握市場運(yùn)行態(tài)勢，防范和控制市場運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)和教育市場投資方向具有十分重要的參考意義，同時(shí)對于各類機(jī)構(gòu)有效利用股指期貨服務(wù)大眾和創(chuàng)造自身業(yè)績也有所幫助。

3.機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易策略的發(fā)展方向

第一，逐步增加和推出新的股指期貨或其他金融衍生品種。在滬深300指數(shù)期貨充分發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能后，可考慮設(shè)計(jì)和推出基于其他指數(shù)標(biāo)的的期貨合約，比如中小板指數(shù)期貨、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)期貨、各種行業(yè)指數(shù)期貨、各種風(fēng)格指數(shù)期貨等。這一方面可以擴(kuò)大各類現(xiàn)貨資產(chǎn)進(jìn)行套期保值選擇的空間，另一方面也可以為機(jī)構(gòu)投資者研發(fā)更多更好的投資方案和基金產(chǎn)品提供更為寬松的環(huán)境，使金融市場的運(yùn)作更為有效。

第二，在滬深300指數(shù)期貨現(xiàn)有交易策略的基礎(chǔ)上擴(kuò)充投資的范圍和渠道。目前，機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易的大部分策略是基于對股票現(xiàn)貨資產(chǎn)的套期保值。當(dāng)此類風(fēng)險(xiǎn)的對沖效果得到很好體現(xiàn)之后，可進(jìn)一步研究其他類型產(chǎn)品（比如各種類型的信托產(chǎn)品）利用股指期貨進(jìn)行套期保值的可行性，并允許機(jī)構(gòu)投資者參與套保的對象不僅限于資本市場。這不僅可以擴(kuò)充參與股指期貨交易的機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量和類別，還能更有效地檢驗(yàn)股指期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能在更普遍情形下的實(shí)現(xiàn)效果。

第三，設(shè)立更為專業(yè)的期貨投資機(jī)構(gòu)，比如期貨投資基金。當(dāng)包含商品期貨和金融期貨的整體期貨市場發(fā)展更為規(guī)范和成熟之后，可考慮讓更多的機(jī)構(gòu)投資者從事專門的期貨投資與交易。商品期貨與股指期貨的結(jié)合將會(huì)使期貨投資交易策略有更廣闊的研發(fā)空間，同時(shí)還可以更快地形成期貨市場以機(jī)構(gòu)占主體的投資者結(jié)構(gòu)，令期貨市場的運(yùn)行更為穩(wěn)健。

當(dāng)然，這些前瞻性建議的實(shí)現(xiàn)將以檢驗(yàn)滬深300指數(shù)期貨運(yùn)行一段時(shí)期的市場效果為基礎(chǔ)，同時(shí)對監(jiān)管部門也提出了更高的要求。