2010年以來，天膠價格大幅上漲，主力合約最高至43500元/噸。2011年2月滬膠開始調(diào)整，在3月上旬更是一度快速下跌，一度跌至32410元/噸。雖然后期在日本央行注資和泰國政府干預(yù)下，膠價迅速反彈，但是市場對于天膠的后期走勢已經(jīng)出現(xiàn)較大分歧。為更好地研判行情，我們于2011年3月21日至3月25日對輪胎生產(chǎn)企業(yè)和天然橡膠貿(mào)易商進(jìn)行了較為系統(tǒng)的調(diào)研。我們認(rèn)為在庫存高企和下游消費低迷的情況下，未來兩個月橡膠走勢不容樂觀。

輪胎企業(yè)成本壓力猶存

輪胎行業(yè)原材料成本在總生產(chǎn)成本的比例超過80%，2010年以來原材料價格大幅上漲，天然橡膠價格上漲幅度高達(dá)100%，合成橡膠價格上漲超過60%，鋼連線、簾子布等原材料均有不同幅度的上漲。相比而言，輪胎價格只上漲了20%。原材料價格的上漲使得輪胎企業(yè)面臨非常大的成本壓力，部分企業(yè)已經(jīng)暫停了新增產(chǎn)能的建設(shè)和投產(chǎn)計劃。而山東境內(nèi)許多小的輪胎生產(chǎn)廠商受制于成本壓力，依舊處于停工的狀態(tài)。

輪胎企業(yè)開工率較低，采購意愿不高

輪胎企業(yè)的訂單接收情況一般。企業(yè)表示內(nèi)銷的訂單年前已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的下降，而出口的訂單也開始出現(xiàn)下降的趨勢。國家的宏觀調(diào)控措施使得多數(shù)輪胎企業(yè)面臨較大的資金壓力。同時受到成本壓力以及用工荒等問題，目前輪胎企業(yè)的開工率普遍保持在70%—80%的水平。此外在輪胎調(diào)價之前，下游的經(jīng)銷商提前采購了部分輪胎，前期工廠的訂單已經(jīng)部分透支了二季度的輪胎消費。

天然橡膠價格的劇烈波動改變了輪胎企業(yè)的采購周期。部分輪胎企業(yè)2009年每四個月采購一次，到2010年上半年采購周期縮短至3個月，而現(xiàn)在輪胎企業(yè)隨用隨拿，采購的數(shù)量視訂單接收情況而定。

大部分的輪胎企業(yè)表示目前的原料庫存并不高，大致維持8—10天的生產(chǎn)庫存，而周轉(zhuǎn)庫存可以維持1個月。部分企業(yè)庫存較高，可維持40天左右的生產(chǎn)。對于目前的價位，我們采訪的輪胎企業(yè)普遍表示并沒有積極采購的意愿。大部分輪胎企業(yè)看空橡膠后市，表示將等橡膠開割之后，才考慮是否要進(jìn)行較大規(guī)模的采購。

另據(jù)我們調(diào)研，輪胎企業(yè)主要的采購方式包括：長約、船貨、保稅區(qū)現(xiàn)貨。國內(nèi)企業(yè)采用長約采購模式的并不多，主要采購為船貨和保稅區(qū)現(xiàn)貨采購。其中船貨采購大致占到70%，而船貨采取繳納保證金的交易模式，其余部分采用保稅區(qū)內(nèi)現(xiàn)貨采購。盡管目前保稅區(qū)內(nèi)貨源較為充足，價格也相對有優(yōu)勢，但在資金壓力和較低的采購意愿下，輪胎企業(yè)不可能大規(guī)模地由現(xiàn)貨采購替代船貨采購，這也限制了國內(nèi)橡膠去庫存化的速度。

社會庫存較高

目前保稅區(qū)內(nèi)的天然橡膠庫存依舊比較高，年后保稅區(qū)內(nèi)的庫存一度高達(dá)18萬—19萬噸，目前大致有15萬—16萬噸的貨物。而近期陸續(xù)到港的貨物也將高達(dá)4萬—5萬噸。3月價格下跌的時候，部分貨物流出保稅區(qū)。目前保稅區(qū)內(nèi)庫容較為緊張，大量的貨物被堆放至庫外。貿(mào)易商表示3月下旬價格反彈期間，主要以保稅區(qū)內(nèi)的交易為主，輪胎廠商并沒有大規(guī)模的采購。保稅區(qū)內(nèi)的貨物大部分為高價貨，如果價格反彈至一定高度，貿(mào)易商的拋貨套現(xiàn)也將壓制價格的上行。鑒于較高的庫存和資金壓力，貿(mào)易商表示盡管橡膠價格有一定幅度的下降，但是目前的價格還不具備吸引力，大規(guī)模采購的意愿并不高。

此外，貿(mào)易商表示泰國的庫存依舊處于高位。盡管短期內(nèi)泰國政府的調(diào)控措施使得近期橡膠價格大幅反彈，但是如此高的庫存最終還是需要市場去消化。4月中下旬云南和海南產(chǎn)區(qū)將陸續(xù)開割，5月東南亞產(chǎn)區(qū)也將開割，屆時橡膠的供給會增加，價格也難言樂觀。

根據(jù)我們調(diào)研所得的信息，橡膠的中下游情況可以歸納為：天然橡膠的社會庫存偏高，下游的消費并不樂觀，出現(xiàn)階段性的供給過剩局面。結(jié)合目前的宏觀環(huán)境，我們認(rèn)為在未來2至3個月內(nèi)天然橡膠整體依舊偏空。悲觀的情況下橡膠主力合約不排除跌破30000元/噸的可能性，較為樂觀的情況或為主力合約在30000—38000元/噸附近振蕩完成去庫存化。