摘要：清明假期期間，央行在節(jié)日的最后一天宣布自4月6日起，一年期存貸款利率上調(diào)25個基點(diǎn)，本次加息是靴子落地了嗎？原油在節(jié)日期間，盡管中東地區(qū)的動亂依舊充當(dāng)利多原油期價的刺激因素，歐美數(shù)據(jù)也表現(xiàn)較好，但原油漲勢的力度趨弱顯示W(wǎng)TI原油掙脫高位震蕩區(qū)間的仍需其他額外的利多刺激。對化工品種而言，上游原材料漲勢停滯和宏觀流動性緊縮的雙重利空是否會帶來更進(jìn)一步的跌勢？這是最后一波跌勢嗎？本文旨在回答摘要中提出的問題，探尋PVC與LLDPE的后市操作策略。

PVC：延續(xù)僵持行情

對PVC而言，2月下旬多頭資金的主動做多最后在空頭的反撲下止步于8600附近，隨后資金持續(xù)撤出，至3月底PVC合約的持倉量僅為２月末的一半左右，成交量也急劇萎縮。在PTA、塑料陸續(xù)完成主力移倉之后，PVC仍舊原地踏步，當(dāng)前持倉最大的合約仍舊為5月合約，但成交量最大的合約已經(jīng)轉(zhuǎn)換為9月合約。一般而言，在期價持續(xù)下降時多頭傾向于主動換月，當(dāng)前PVC主力換月遲遲無法完成的最主要原因恐在于多頭資金的信心受挫。PVC產(chǎn)能過剩的行業(yè)特征使得該行業(yè)長期低利潤運(yùn)行，期貨市場上出現(xiàn)明顯溢價時生產(chǎn)和貿(mào)易商入場做空進(jìn)行套保的意愿較強(qiáng)烈，除非出現(xiàn)類似于10年下半年的意外利好改變PVC現(xiàn)貨的基本面，PVC期價很難走出圍繞成本價波動的盤整區(qū)間。

PVC能否再次得到資金青睞將成為其后市走勢的關(guān)鍵所在，資金青睞的前期條件是該品種存在投資或者炒作的機(jī)會，PVC的潛在機(jī)會主要來源于保障性住房建設(shè)對PVC建材拉動的預(yù)期，以及上游節(jié)能減排對成本的支撐。

年后房地產(chǎn)投資完成額的同比增速微幅反彈，2月房地產(chǎn)投資完成額同比增速高達(dá)35%，較10年12月的33%有所回升，是10年5月以來首次回升。從明細(xì)項(xiàng)目來看，辦公樓和經(jīng)濟(jì)適用房的同比增速均有所反彈。經(jīng)濟(jì)適用房投資增速的觸底反彈，顯示保障性住房建設(shè)逐步進(jìn)入增長時期。根據(jù)規(guī)劃2011年1000萬套保障性住房的投資額預(yù)算1.4萬億左右，占10年全年房地產(chǎn)投資的30%以上，年中之后保障性住房建設(shè)的步伐應(yīng)該有所加快，否則很難完成全年任務(wù)。同時辦公樓投資完成額的同比增速反彈表明房地產(chǎn)市場投資的沖動仍然存在，在中高檔住宅投資受到政策抑制之后，辦公樓和90平米以下的中低住房或?qū)⒊蔀樾碌姆慨a(chǎn)投資熱點(diǎn)。2月單月回升只是引燃了希望，后市還需要密切關(guān)注3月房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，至少連續(xù)兩個月回升才能修復(fù)市場信心。所以，筆者認(rèn)為近一個月內(nèi)下游需求方面很難對PVC起到強(qiáng)勁拉動作用，但利空也已然消化，整體中性偏多。

由于今年是十二五規(guī)劃的首年，節(jié)能減排的行動力度不至于很大，年初電石產(chǎn)量的回升也體現(xiàn)了節(jié)能減排力度的減弱。與歷史同期相比，當(dāng)前電石產(chǎn)量的同比增速仍位于較低水平，其中較大的原因是10年同期高額的電石產(chǎn)量基數(shù)。2月電石產(chǎn)量142.8萬噸，較10年峰值時減少60萬噸。PVC產(chǎn)量的同比增速于10年9月已經(jīng)轉(zhuǎn)折，當(dāng)前仍維持上行態(tài)勢，2月PVC產(chǎn)量同比增速11.5%，較電石產(chǎn)量同比增速略高。同時2月PVC的月度產(chǎn)量為93.7，較10年峰值時略少8.9萬噸?？傮w而言，盡管電石供給已有所恢復(fù)，但仍然偏緊，電石價格下降的空間不大。
綜合而言，不管是下游房產(chǎn)投資還是上游電石供給短期內(nèi)都無法給予PVC特別的利多，但PVC供需層面上顯示PVC下跌的空間也不大。所以，筆者認(rèn)為PVC短期內(nèi)仍無法得到資金的青睞，繼續(xù)維持震蕩的概率較大。

截止30日，PVC9月合約收盤價較5月溢價355元/噸，歷史上9月與5月價差的均值為246元/噸，從統(tǒng)計學(xué)的角度看，當(dāng)前PVC9月合約較5月合約溢價位于高位，可以參與賣9買5的跨期套利操作。但筆者并不建議投資者參與，5月合約上套保頭寸較大，換月積極性較低的原因很可能是交割的意愿較強(qiáng)，上行的動能不大。而下半年保障性住房建設(shè)增速加快帶動PVC需求增長的預(yù)期依舊存在，多頭投機(jī)資金進(jìn)入市場的首選合約為9月合約，9月合約的上行潛力更大。操作上建議投資者在PVC9月合約上布局輕倉多單，建倉價位在8100附近，在8000一線設(shè)置止損。

LLDPE：中期底部隱現(xiàn)

原油至LLDPE的價格傳導(dǎo)鏈中近期出現(xiàn)明顯脫節(jié)，從原油到乙烯部分都正常，石腦油、乙烯價格的上漲卻無法傳導(dǎo)至下游LLDPE。價格傳導(dǎo)脫節(jié)的關(guān)鍵因素在于下游需求不振，塑料庫存積壓，導(dǎo)致市場對后市信心不足。隨著春耕結(jié)束，農(nóng)膜需求逐步進(jìn)入淡季，當(dāng)前市場上找不到需求方面提振塑料價格的利多刺激，故對上游成本抬高的反應(yīng)平淡。原油到LLDPE的價格傳導(dǎo)鏈能否恢復(fù)正常的關(guān)鍵在于聚乙烯去庫存時間的長短以及下游需求的增長狀況。

此前市場關(guān)注的焦點(diǎn)多集中在農(nóng)膜需求的季節(jié)性特征上，對春耕的農(nóng)膜需求寄予了強(qiáng)烈的樂觀預(yù)期。從農(nóng)膜的月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)上看，3月和12月一般是農(nóng)膜生產(chǎn)的兩個年度峰值期，6月稍遜。10年12月，農(nóng)膜產(chǎn)量同比增速高達(dá)50.8%，市場在11月的LLDPE期價上已經(jīng)體現(xiàn)出了農(nóng)膜生產(chǎn)的季節(jié)性旺季特征。今年1-2月農(nóng)膜產(chǎn)量環(huán)比大幅下降，主要是受到春節(jié)假期開工率下降的影響，剔除春節(jié)因素后農(nóng)膜月度產(chǎn)量同比增速的季度平滑值仍高達(dá)30%左右，遠(yuǎn)高于PE產(chǎn)量12.4%的同比增速。但由于3月之后農(nóng)膜需求進(jìn)入淡季，農(nóng)膜生產(chǎn)對PE庫存的消耗速度將逐步放緩，6月之前LLDPE都很難再從農(nóng)膜需求上得到利多提振。

接下來，我們關(guān)注的重點(diǎn)應(yīng)該轉(zhuǎn)移到其他塑料薄膜生產(chǎn)對LLDPE需求的拉動。包裝膜等塑料薄膜對LLDPE的消耗量較農(nóng)膜更大，是LLDPE下游的最主要消費(fèi)領(lǐng)域。塑料薄膜的月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)中也體現(xiàn)出了顯著的季節(jié)性特征。最近5年來，塑料薄膜產(chǎn)量的年度高點(diǎn)和次高點(diǎn)均出現(xiàn)在6月、12月。自10年4月以來，塑料薄膜產(chǎn)量的同比增速進(jìn)入上升周期，最近4個月內(nèi)塑料薄膜產(chǎn)量的同比增速均維持在20%以上，預(yù)計5-6月間隨著塑料薄膜生產(chǎn)旺季的來臨，其對LLDPE需求的拉動將成為農(nóng)膜旺季后提振LLDPE價格的又一重要因素。

春季石化裝置的檢修也將成為連塑的潛在利多。根據(jù)相關(guān)行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，4-5月間國內(nèi)PE裝置的檢修計劃中共涉及約77.5萬噸的線性產(chǎn)能，供給和需求面的利多因素或?qū)⒃?月中下旬開始集中釋放，推動LLDPE走出一波糾正超跌的反彈行情。

當(dāng)前連塑仍然存在著一定的下跌空間，最大的風(fēng)險來源于上游原油價格的波動。利比亞緊張局勢的不斷升級使得原油期價攀上兩年半以來的高位，原油期價的快速上漲中必然包含了一定的風(fēng)險溢價，風(fēng)險溢價的大小受到市場情緒的主導(dǎo)，這使得原油期價對利比亞戰(zhàn)事進(jìn)展的敏感度極高，波動性加劇。從技術(shù)上看，近期原油期價反彈的力度欠佳，窄幅調(diào)整后的上行力度依舊欠佳，形成高位區(qū)間震蕩的概率仍舊很大，甚至有可能再度回到百點(diǎn)下方。一旦原油自高位回落，LLDPE跟跌的意愿較強(qiáng)。

操作上建議短期內(nèi)在9月合約上布局輕倉空單，原油繼續(xù)強(qiáng)勢上行則在12500附近設(shè)置止損。中期看好LLDPE年中表現(xiàn)，09合約若能回到11300附近，多單可擇時入場，否則在4月中下旬左右也可擇機(jī)建多。

短期內(nèi)，加息是觀察連塑和PVC表現(xiàn)的最佳時機(jī)，倘若6日開盤后PVC與LLDPE都未出現(xiàn)快速大幅下跌，反而跌勢與上輪相比出現(xiàn)背離背離現(xiàn)象，建多的時點(diǎn)則可適度向前移至4月中旬，否則繼續(xù)等待至中下旬附近擇機(jī)建多。