后貨幣寬松時(shí)代，貨幣政策差異，導(dǎo)致金融走勢(shì)分化

中國(guó)通脹調(diào)控，壓制外強(qiáng)內(nèi)弱

豆類油脂需求淡季觀望，階段中上游承擔(dān)壓力需時(shí)間消化

需求剛性增長(zhǎng)和養(yǎng)殖盈利周期下，有助價(jià)格后期傳導(dǎo)

全球庫(kù)存消費(fèi)比和北半球大豆種植面積下降，市場(chǎng)側(cè)重剛性需求和夏秋北美天氣題材

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注點(diǎn)：西方貨幣政策和中國(guó)關(guān)稅調(diào)整

一、 后貨幣寬松時(shí)代，貨幣政策差異，導(dǎo)致的金融市場(chǎng)走勢(shì)分化

如果將2008年至2010年上半年，全球應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，實(shí)施寬松的貨幣政策作為一個(gè)時(shí)間段，并將其成為“貨幣寬松時(shí)代”，那么從2010年下半年迄今，筆者將其稱為“后貨幣寬松時(shí)代”。

導(dǎo)致外圍宏觀貨幣環(huán)境，發(fā)生改變的主因，來(lái)自于以下幾個(gè)方面：

新興經(jīng)濟(jì)體剛性需求，承擔(dān)成本型和資本輸入型壓力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融投資領(lǐng)域，綜合導(dǎo)致通脹壓力陡增；

歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，就業(yè)改善，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐漸顯現(xiàn)，資本回流；

上述國(guó)家，無(wú)論是為了控制顯性通脹對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傷害，還是為了預(yù)防預(yù)期通脹，收縮貨幣流動(dòng)性，為其主要政策著眼點(diǎn)；

與此同時(shí)，歐債危機(jī)和日本地震引發(fā)的該國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，使得他們短期內(nèi)仍無(wú)法擺脫寬松性貨幣政策的依賴性；

可見(jiàn)在“后貨幣寬松時(shí)代”， 經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和發(fā)展程度的差異，導(dǎo)致貨幣政策差異化，國(guó)際金融市場(chǎng)走勢(shì)將逐漸分化。

二、 中國(guó)通脹調(diào)控，壓制外強(qiáng)內(nèi)弱

從2010年10月開(kāi)始，針對(duì)國(guó)內(nèi)CPI的節(jié)節(jié)高企，政府一方面從收緊貨幣流動(dòng)性，截止2011年3月末，九次上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率四次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率；另一方面針對(duì)期現(xiàn)貨市場(chǎng)也采取調(diào)控手段，針對(duì)期貨市場(chǎng)相繼上調(diào)了保證金比例、漲跌停板和取消了手續(xù)費(fèi)單邊優(yōu)惠，針對(duì)現(xiàn)貨領(lǐng)域連續(xù)的通過(guò)儲(chǔ)備移庫(kù)拍賣、臨儲(chǔ)拍賣和對(duì)終端小包裝油限價(jià)等措施調(diào)控價(jià)格。

2011年2月份迄今，中國(guó)豆類油料走勢(shì)一直弱于外盤，從文華商品指數(shù)2月11日到3月31日的持倉(cāng)量來(lái)看，下降了近10%。

從3月中旬反彈幅度來(lái)看，美豆和美豆油基本回到了2月10日高點(diǎn)附近，而中國(guó)豆類油脂指數(shù)，除大豆逼近前高，其余依反彈幅度強(qiáng)弱排序，菜油指數(shù)反彈了61%，豆油指數(shù)反彈了50%，,豆粕指數(shù)反彈了40%，棕櫚油指數(shù)反彈了37%，均顯示弱于外盤。

三、 豆類油脂需求淡季觀望，階段中上游承擔(dān)壓力

在上述外部宏觀背景下，國(guó)內(nèi)豆類油脂現(xiàn)貨領(lǐng)域，在第一季度還經(jīng)歷需求淡季，豆粕方面，受到春季疫情，養(yǎng)殖存欄量低，養(yǎng)殖周期后移，下游養(yǎng)殖企業(yè)逢低加大飼料庫(kù)存量，中游貿(mào)易企業(yè)采購(gòu)謹(jǐn)慎，部分拖延遠(yuǎn)期合同執(zhí)行期限，上游油廠承接了庫(kù)存的主要壓力；油脂方面，從現(xiàn)貨貿(mào)易商了解，由于小包裝油限價(jià)，儲(chǔ)備定期定量限時(shí)投放，毛油/小包裝油、進(jìn)口價(jià)格倒掛，中上游油廠和貿(mào)易商第一季度，也承接了成本的壓力。

四、 需求剛性增長(zhǎng)和養(yǎng)殖盈利周期下，有助價(jià)格后期傳導(dǎo)

但無(wú)論是從中國(guó)需求剛性增長(zhǎng)角度，還是從2010年7月份迄今從生豬養(yǎng)殖效益維持盈利周期角度，以及進(jìn)入夏季的水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季到來(lái)，目前飼料需求不存在根本上的價(jià)格傳導(dǎo)受阻問(wèn)題，更多是養(yǎng)殖企業(yè)采購(gòu)節(jié)奏放緩，庫(kù)存周期延長(zhǎng)，將價(jià)格壓力集中在了中上游環(huán)節(jié)。

若按照上述推演，在外圍金融環(huán)境不再發(fā)生大的系統(tǒng)性下挫，美豆指數(shù)維持1350-1500美分偏強(qiáng)震蕩，國(guó)內(nèi)更多的等待下游養(yǎng)殖消費(fèi)庫(kù)存的消耗和需求恢復(fù)啟動(dòng)，這樣隨著庫(kù)容下降，市場(chǎng)價(jià)格的話語(yǔ)權(quán)將再度回到上游油廠，屆時(shí)遠(yuǎn)期成本上移因素將體現(xiàn)出來(lái)。

五、 全球庫(kù)存消費(fèi)比和北半球大豆種植面積下降，市場(chǎng)側(cè)重剛性需求和夏秋北美天氣題材

1、全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)

在3月份的美國(guó)農(nóng)業(yè)部世界大豆供求平衡表中，可見(jiàn)10/11年度世界大豆總供給增幅環(huán)比下降6.7個(gè)百分點(diǎn)，而總需求增幅環(huán)比上升了7.91個(gè)百分點(diǎn)，直接結(jié)果是10/11年度期末庫(kù)存消費(fèi)比降至16.44%，低于近9年均值17.38%。

其中10/11年度，南美巴西——環(huán)比上年增產(chǎn)201萬(wàn)噸，阿根廷——環(huán)比上年減產(chǎn)435萬(wàn)噸，綜合兩國(guó)環(huán)比上年大豆產(chǎn)量下降234萬(wàn)噸。

2、美國(guó)大豆第一季度庫(kù)存呈現(xiàn)下降趨勢(shì)

在美國(guó)農(nóng)業(yè)部季度庫(kù)存報(bào)告中，可見(jiàn)截止2011年3月31日美國(guó)大豆庫(kù)存為3396.74萬(wàn)噸，環(huán)比上年下降57.66萬(wàn)噸，低于近十六年同期均值3582.17萬(wàn)噸下方。

3、美國(guó)大豆種植面積呈現(xiàn)下降趨勢(shì)

2011年3月31日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布了首份美國(guó)農(nóng)業(yè)種植意向報(bào)告可知：2011年美國(guó)主要作物，呈現(xiàn)大豆播種面積環(huán)比下降79.5萬(wàn)英畝，玉米/小麥/棉花播種面積環(huán)比分別增加398.6萬(wàn)英畝、441.8萬(wàn)英畝和159.3萬(wàn)英畝。

綜上可見(jiàn)，截止2011年度第一季度，南美大豆產(chǎn)量環(huán)比下降，美國(guó)大豆季度庫(kù)存和世界大豆庫(kù)存消費(fèi)比均低于歷史均值；而受到種植收益影響，2011年度北美新春大豆播種面積下降，低庫(kù)存和消費(fèi)高增速背景下，進(jìn)入2011年第二和第三季度，市場(chǎng)側(cè)重點(diǎn)將集中到剛性需求和夏秋北半球天氣領(lǐng)域，一旦終端消費(fèi)啟動(dòng)，若疊加北美天氣升水，在春秋時(shí)節(jié)交替時(shí)刻，低庫(kù)存將助燃豆類油脂的年度反彈幅度。

六、 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注點(diǎn)：西方貨幣政策走勢(shì)和中國(guó)關(guān)稅調(diào)整

從前文可見(jiàn)，2011年度在“后貨幣寬松時(shí)代”，各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，越發(fā)的體現(xiàn)在宏觀政策，尤其是貨幣政策的差異方面，而隨著歐元區(qū)德國(guó)、英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和潛在通脹預(yù)期，以及美國(guó)二次貨幣寬松政策即將到期，就業(yè)改善的背景下，市場(chǎng)都在關(guān)注，進(jìn)入4月份歐元區(qū)部分國(guó)家能否加息。一旦西方國(guó)家進(jìn)入加息周期，將對(duì)大宗商品領(lǐng)域形成貨幣緊縮壓力。

此外，市場(chǎng)一直傳聞對(duì)農(nóng)產(chǎn)品中國(guó)將下調(diào)關(guān)稅，但基于目前全球豆類油脂庫(kù)存下降和剛性消費(fèi)特點(diǎn)，短調(diào)不會(huì)改變市場(chǎng)中長(zhǎng)線看漲趨勢(shì)，尤其在美元指數(shù)維持低位和原油指數(shù)在100美元上方的背景下。

七、 結(jié)論

2011年外部宏觀環(huán)境帶有明顯的不確定性，資本將著重評(píng)估不同投資領(lǐng)域的投資的風(fēng)險(xiǎn)收益比，金融領(lǐng)域走勢(shì)的分化將越發(fā)明顯。

在2011年第二和第三季度， 全球豆類品種庫(kù)存消費(fèi)比下降，北半球種植面積下滑，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)正逐漸向需求和夏秋北美天氣轉(zhuǎn)移。而基于目前外圍金融環(huán)境、市場(chǎng)對(duì)中國(guó)調(diào)控“前緊后松”預(yù)期、剛性消費(fèi)和養(yǎng)殖周期盈利背景下，筆者預(yù)計(jì)豆類油脂總體會(huì)延續(xù)慢牛攀升格局，走勢(shì)以滯漲-跟漲-報(bào)復(fù)性上漲體現(xiàn)。

若第二、三季度CBOT大豆指數(shù)維持在1350-1500區(qū)間偏強(qiáng)震蕩，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)啟動(dòng)，庫(kù)存逐漸下降，上游遠(yuǎn)期成本支撐下，

國(guó)內(nèi)豆粕1201合約在3400附近，以回調(diào)吸納為主，第一目標(biāo)看到2月份高點(diǎn)3565點(diǎn)，若后期能站上3565一線，上方空間進(jìn)一步打開(kāi)到3711-3820區(qū)間范圍；

油脂領(lǐng)域，4月份中期側(cè)重資金從1109合約向1201合約移倉(cāng)迄今，預(yù)期仍會(huì)以菜油、豆油和棕櫚油強(qiáng)弱排序，操作上建議以回調(diào)吸納，上方目標(biāo)看到2月10日高點(diǎn)附近，穩(wěn)健性投資者建議關(guān)注菜/棕價(jià)差套利。