銅價延續(xù)了兩年多的單邊牛市行情在今年三月份達到頂峰，并從三月份開始陷入高位振蕩。筆者認為，前期支持銅價強勢上行的各種預期性因素逐漸被消化，中東亂局、日本地震及核輻射等風險事件不斷出現(xiàn)，迫使大宗商品市場投資熱情減弱，風險資金回撤令高位銅價喪失了進一步上漲的直接推力。目前市場轉而關注中國的需求變化，期待銅價重新找到新的運行方向。

2011年全球宏觀環(huán)境趨于更加復雜。首先，一季度全球經(jīng)濟復蘇情況總體向好，但仍然充滿不確定性。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞參半，美聯(lián)儲在是否繼續(xù)超寬松貨幣政策問題上舉棋不定；歐洲主權債務危機仍未完全解決，始終是經(jīng)濟復蘇道路上的一個隱患；新興國家面臨史無前例的全球性通脹壓力，政策緊縮成為未來一段時間內的常態(tài)。其次，中東地緣政治問題從一開始的民主抗議升級到近來的軍事打擊，地區(qū)局勢危機有進一步惡化和向周圍蔓延的可能；而日本大地震以及隨后的核輻射事件更是給全球金融市場造成了更大的沖擊，加重了市場的恐慌情緒。時至今日，這兩大風險事件仍然懸而未決。最后，在上述因素的影響之下，大宗商品市場資金的風險偏好明顯下降，市場資金流入放緩甚至可能出現(xiàn)大幅回撤。特別是在目前多數(shù)商品連續(xù)創(chuàng)出新高并維持高位的情況下，資金選擇繼續(xù)押注商品價格上漲的意愿明顯減弱。就銅而言，LME銅期貨總持倉自1月17日324420手的高位回落至4月1日的290167手，減幅達到11.8%。美國CFTC公布的銅期貨基金凈多頭頭寸自去年12月21日的32163手高點回落至上周的27044手，減幅達到15.9%。

去年WBMS、ICSG等大型研究機構紛紛發(fā)布報告稱，因新銅礦項目數(shù)量不足、銅礦品位下降等原因導致未來全球銅市面臨供應短缺，這一度成為資金炒作并推動國際銅價沖破1萬美元/噸大關的重要題材，但是供應短缺這一說法若放到中國這個全球最大的銅消費國，情況則并非如此。一方面，前兩年銅價上漲令中國自身銅產(chǎn)量加速增長，同時套利進口及融資進口使得國內供應量進一步增加。截至4月1日，SHFE交易所銅庫存為161916噸，維持在8個月以來的高位，而上海保稅區(qū)倉庫銅庫存接近60萬噸，南部港口庫存還有10萬噸銅。另一方面，7萬以上的高銅價明顯抑制了下游實體消費需求的積極性。

根據(jù)近日對山東臨沂、浙江臺州等地現(xiàn)貨市場的調查，我們發(fā)現(xiàn)今年春季銅市“旺季不旺”的情況十分突出。值得一提的是，銅價自2月高點振蕩回落的態(tài)勢加重了下游消費買盤的觀望情緒，訂單生產(chǎn)、謹慎購貨是目前加工商的普遍做法。供應寬松、需求有待回升正是目前國內銅市的真實寫照，至少就目前來看，供應短缺的情況并不存在。

綜上所述，全球宏觀層面的復雜化令銅價失去了往日強勢上漲的溫床，市場風險偏好下降導致資金回撤直接削弱了銅的金融屬性。因此，后市銅價仍有進一步下調的空間，直到獲得實體需求的有效支撐。（大地期貨 彭國梁）