股指期貨上市以來，已經(jīng)歷了11份合約的交割。從完成的交割情況來看，交割日的期指收盤價(jià)與交割結(jié)算價(jià)擬合較好，平均誤差僅0.425點(diǎn)，最大誤差也僅1.07點(diǎn)，基本均無交割套利機(jī)會(huì)。在中金所較為完善的交割制度護(hù)航下，股指期貨上市近一年來均實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)交割，有效規(guī)避了操縱現(xiàn)象的發(fā)生，市場(chǎng)在交割日表現(xiàn)平穩(wěn)。

最后結(jié)算價(jià)設(shè)計(jì)合理

期貨具有到期日的限制，尤其股指期貨一般在到期日以現(xiàn)金結(jié)算。在期貨合約到期日，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)可能在價(jià)格、成交量及波動(dòng)幅度產(chǎn)生異常。這就是所謂的“到期日效應(yīng)”。包括美國(guó)、日本在內(nèi)以及與A股市場(chǎng)聯(lián)系緊密的新華富時(shí)A50指數(shù)期貨均采取單一價(jià)作為結(jié)算價(jià)，市場(chǎng)在交割日波動(dòng)較明顯，可以說，歷次A50指數(shù)在期貨交割日出現(xiàn)的極端行情并不完全是巧合。但我國(guó)股指期貨交割制度的安排，尤其是最后結(jié)算價(jià)的確定，對(duì)這種效應(yīng)產(chǎn)生了較大影響，從而有效地規(guī)避了該效應(yīng)的發(fā)生。

當(dāng)前全球除美國(guó)、日本、韓國(guó)、巴西等國(guó)之外的其他主要市場(chǎng)，股指期貨最后結(jié)算價(jià)均采取平均價(jià)方式，但其計(jì)算最后結(jié)算價(jià)的取樣時(shí)間范圍主要集中在60分鐘之內(nèi)。而考慮到我國(guó)股票市場(chǎng)起步較晚、規(guī)模相對(duì)有限等情況，《中國(guó)金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》規(guī)定，滬深300指數(shù)期貨合約的交割結(jié)算價(jià)采用到期日現(xiàn)貨指數(shù)最后兩小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)的算術(shù)平均價(jià)，而且中金所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)股指期貨的交割結(jié)算價(jià)進(jìn)行調(diào)整。該制度有效地抑制了市場(chǎng)的操縱以及套利大量平倉現(xiàn)象的發(fā)生。

交割日無異常波動(dòng)

目前，滬深300指數(shù)每6秒鐘取值一次，兩小時(shí)得到約11200個(gè)數(shù)據(jù)，對(duì)這些數(shù)據(jù)取算術(shù)平均值，即得到此合約的交割結(jié)算價(jià)。由于該交割結(jié)算價(jià)并不對(duì)成交量進(jìn)行加權(quán)，因此每一筆交易的價(jià)格具有同樣的權(quán)重，這使通過最后時(shí)刻以較大的成交量來影響價(jià)格的方法難以奏效。同時(shí)，中金所持倉限額制度規(guī)定，進(jìn)行投機(jī)交易的客戶號(hào)某一合約單邊持倉限額為100張，同一客戶在不同會(huì)員處開倉交易，其在某一合約單邊持倉合計(jì)不得超出該客戶的持倉限額，這也確保了交割日市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。從近一年市場(chǎng)運(yùn)行來看，這一交割結(jié)算制度有效地穩(wěn)定了市場(chǎng)，避免了操縱現(xiàn)象的發(fā)生。股指期貨上市以來滬深300指數(shù)15分鐘數(shù)據(jù)顯示，交割日內(nèi)的平均波動(dòng)率與平日的平均波動(dòng)率并無顯著差異。

股指期貨交割率較低

投資者對(duì)于合約交割的過程和風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)已逐漸加深和成熟，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，已完成的11份合約交割量分別為640手、1394手、1245手、546手、926手、710手、1113手、1351手、1018手、1425手、966手，交割量平均僅占股指期貨合約持倉量的3.4%。橫向來看，我國(guó)股指期貨交割率與成熟市場(chǎng)相比，屬較低水平。而股指期貨提前移倉與交割率低是保證交割日市場(chǎng)穩(wěn)定的最重要原因之一。

股指期貨交易手續(xù)費(fèi)為萬分之零點(diǎn)五，而交割手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為交割金額的萬分之一，使持有合約至交割從交易成本上考慮并不合算。而交割率低的根本原因在于，我國(guó)股指期貨走勢(shì)與現(xiàn)指高度一致，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.99，且到期交割與最后結(jié)算價(jià)高度擬合，基本不存在交割套利的機(jī)會(huì)，因此合約到期前投資者均積極進(jìn)行了移倉。從歷次合約移倉情況來看，主力合約的轉(zhuǎn)換基本完成于當(dāng)月合約交割日的前2—4個(gè)交易日，其中IF1010與IF1011間主力合約的轉(zhuǎn)換在IF1010交割前7個(gè)交易日就已完成。

在交割日，當(dāng)月合約的走勢(shì)并非與現(xiàn)貨走勢(shì)同步，而是不斷地?cái)M合、接近現(xiàn)貨最后兩小時(shí)算術(shù)平均價(jià)的過程。為避免最后結(jié)算價(jià)與現(xiàn)指收盤價(jià)存在差異的風(fēng)險(xiǎn)，這也將促使利用當(dāng)月合約進(jìn)行包括期現(xiàn)套利、跨期套利、對(duì)沖交易、套期保值為目的的非投機(jī)性交易的投資者，在交割日之前平倉或者換月。

中金所在合約到期交割前均通過網(wǎng)站及時(shí)發(fā)布最后交易日及交割相關(guān)事項(xiàng)，加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)提示、控制與管理工作。中金所縝密的交割制度，積極引導(dǎo)了投資者理性交易，確保了股指期貨合約順利交割。