從2月17日至今，鄭州PTA期貨跟隨鄭棉振蕩調(diào)整，主力合約從5月轉(zhuǎn)移到了9月，兩個合約的價差也發(fā)生了有趣的變化。如下圖所示，從2月17日到3月8日，TA1109與TA1105的價差基本上在100—150之間波動；從3月9日到3月15日，價差急劇下降到-520的歷史低位，隨后在套利盤的作用下，價差一度反彈到-92的位置，但之后，再度下滑，昨日價差更下滑至-626的低位。我們認為，價差反映了市場對于兩合約面臨的基本面的不同看法。

短期來看，來自成本方面的支撐以及供需偏緊格局將繼續(xù)支撐1105合約價格。日本地震海嘯及核電站危機造成日本至少關(guān)閉PX產(chǎn)能116.5萬噸，占日本PX產(chǎn)能的30.7%。日本關(guān)閉PX產(chǎn)能給原本就偏緊的東亞PX供應(yīng)造成極大壓力，F(xiàn)OB韓國PX現(xiàn)貨價格一度沖上1800美元/噸。3月29日，日本新日石、出光宣布4月份亞洲PX合約貨倡導(dǎo)價執(zhí)行1800美元/噸CFR亞洲，較3月份亞洲ACP價格上漲145美元/噸，漲幅在8.8%左右。中東動亂目前還看不到結(jié)束跡象，將繼續(xù)支撐Brent原油維持在110美元/桶以上波動。因此來自成本方面的支撐對TA1105合約較為強烈。加上PTA產(chǎn)業(yè)鏈格局的變化，PTA的交易所庫存及社會庫存一直在持續(xù)減少，短期內(nèi)對PTA價格也提供較強支撐。

但我們并不看好PTA中長期走勢。其一，緊縮政策對包括PTA在內(nèi)的大宗商品價格施加下行壓力。面對通脹壓力，世界各國紛紛通過不同的緊縮政策來應(yīng)對。從2010年10月20日至今不到半年的時間，中國央行先后三次加息六次提高存款準備金率，歐洲央行多次表達抗擊通脹決心，美國圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行總裁布拉德表示，美聯(lián)儲6000億美元資產(chǎn)購買計劃可能削減約1000億。我們認為，世界范圍內(nèi)不斷強化的緊縮政策一方面持續(xù)回收當(dāng)初因為挽救金融危機而放出的巨大流動性，一方面對目前尚在恢復(fù)之中的世界經(jīng)濟造成不利影響，兩方面合力終將對大宗商品價格造成下行壓力。

其二，下游紡織行業(yè)增速放緩。今年以來我國紡織服裝行業(yè)出口因為成本問題及人民幣升值而放緩，不少中小紡織企業(yè)停工停產(chǎn)，國外訂單部分流向東南亞等國家。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，我國2011年前兩個月紡織品服裝出口金額同比增長13.75％，增速較去年同期下降5個百分點，與此同時越南2011年前兩個月紡織品服裝出口同比增長54％。截至3月29日，江浙織機開工率僅回升到70%，而去年同期為78%。預(yù)計在日本地震影響下，我國今年紡織品服裝出口增速將回落到10％以下，中長期利空PTA。

我們認為，PTA期價仍處于中級振蕩下跌趨勢之中，TA1109合約有望回到1萬左右。操作上建議，做空1109合約，也可以輔以少量1105合約多單對沖。