從2月17日至今，鄭州PTA期貨跟隨鄭棉振蕩調(diào)整，主力合約從5月轉(zhuǎn)移到了9月，兩個(gè)合約的價(jià)差也發(fā)生了有趣的變化。如下圖所示，從2月17日到3月8日，TA1109與TA1105的價(jià)差基本上在100—150之間波動(dòng)；從3月9日到3月15日，價(jià)差急劇下降到-520的歷史低位，隨后在套利盤(pán)的作用下，價(jià)差一度反彈到-92的位置，但之后，再度下滑，昨日價(jià)差更下滑至-626的低位。我們認(rèn)為，價(jià)差反映了市場(chǎng)對(duì)于兩合約面臨的基本面的不同看法。

短期來(lái)看，來(lái)自成本方面的支撐以及供需偏緊格局將繼續(xù)支撐1105合約價(jià)格。日本地震海嘯及核電站危機(jī)造成日本至少關(guān)閉PX產(chǎn)能116.5萬(wàn)噸，占日本PX產(chǎn)能的30.7%。日本關(guān)閉PX產(chǎn)能給原本就偏緊的東亞PX供應(yīng)造成極大壓力，F(xiàn)OB韓國(guó)PX現(xiàn)貨價(jià)格一度沖上1800美元/噸。3月29日，日本新日石、出光宣布4月份亞洲PX合約貨倡導(dǎo)價(jià)執(zhí)行1800美元/噸CFR亞洲，較3月份亞洲ACP價(jià)格上漲145美元/噸，漲幅在8.8%左右。中東動(dòng)亂目前還看不到結(jié)束跡象，將繼續(xù)支撐Brent原油維持在110美元/桶以上波動(dòng)。因此來(lái)自成本方面的支撐對(duì)TA1105合約較為強(qiáng)烈。加上PTA產(chǎn)業(yè)鏈格局的變化，PTA的交易所庫(kù)存及社會(huì)庫(kù)存一直在持續(xù)減少，短期內(nèi)對(duì)PTA價(jià)格也提供較強(qiáng)支撐。

但我們并不看好PTA中長(zhǎng)期走勢(shì)。其一，緊縮政策對(duì)包括PTA在內(nèi)的大宗商品價(jià)格施加下行壓力。面對(duì)通脹壓力，世界各國(guó)紛紛通過(guò)不同的緊縮政策來(lái)應(yīng)對(duì)。從2010年10月20日至今不到半年的時(shí)間，中國(guó)央行先后三次加息六次提高存款準(zhǔn)備金率，歐洲央行多次表達(dá)抗擊通脹決心，美國(guó)圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁布拉德表示，美聯(lián)儲(chǔ)6000億美元資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃可能削減約1000億。我們認(rèn)為，世界范圍內(nèi)不斷強(qiáng)化的緊縮政策一方面持續(xù)回收當(dāng)初因?yàn)橥炀冉鹑谖C(jī)而放出的巨大流動(dòng)性，一方面對(duì)目前尚在恢復(fù)之中的世界經(jīng)濟(jì)造成不利影響，兩方面合力終將對(duì)大宗商品價(jià)格造成下行壓力。

其二，下游紡織行業(yè)增速放緩。今年以來(lái)我國(guó)紡織服裝行業(yè)出口因?yàn)槌杀締?wèn)題及人民幣升值而放緩，不少中小紡織企業(yè)停工停產(chǎn)，國(guó)外訂單部分流向東南亞等國(guó)家。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)2011年前兩個(gè)月紡織品服裝出口金額同比增長(zhǎng)13.75％，增速較去年同期下降5個(gè)百分點(diǎn)，與此同時(shí)越南2011年前兩個(gè)月紡織品服裝出口同比增長(zhǎng)54％。截至3月29日，江浙織機(jī)開(kāi)工率僅回升到70%，而去年同期為78%。預(yù)計(jì)在日本地震影響下，我國(guó)今年紡織品服裝出口增速將回落到10％以下，中長(zhǎng)期利空PTA。

我們認(rèn)為，PTA期價(jià)仍處于中級(jí)振蕩下跌趨勢(shì)之中，TA1109合約有望回到1萬(wàn)左右。操作上建議，做空1109合約，也可以輔以少量1105合約多單對(duì)沖。