矛盾和糾結(jié)是當前食糖市場的主要特點，一方面印度、泰國、巴西增產(chǎn)預期強烈，但印度出口一波三折，巴西主產(chǎn)區(qū)又因降雨影響開榨，于是鄭糖近強遠弱特征更加明顯；另一方面歐債危機、中東北非沖突不斷、日本遭遇強烈地震，這些因素令投資者萌生避險意識，資金自商品市場撤出，對于糖價產(chǎn)生壓力。但是，與此同時，原油價格大幅上漲，日本央行又向市場注入巨額資金，通脹預期再次為市場所關注。油價上漲短期內(nèi)將推高其他商品的價格，但若漲幅巨大則將損害全球經(jīng)濟。所以，當前無論是整體宏觀經(jīng)濟形勢還是食糖產(chǎn)業(yè)本身都存在相互矛盾的因素。

就國內(nèi)而言，2010/2011年度未必能夠?qū)崿F(xiàn)南寧糖會預期的1100萬噸產(chǎn)量，或許會出現(xiàn)連續(xù)第三年減產(chǎn)的局面。這樣，短期的供需形勢不容樂觀，在目前消費淡季糖價仍能維持7000元以上的水平。但是，中長期看，今年糖料作物種植面積有望擴大，只要不出現(xiàn)嚴重的自然災害，食糖產(chǎn)量恢復增長的可能性很大。這一點在鄭州白糖期貨遠期合約價格上就已得到體現(xiàn)。而國家政策既要防止通貨膨脹加劇，又要保證經(jīng)濟適度增長，所以在采取調(diào)控措施方面難以做到兩全其美。

不但當前影響糖市的主要因素相互矛盾，而且期貨市場更是存在一些明顯的異常之處。首先，鄭糖期貨持倉前20名席位上的多空頭寸比例極為懸殊，3月中旬曾接近1.4：1，即多頭主力持倉的數(shù)量是空頭主力持倉的1.4倍。近日雖有所下降，但仍是本月以前的歷史新高。其次，交割庫注冊倉單的數(shù)量僅有寥寥千余張，不但大大低于2008年以來同期的平均值（約33000張），甚至還不及2006年白糖期貨掛牌上市之初的水平。

表面看，第一個特點令人費解，在糖價達到歷史高位的時候，居然市場的主力機構(gòu)卻還在大舉增持多單。以往曾數(shù)次出現(xiàn)過多空比例接近1.3的情形，最近一次發(fā)生在2010年9月中旬，當時白糖期貨指數(shù)在5600元附近；2009年2、3月份和2008年11月多空持倉比例也曾達到歷史高位，但那時期貨價格不過才3000余元。近期多空比例竟然創(chuàng)出歷史新高，難道主力機構(gòu)在7000元時更加堅定地看好后市？

看到上面所說的第二個特點之后，第一個疑問似乎就有了答案。目前交割倉庫的庫存只有往年（2008年以來）同期的三十分之一，看來，嚴重缺乏可供交割的實物是導致場內(nèi)機構(gòu)顯著看多的重要原因。追根溯源，原來近期現(xiàn)貨價格明顯高于期貨價格導致期貨倉單被注銷后流入現(xiàn)貨市場。

自今年2月中旬以來，國內(nèi)糖價沖高回落，但廣西主產(chǎn)區(qū)報價在7200元附近獲得強勁支撐。3月29日柳州食糖批發(fā)市場，無論是4月合同還是10月合同均在7200元左右，而同日鄭州白糖期貨5月合約收盤價僅7125元，9月合約才7022元，比柳盤低了近200元。所以，糖企在期貨市場上賣出的熱情很低。

現(xiàn)貨報價保持堅挺，一方面是受到供需缺口的支持，另一方面是因為制糖成本高企。由于國內(nèi)食糖產(chǎn)量預期僅在1100萬噸左右，而消費量可能達到1400萬噸，從而存在明顯的缺口。此外，為了保護蔗農(nóng)的利益，甘蔗收購價一再上調(diào)，2月下旬廣西宣布按482元/噸的收購價格與食糖7000元的銷售價格進行聯(lián)動，這樣無疑推高了食糖的生產(chǎn)成本。但即使這樣，7000元的銷售價格對于大多數(shù)糖廠而言也是有利可圖的。根據(jù)中糖協(xié)的統(tǒng)計， 2010/2011制糖期截至2011年2月底，重點制糖企業(yè)（集團））累計銷售食糖280.87萬噸（占國產(chǎn)糖總銷量的82%），成品白糖累計平均銷售價格6902.79元/噸?？磥恚F(xiàn)貨商挺價還是為了保證自身的收益。

這樣得出結(jié)論是，供應偏緊和成本支持雙重因素導致現(xiàn)貨價格堅挺，而相對偏低的期貨價格自然就受到大機構(gòu)的關注，主力持倉明顯偏多的現(xiàn)象也就可以理解了。不過，未來是期貨價格補漲還是現(xiàn)貨價格回落來填平兩者之間的差距并不能確定。政策調(diào)控和外盤的走勢將影響期現(xiàn)價格最終接軌的方向。對于穩(wěn)健的機構(gòu)來說，似乎目前在期貨市場買入并在現(xiàn)貨批發(fā)市場上賣出（現(xiàn)在兩個市場今年9月到期的合約之間存在約200元的價差可供套利）是個不錯的投資策略。但是，應該看到，柳州批發(fā)市場9月合約的成交量僅7萬噸，訂貨量不足19萬噸，這與鄭州期貨1109合約（單邊成交量折合380萬噸，持倉量折合280萬噸）相比差距過于懸殊，能夠進行跨市套利操作的數(shù)量還達不到總持倉的一成。所以，對于絕大多數(shù)投資者而言，期現(xiàn)貨間的價差收益恐怕是可望而不可及的。

這樣，無論是國內(nèi)還是國際市場，大體上短期因素較為利多，而長期因素則相對偏空，于是糖價陷入欲漲不能、欲跌不愿的境地，寬幅振蕩只是無奈的選擇。應該看到，2009年以來糖價持續(xù)上漲的經(jīng)濟環(huán)境正在發(fā)生改變，供應短缺向過剩轉(zhuǎn)化，貨幣政策則由寬松向緊縮演變，大宗商品的走勢也出現(xiàn)分化。所以，持續(xù)兩年的白糖牛市行情可能結(jié)束，投資者應該適時轉(zhuǎn)變思路，尋找中期沽空的機會。