3月25日，美國(guó)費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席普羅索表示，美聯(lián)儲(chǔ)將在不遠(yuǎn)的未來(lái)不得不收緊貨幣政策，并退出此前實(shí)施的大規(guī)模寬松措施。我們不知道這個(gè)“不遠(yuǎn)的未來(lái)”到底有多遠(yuǎn)，但美元反彈可能已經(jīng)率先確認(rèn)并展開(kāi)。

長(zhǎng)息節(jié)節(jié)攀升 美元國(guó)債脫鉤

美國(guó)推行第二輪量化寬松政策(QE2)，無(wú)外乎兩個(gè)結(jié)果——經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好或繼續(xù)惡化。如果經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，自然要收回流動(dòng)性，以免被通脹反噬；如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化，則需要政府繼續(xù)擴(kuò)大財(cái)政支出。而這兩種動(dòng)作分別對(duì)應(yīng)的加息和發(fā)債，都會(huì)推動(dòng)國(guó)債收益率升高。也就是說(shuō)，我們甚至無(wú)需推測(cè)QE2的實(shí)際效果，也能夠做出美國(guó)國(guó)債收益率，特別是長(zhǎng)期收益率將會(huì)上升的判斷。而這樣的判斷，已經(jīng)由目前債券市場(chǎng)所表現(xiàn)出來(lái)的結(jié)果所驗(yàn)證——2011年，美國(guó)國(guó)債已經(jīng)突破了14萬(wàn)億美元大關(guān)。同時(shí)，美國(guó)10年期和30年期的國(guó)債屢創(chuàng)新高，收益均處于半年以來(lái)的高位。

而在通常情況下，美元指數(shù)和美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率成正相關(guān)。從常理推斷，長(zhǎng)債的節(jié)節(jié)走高就應(yīng)該帶動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)。只不過(guò)由于美聯(lián)儲(chǔ)推行零利率政策，使美元融資成本超低，而且美元又是傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣，因此，自2008 年金融危機(jī)開(kāi)始，美元就取代了日元成為套利市場(chǎng)上最主要的借貸貨幣，即借美元買其他貨幣的套利交易大行其道——這正是美國(guó)之所以能夠大印美元卻由全球埋單進(jìn)而轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的原因之一，同時(shí)也是美元指數(shù)與國(guó)債收益率所有脫鉤的原因之一。

不過(guò)這種“脫鉤”必然有個(gè)臨界值，美國(guó)長(zhǎng)債收益率在高位的時(shí)間越長(zhǎng)，美元指數(shù)回升的概率就越大。

美指回升 商品受壓

原本由于經(jīng)濟(jì)步入穩(wěn)步復(fù)蘇階段，美元指數(shù)在3月初下探76點(diǎn)以后已經(jīng)快速反彈，只是遇到日本大地震突發(fā)事件，致使同是國(guó)際外匯市場(chǎng)上重要套息貨幣的日元大量回流，才使得美元指數(shù)再次回落。

目前日本災(zāi)害對(duì)全球市場(chǎng)的影響正在淡化，之前西方七國(guó)也聯(lián)手對(duì)日元匯率進(jìn)行干預(yù)。日元兌美元由76急速回落至80下方，安定了市場(chǎng)信心，避免了日元進(jìn)一步的套息拆倉(cāng)。我們認(rèn)為，76應(yīng)該是這次日元升值的大頂。今后幾個(gè)月日本出口受損，利率回升無(wú)期，這些利空因素可以抵消保險(xiǎn)基金回流所帶來(lái)的升值壓力。從而日元也有望再度超過(guò)美元，成為最便宜、匯率波動(dòng)最低的套利交易中的借貸貨幣。

相應(yīng)地，美元?jiǎng)t有望借此機(jī)會(huì)加速反彈，向上修復(fù)與國(guó)債收益率之間的差距。這也就意味著，目前市場(chǎng)上借美元買其他貨幣的套利交易將可能面臨全面套息拆倉(cāng)的局面，美元指數(shù)將經(jīng)歷一段加速回升過(guò)程，熱錢也將回流美國(guó)。

因此，雖然國(guó)際政治緊張情緒的升溫對(duì)黃金構(gòu)成利好，但黃金作為一種準(zhǔn)貨幣，受套息拆倉(cāng)和美元走強(qiáng)的影響將更大，見(jiàn)頂回落可能性也更大；原油方面，如果發(fā)生在中東北非的危機(jī)進(jìn)一步蔓延，石油的長(zhǎng)期穩(wěn)定供應(yīng)也成為未知數(shù)。因此受美元影響較小，后市仍有較大上升空間；農(nóng)產(chǎn)品方面，類似于原油，由于中東危機(jī)的導(dǎo)火索就是小麥減產(chǎn)造成的糧食價(jià)格大漲，在基本面支持下，美元反彈初期或?qū)ζ鋬r(jià)格形成打壓，但后市影響有限；金屬方面，基本面支撐不如上述品種，美元如果出現(xiàn)加速回升，會(huì)對(duì)其價(jià)格構(gòu)成打壓。