黃金在過去十年里像插上翅膀的希臘神話人物伊卡洛斯一樣，不斷飛漲創(chuàng)出新高，越來越炙手可熱。

　　如果從2001年開始算起，黃金價格已經(jīng)上漲了450%，不少人多次宣揚黃金已經(jīng)進入了泡沫階段。相比之下，道瓊斯工業(yè)指數(shù)幾乎處于十年前一樣的水平，標普500指數(shù)在2010年12月31日還相比2000年下跌了18%。
　　未來金價會崩潰式下跌嗎？
　　是不是金價漲得過快、過高，最終避免不了像伊卡洛斯一樣的命運，注定要慘烈地墜回地球？在討論黃金的未來走勢之前，我們都需要仔細觀察一下美元的走勢。畢竟，它們就像硬幣的兩面，有著緊密的聯(lián)系。過去10年的大部分時間里，如果用黃金作為衡量標準，美元就如同遭受到了報復性打擊一樣，經(jīng)歷了不斷下跌的熊市，自2000年以來下跌幅度超過了87%。而在這期間，黃金衡量的美國道指和標普500指數(shù)分別實際下跌了85%和84%。這些數(shù)據(jù)使黃金泡沫的觀點得到了有力支撐。
　　那么，有人會問，黃金的牛市是不是美元貶值導致的？要回答這個問題，我們必須從非美元因素來考慮黃金價格。
　　與銅和原油相比
　　歷史上，銅常被用作形容經(jīng)濟增長的強勁程度。銅價上漲代表對銅需求較強的建筑等工業(yè)的規(guī)模擴大，經(jīng)濟處于擴張狀態(tài)，需求不斷增長。目前全球很大一部分的銅需求都來自中國和其他新興市場國家。黃金和銅的關(guān)系也存在著一個有趣的現(xiàn)象。
　　目前黃金和銅的比價是3.18，這一比價遠低于長期歷史平均水平3.8。因此，造成金價上漲的因素也在推動著銅價的上漲。
　　不過，一個更為重要的商品品種是原油，黃金和原油的比值目前為15.54，也低于其27年的平均值15.86，也低于波動區(qū)間的中值。很顯然，和原油、銅相比，黃金的價格并不算高不可攀。
　　與其他品種比較
　　其他貴金屬和工業(yè)金屬，以及其他大宗商品如橡膠、棉花，在近年來都漲得較為厲害。從2008年12月商品的新一輪牛市再度啟動，到2010年12月31日，CRB指數(shù)代表的一籃子商品的價格上漲了超過90%。美國食品價格創(chuàng)出5年來的新高，中國的食品通脹問題也成為熱點話題。聯(lián)合國食品價格指數(shù)在2008年12月超過2008年6月創(chuàng)出歷史新高，并引發(fā)了海地和一些國家的暴亂。
　　除了活牛、瘦豬、木材和天然氣還處于2000年的水平甚至更低，其他商品都經(jīng)歷了一場大牛市。如果一定要說哪一種商品有泡沫，我們認為應該是鈀金（Palladium）和白銀。它們和原油的比價明顯超出了平均水平很多。相比之下，雖然黃金的需求很強勁，黃金與主要大宗商品的比價依然處于歷史正常水平。
　　黃金的季節(jié)性特點
　　了解了以上的情況，你是否對黃金投資躍躍欲試了？要提醒投資者的是，雖然我們不認為當前黃金價格存在泡沫，但如果要用黃金來做投資進行資產(chǎn)保值，也并不是簡單地買入并持有就萬無一失了。沒有人能夠保證黃金價格不會出現(xiàn)短期的回調(diào)。如果我們觀察黃金價格走勢的周線圖，2011年1月份的第一周，黃金和白銀價格就出現(xiàn)了幾個月來最慘烈的下跌。
　　所有的商品都會有一個季節(jié)性的周期特點，黃金也不例外。黃金在過去二十年也表現(xiàn)出了季節(jié)性的波動特點。一般來說，黃金在1月份的前兩周表現(xiàn)較弱，在2月份中旬出現(xiàn)沖高，之后一直到9月中旬主要處于振蕩鞏固的周期，第四季度一般是貴金屬價格上漲最強勁的時期，主要是年末全球范圍內(nèi)珠寶需求的拉動。2010年黃金整體走勢較為強勁，整體上漲了29%，除了2009年年末到2010年2月初以及7月份經(jīng)歷了兩波回調(diào)。
　　都是紙幣惹的禍
　　對于不少投資者來說，在當前各國政府不斷印發(fā)鈔票，放松貨幣政策，擴大政府債務(wù)的形勢下，黃金儼然已經(jīng)成為天然的避風港。隨著美國國債收益率不斷攀升，黃金更加顯現(xiàn)出其優(yōu)勢。
　　就像華爾街的人說的那樣，雖然政府努力想采取措施走出債務(wù)困境，但他們正在做的正是最初讓他們走進困境的根本原因：增加債務(wù)來解決債務(wù)問題。歷史上從來沒有一個朝代是通過印鈔票達到經(jīng)濟繁榮的。債務(wù)水平不斷增加，不斷攀升的商品價格通脹只是印刷鈔票的一個副作用而已。
　　以史為鑒
　　從11世紀中國宋朝開始出現(xiàn)紙幣開始，依靠政府信用和公民信心支撐的紙幣經(jīng)濟并沒有得到太多好處。根據(jù)貨幣和黃金研究專家、《我們貨幣的歷史演變：法定貨幣》一書的作者Ralph T. Foster的說法，只要一國出現(xiàn)惡性通脹，經(jīng)濟將最終崩潰。從1900年以來，有400多個案例能夠證明這一點。津巴布韋是最近的一個例子，但當然不會是最后一個。
　　然而，全球范圍內(nèi)，無論是政府還是主流經(jīng)濟學家，都沒有意識到這一危險。政策制定者還在頻繁使用量化寬松貨幣政策，創(chuàng)造貨幣，試圖減輕債務(wù)。
　　黃金牛市終結(jié)的情景假設(shè)
　　有兩種情景，很可能直接導致黃金牛市的終結(jié)。第一種就是全球面臨債務(wù)問題的各國政府都達成一致，共同致力于縮減政府開支，減少印制貨幣，大家回到某種商品本位貨幣。這種情況下，貨幣貶值趨勢將終結(jié)，黃金價格自然也無法上漲了。但這種情況在經(jīng)濟上還是政治上都是不受歡迎的，尤其是目前發(fā)達國家都處于高債務(wù)、高失業(yè)水平以及出口競爭激烈的背景下。
　　第二種情景是全球范圍內(nèi)再次出現(xiàn)通縮風險，實際貨幣供給減少，黃金抗通脹保值作用削弱，價格下跌。至今為止，美國主要經(jīng)歷的是滯漲，即生活成本上升，但經(jīng)濟增長緩慢、失業(yè)率高。嚴重的通縮情景并不在主要央行政策制定者的擔憂之中。
　　黃金牛市終結(jié)的情景不太可能實現(xiàn)
　　在可預見的未來，上述兩種情景都不太可能出現(xiàn)。目前全球仍然沒有脫離“飛機撒錢”的政策狀態(tài)。如果一定要有一些期盼，那只可能是美聯(lián)儲頒布的QE2的6000億刺激計劃達到了效果，不需要進一步刺激了。
　　如果QE3不需要再出臺，各國央行將逐步收緊量化寬松政策，減少貨幣供給以控制通脹。如果一切能夠控制得好，我們的生活或許能夠走上一條“幸福光明”的路。然而，這只是童話般的情景。這個情景下我們還需要假設(shè)美國的利率保持穩(wěn)定，美國目前55.5萬億美元（根據(jù)美國DebtClock組織的計算，平均每個家庭68萬美元）并還在不斷攀升的債務(wù)奇跡般地能夠減少。
　　黃金投資建議
　　不幸的是，這些童話中的情景只在樂觀的央行官員的官方發(fā)言中出現(xiàn)過。這些期盼或許能讓他們睡得好一些，但并不能改變事實。或許等累積效應某天爆發(fā)的時候，紐約證券交易所又將成為金融界乃至整個世界關(guān)注的焦點。在這之前，黃金還將受季節(jié)性因素的影響，2011年1月到9月將主要處于振蕩態(tài)勢。
　　美國1973年放棄金本位，從1975年到2010年之間，黃金價格平均每年上漲9.4%，這至少表明美國政府和美聯(lián)儲并沒有忠誠地保衛(wèi)好美元。而我們從近些年來的表現(xiàn)更加可以觀察到，他們越來越不忠于這個目標了。因此，即便美國可能會逐步退出寬松貨幣政策，引發(fā)美元短期的反彈，但長期來看，只要美國的貨幣政策和政治意愿沒有出現(xiàn)根本性改變，美元不會出現(xiàn)可持續(xù)性的走強。這就意味著黃金投資的前景依然光明。
　?。ū疚木幾g自美國雜志《股票期貨期權(quán)（SFO）》2011年3月刊，作者是職業(yè)金融作家和操盤手。）