3月22日，山東恒邦冶煉股份有限公司（以下簡稱“恒邦股份”）發(fā)布公告：2011年將繼續(xù)開展套期保值業(yè)務(wù)，自有資金累計投資額不超過3億元人民幣。

不久前的3月8日，恒邦股份剛剛披露，截至今年3月3日，其銅期貨套期保值累計平倉虧損1.39億元。

有意思的是，恒邦股份3月22日這天還發(fā)布了一個《關(guān)于套期保值業(yè)務(wù)整改報告的公告》，整改的結(jié)果將虧損歸咎于經(jīng)驗不足。

規(guī)避風(fēng)險、鎖定成本是套期保值的最終目的，但很多公司往往將套保變成了投機，最終導(dǎo)致套保虧損。在魯證期貨金屬分析師張璽看來，超額套保是生產(chǎn)型企業(yè)的大忌。

玩套保虧損1.39億

3月8日，自2010年6月份開始開展套期保值業(yè)務(wù)的恒邦股份發(fā)布公告稱，公司開展銅期貨套保業(yè)務(wù)以來，因銅期貨價格上漲而平倉已導(dǎo)致累計1.39億元虧損，目前持有的銅期貨合約浮動虧損也有134.4萬元。

本報記者注意到，盡管恒邦股份平倉，虧損有一部分作為有效套期沖抵了營業(yè)收入，但仍有4702.33萬元被沖減投資收益。超額套保的損失接近2010年凈利潤的1/4，損失不可謂不嚴重。

“為對沖銅價變動帶來的經(jīng)營風(fēng)險，規(guī)避電解銅產(chǎn)品的跌價風(fēng)險，公司持續(xù)對庫存銅原料預(yù)期生產(chǎn)出的產(chǎn)品，進行了與現(xiàn)貨銷售反方向的套期保值，鎖定利潤，使公司在現(xiàn)貨市場銷售銅產(chǎn)品時，能夠保證利潤。”恒邦股份解釋道。

讓恒邦股份沒想到的是，由于2010年10月份以來期貨銅價格漲幅較大，導(dǎo)致銅期貨保值賬戶虧損，截止到2010年12月31日，公司平倉虧損6114.15萬元；截止到2011年3月3日，公司平倉虧損7831.58萬元。兩項累計平倉虧損已達13945.73萬元。

恒邦股份去年12月31日平倉虧損的6114.15萬元，確認為有效套期4846.91萬元，沖減銅產(chǎn)品營業(yè)收入；由于公司首發(fā)項目試生產(chǎn)，未達到預(yù)期產(chǎn)量，確認為無效套期1267.24萬元，虧損計入投資收益。而今年發(fā)生的平倉虧損7831.58萬元，沖減銅產(chǎn)品營業(yè)收入4396.49萬元，沖減投資收益3435.09萬元。

超額套保吞噬公司利潤

本報記者注意到，目前，恒邦股份繼續(xù)持有2011年5月的賣出持倉銅期貨合約250手（1250噸），2011年6月的賣出持倉銅期貨合約510手（2550噸），以3日的結(jié)算價為準，目前持有的合約共計浮動虧損134.4萬元。

“從以上數(shù)據(jù)來分析，恒邦股份存在超額套保的情況，也就是不針對企業(yè)實際產(chǎn)量而為投資盈利進行期貨交易，這導(dǎo)致了公司4702.33萬元的投資損失。”在業(yè)內(nèi)人士看來，這也預(yù)示著恒邦股份進行著部分超額套保，參與市場投機。此外，上市公司對國際大宗商品價格走勢缺乏判斷力，也是導(dǎo)致巨虧的重要原因。

“從套保制度講，生產(chǎn)型企業(yè)套保的數(shù)量不能高于其庫存現(xiàn)貨的量或未來的產(chǎn)量，有超過部分就屬于投機了。”在張璽看來，從恒邦股份的解釋判斷，其確實存在超額套保，這是生產(chǎn)型企業(yè)的大忌。

實際上不僅僅恒邦股份，不管最終目的如何，套保屢屢成為吞噬公司利潤的“殺手”幾無爭議。國內(nèi)上市公司斥資投入套保業(yè)務(wù)，往往以巨虧告終。

在糖價飛漲中持有大量白糖期貨空頭頭寸的中糧屯河目前浮虧已經(jīng)過億。1月29日，中糧屯河發(fā)布2010年業(yè)績預(yù)減公告，預(yù)計2010年度凈利潤同比下降50%以上。此時正值中糧屯河鄭州白糖期貨套保業(yè)務(wù)浮虧億元之爭尚未平息之際，市場也將中糧屯河凈利潤下降的矛頭指向白糖期貨套保的失利。

精誠銅業(yè)也剛剛宣布，由于去年10月份以來期貨銅價格漲幅較大，年內(nèi)銅期貨套期保值合約累計平倉虧損1102萬元，這占該公司去年8308萬凈利潤的13.26%。山東的另一家上市公司——山東黃金在其投資收益項下“黃金期貨及黃金租賃實現(xiàn)收益”則為虧損251.57萬元。

聯(lián)想到之前中航油、深南電、國航和國儲銅等套保巨虧的現(xiàn)實，生產(chǎn)型企業(yè)在套保上更需慎重，超額套保一旦失手往前一步就是深淵。

鋌而走險的加倉

恒邦股份顯然不認為他們是在冒險。

“恒邦股份就黃金、白銀及銅開展套期保值業(yè)務(wù)，系該公司根據(jù)業(yè)務(wù)特點及生產(chǎn)經(jīng)營需要采取的一種有效規(guī)避價格波動的手段。”恒邦股份保薦機構(gòu)國聯(lián)證券認為，業(yè)已建立相應(yīng)的業(yè)務(wù)操作規(guī)程和風(fēng)險控制制度，成立獨立操作部門，完善了相關(guān)手續(xù)和流程。

其言外之意似乎是，此前恒邦股份在套保問題上栽過跟頭，是由于經(jīng)驗不足，流程未理順。

恒邦股份解釋說，此番加碼套保，已進行了流程整改，比如重新理順組織機構(gòu)，建立獨立操作部門，配備了專業(yè)人員。

“公司套期保值業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)小組由財務(wù)總監(jiān)及財務(wù)部、審計監(jiān)管部及產(chǎn)品銷售部門等相關(guān)人員組成。”恒邦股份公告中解釋道，在前期開展套期保值業(yè)務(wù)過程中，小組成員都是兼職人員，受工作任務(wù)和精力的影響，極易疏忽市場的變化。由此，公司“不再使用兼職人員，將有能力操作套期保值業(yè)務(wù)的人員單獨組織成立了獨立操作部門套期保值交易中心”。

規(guī)避風(fēng)險、鎖定成本是套期保值的最終目的，但不少公司在利益等誘惑的驅(qū)使下，由最初為保值介入套保業(yè)務(wù)最終轉(zhuǎn)向投機，結(jié)果證明套保屢屢成為吞噬公司利潤的“殺手”幾無爭議。

“恒邦股份再投巨資加倉，很大程度上是鋌而走險?！币晃徊辉竿嘎缎彰臉I(yè)內(nèi)人士說。