一些受限于信托暫時(shí)不能直接參與股指期貨的私募基金，已經(jīng)借道有限合伙方式參與其中。有限合伙制為什么能夠成為私募基金的操作模式？業(yè)界正在嘗試的有限合伙制私募基金都有哪些？有何特點(diǎn)？3月26日在以“中國私募基金立法與監(jiān)管”為主題的第五屆私募基金高峰論壇上，期貨日報(bào)記者就此向相關(guān)人士進(jìn)行了采訪。

2009年11月20日，中國證監(jiān)會頒布了修改《證券登記結(jié)算管理辦法》的相關(guān)事項(xiàng)，首次明確賦予合伙企業(yè)在中國證券市場投資者的身份和地位，也為合伙企業(yè)參與股指期貨打開了大門。自此，私募基金開始嘗試以有限合伙的形式參與股指期貨投資，其中不乏成功案例。

作為去年中國第一家發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化陽光合伙制私募產(chǎn)品的公司，北京格雷投資管理公司總經(jīng)理張可興表示，該產(chǎn)品的設(shè)計(jì)完全參照信托產(chǎn)品的模式，每月可以開放，投資人可以自由申購、贖回，凈值公開?！拔覀儽荛_了信托證券賬號的限制，同時(shí)該產(chǎn)品跟銀行的合作，完全參照了信托產(chǎn)品跟銀行合作的協(xié)議。”張可興介紹說。

上海寶贏投資咨詢公司曾發(fā)行了多個(gè)產(chǎn)品，對多種合伙制模式進(jìn)行探索。據(jù)董事長崔軍介紹，單純的合伙制主要存在客戶不信任、資金進(jìn)出復(fù)雜、稅收等諸多問題，最終公司把“合伙制+信托”作為最優(yōu)選擇。據(jù)介紹，“合伙制+信托”即通過信托公司成立合伙制私募（投資顧問是有限合伙人之一），解決開戶問題，同時(shí)把信托公司的一個(gè)子公司（普通合伙人）作為執(zhí)行事務(wù)合伙人，負(fù)責(zé)合伙制私募的公章保管。

對此錦天城律師事務(wù)所高級合伙人楊建剛表示，在有限合伙人(LP)的權(quán)利特性里，法律上未明確說不可以進(jìn)行交易。因此，“有限合伙+信托”既解決了法律風(fēng)險(xiǎn)，也可以做到合理避稅（信托收益需雙重征稅）。據(jù)了解，上海寶贏通過西安信托發(fā)行的“創(chuàng)贏2期”上周四已經(jīng)獲批，就是采用了“合伙制+信托”的模式。同時(shí)，“合伙制+信托”還可以參與股指期貨交易，做到真正的對沖，該公司正在籌備的“創(chuàng)贏5期”就是一支對沖產(chǎn)品。目前該產(chǎn)品和信托公司已經(jīng)達(dá)成了初步合作意向，只要募集規(guī)模達(dá)到1.5億元，就可以成立。“用80%的資金買股票，15%做對沖，將避免大盤暴跌時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，只要股票跑贏大盤，就能獲得穩(wěn)健的收益?！?/P>

目前，在私募界嘗試最多的是有限合伙企業(yè)的模式。楊建剛在論壇上指出，有限合伙人的權(quán)利特性和組建有限合伙企業(yè)所要求的法律要素是相關(guān)聯(lián)的，有限合伙人的權(quán)利特性實(shí)際是財(cái)產(chǎn)的收益權(quán)，而不是財(cái)產(chǎn)的管理權(quán)，財(cái)產(chǎn)的管理權(quán)是由普通合伙人(GP)行使。這與私募基金中投資人與基金管理人的權(quán)利關(guān)系非常契合。與此同時(shí)，組建有限合伙企業(yè)的法律要素與要設(shè)立一支私募基金產(chǎn)品的特征也是相通的。由于有限合伙企業(yè)由至少一名普通合伙人組成，在設(shè)置私募基金時(shí)就可以由私募基金管理公司作為普通合伙人，投資人全部作為有限合伙人，以其認(rèn)購的投資金額來承擔(dān)責(zé)任。

“正是有限合伙制度的這些特點(diǎn)，使得有限合伙制成為組建私募基金的一種不錯(cuò)選擇，尤其是當(dāng)合伙企業(yè)被法律賦予了中國證券市場合格投資人的身份后。”楊建剛表示。

由于有限合伙私募基金對投資單一市場、單一品種、單一產(chǎn)品的投資比例沒有限制（一般在設(shè)立私募基金時(shí)通過合伙協(xié)議來約束），具有極大的靈活性，在私募基金業(yè)內(nèi)非常受青睞。但是，上海世富基金有豐富海外基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的鄭丹東認(rèn)為，業(yè)界主要討論的是GP如何規(guī)避法律無限連帶風(fēng)險(xiǎn)問題，如果GP本身的構(gòu)成是有限責(zé)任，那么追溯到一半也會遇到困難。從發(fā)達(dá)國家情況看，GP是一種普遍的模式，但不是唯一的模式，GP實(shí)際上是對有限合伙人的一種保護(hù)，隨著投資者對基金經(jīng)理信任的增加，完全可以越過這個(gè)階段，因?yàn)橛邢薰究梢栽诠菊鲁汤镌O(shè)定很多條款，并不需要用GP的模式。