2月中旬以來，外盤原油期價在中東局勢緊張的助推下實現(xiàn)了向上突破，而連塑卻仍維持區(qū)間振蕩，與原油之間的聯(lián)動關(guān)系明顯趨弱。特別是最近6個交易日，原油經(jīng)過短線調(diào)整已經(jīng)反彈回到高位，而連塑的反彈高度僅僅是觸碰到前期振蕩區(qū)間的下沿。

顯然，自原油而下的價格傳導(dǎo)鏈中出現(xiàn)脫節(jié)，從原油到乙烯部分傳導(dǎo)正常，石腦油、乙烯價格的上漲卻無法傳導(dǎo)至下游LLDPE。價格傳導(dǎo)脫節(jié)的關(guān)鍵原因是下游需求不振，塑料庫存積壓，市場對后市信心不足。隨著春耕的結(jié)束，農(nóng)膜需求逐漸進(jìn)入淡季，因而LLDPE市場對上游成本抬高的反應(yīng)平淡。原油到LLDPE的價格傳導(dǎo)鏈能否恢復(fù)正常，關(guān)鍵在于聚乙烯去庫存時間的長短以及下游需求的增長狀況。

此前市場關(guān)注的焦點多集中在農(nóng)膜需求的季節(jié)性特征上，對春耕的農(nóng)膜需求寄予樂觀預(yù)期。從農(nóng)膜的月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)上看，3月和12月一般是農(nóng)膜生產(chǎn)的年度峰值期，6月稍遜。2010年12月，農(nóng)膜產(chǎn)量同比增速高達(dá)50.8%，市場在11月的LLDPE期價上就體現(xiàn)出了農(nóng)膜生產(chǎn)的季節(jié)性特征。今年1—2月，農(nóng)膜產(chǎn)量環(huán)比大幅下降，主要是受到春節(jié)假期開工率下降的影響，剔除春節(jié)因素后，農(nóng)膜月度產(chǎn)量同比增速的季度平滑值仍高達(dá)30%左右，遠(yuǎn)高于PE產(chǎn)量12.4%的同比增速。3月之后農(nóng)膜需求進(jìn)入淡季，農(nóng)膜生產(chǎn)對PE庫存的消耗速度逐步放緩，6月之前LLDPE將很難再從農(nóng)膜需求上得到利多提振。

今后我們關(guān)注的重點應(yīng)該轉(zhuǎn)移到其他塑料薄膜生產(chǎn)對LLDPE需求的拉動上。包裝膜等塑料薄膜對LLDPE的消耗量較農(nóng)膜更大，是LLDPE下游的最主要消費(fèi)領(lǐng)域。最近5年，塑料薄膜產(chǎn)量的年度高點和次高點均出現(xiàn)在6月、12月。2010年4月以來，塑料薄膜產(chǎn)量的同比增速進(jìn)入上升周期，最近4個月塑料薄膜產(chǎn)量的同比增速維持在20%以上，預(yù)計5、6月間隨著塑料薄膜生產(chǎn)旺季的來臨，其對LLDPE需求的拉動將成為提振LLDPE價格的重要因素。

春季石化裝置的檢修也將成為影響連塑走勢的潛在利多因素。根據(jù)相關(guān)行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，4、5月間國內(nèi)PE裝置的檢修計劃中共涉及約77.5萬噸的線性產(chǎn)能，供給和需求面的利多因素或?qū)⒃?月中下旬集中釋放，推動LLDPE走出一波反彈行情。

當(dāng)前連塑仍存在一定的下跌空間，最大的風(fēng)險來源于上游原油價格的波動。利比亞緊張局勢的不斷升級使得原油期價攀上兩年半以來的高位，原油快速上漲必然包含了一定的風(fēng)險溢價，風(fēng)險溢價的大小受到市場情緒的主導(dǎo)，這使得原油期價對利比亞戰(zhàn)事進(jìn)展的敏感度極高，波動性加劇。從技術(shù)上看，近期原油期價反彈力度欠佳，高位區(qū)間振蕩的概率較大，甚至有可能再度回到百點下方。一旦原油自高位回落，LLDPE跟跌的意愿較強(qiáng)。

連塑已完成主力換月，上周五收盤時1109合約較1105合約溢價585元/噸，較歷史均值（510元/噸左右）稍高，操作上建議短期在1109合約上布局輕倉空單，若原油繼續(xù)強(qiáng)勢上行則在12500元/噸附近設(shè)置止損。中期來看，1109合約若能回到11300元/噸附近，多單可擇時入場，在4月中下旬也可擇機(jī)建多，但需防范國內(nèi)緊縮性貨幣政策帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。