一、2011年一季度大豆市場(chǎng)走勢(shì)回顧

2011年一季度大豆期貨價(jià)格呈現(xiàn)出寬幅震蕩的走勢(shì)，CBOT市場(chǎng)走勢(shì)要弱于大連大豆，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、地緣政治、日本自然災(zāi)害以及南美供應(yīng)量增加的多重因素中，CBOT大豆5月合約價(jià)格自1467美分/蒲式耳的高位下滑至1270美分/蒲式耳，波動(dòng)幅度接近200美分；大連大豆表現(xiàn)強(qiáng)勁，但受到國(guó)內(nèi)調(diào)控物價(jià)的政策壓力，1201合約自4706元/噸階段性高點(diǎn)回落至4361元/噸，波動(dòng)幅度達(dá)到435元/噸，但在國(guó)內(nèi)成本以及需求的提振下，抗跌性明顯。

二、一季度價(jià)格走勢(shì)分析

一季度大豆市場(chǎng)的走勢(shì)變化受到了多方面的因素影響，歐洲經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定、南美大豆預(yù)期豐產(chǎn)、利比亞政治局勢(shì)惡化、日本地震引發(fā)“核危機(jī)”，從大豆市場(chǎng)自身的基本面因素來(lái)看，市場(chǎng)主要受到外部環(huán)境的影響，基本面的供需形勢(shì)變化并不明顯。

(一)南美大豆預(yù)期增產(chǎn)

在各分析機(jī)構(gòu)不斷上修南美大豆產(chǎn)量的預(yù)期下，南美產(chǎn)量較2010年末時(shí)的預(yù)測(cè)水平回升了接近1000萬(wàn)噸，這使得前期市場(chǎng)所擔(dān)心的2010/11年度會(huì)重演2008/09年度的憂慮消褪。之前市場(chǎng)曾預(yù)期阿根廷2010/11年度大豆產(chǎn)量受天氣因素影響將降至4200萬(wàn)噸左右，但隨著后期降雨天氣的配合，前期干旱的局面得到了很快的緩解，產(chǎn)量數(shù)據(jù)也逐漸上調(diào)。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部3月份的供需報(bào)告顯示，阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到4950萬(wàn)噸，雖然與上一年度相比，仍有500萬(wàn)噸的差距，但也之前的市場(chǎng)預(yù)期相比樂(lè)觀了很多；預(yù)計(jì)巴西大豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7000萬(wàn)噸。雖然阿根廷大豆量與上一年度相比出現(xiàn)下滑，但南美北部地區(qū)大豆產(chǎn)量整體是豐產(chǎn)的，也就是說(shuō)其它南美國(guó)家的增產(chǎn)彌補(bǔ)了阿根廷的一部分減產(chǎn)，2010/11年度南美大豆總供應(yīng)量較上一年度相比只減少了300萬(wàn)噸左右。

(二)美國(guó)大豆播種面積預(yù)期增加

從2月份美國(guó)參贊報(bào)告預(yù)估的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)農(nóng)作物的播種面積較去年均有增加，其中大豆的播種面積也被上調(diào)，雖然幅度不大，但這預(yù)示著新年度大豆的產(chǎn)量將受到面積增加的提振而出現(xiàn)增長(zhǎng)，這對(duì)短期市場(chǎng)也是一方面壓力。

(三)地緣政治及日本“核危機(jī)”

利比亞政治局勢(shì)的一步步惡化，不斷沖突所帶來(lái)的持續(xù)流血事件，對(duì)商品市場(chǎng)來(lái)講一件突如其來(lái)的事件，國(guó)際原油及黃金價(jià)格出現(xiàn)暴漲，豆類市場(chǎng)受到未來(lái)需求預(yù)期下降的拖累。國(guó)內(nèi)豆類價(jià)格經(jīng)歷了大幅的回落。而三月初，日本地震引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的“地震”，之后的核電站事故更是令市場(chǎng)憂心忡忡，日本銀行(央行)以超過(guò)50萬(wàn)億日元的注資來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)。日經(jīng)指數(shù)出現(xiàn)暴跌，市場(chǎng)不穩(wěn)定情緒高漲。日本銀行希望通過(guò)連日來(lái)的大規(guī)模資金注入防止升息等進(jìn)一步的混亂?？梢哉f(shuō)，一季度突發(fā)事件帶給了市場(chǎng)突如其來(lái)的影響。

(四)歐洲經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定

歐洲經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的變化雖然不及利比亞局勢(shì)和日本自然災(zāi)害的影響明顯，但也被近期市場(chǎng)一直關(guān)注，多個(gè)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家評(píng)級(jí)被下調(diào)，使得歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的擔(dān)憂不斷增加，避險(xiǎn)資金的流動(dòng)給商品市場(chǎng)帶來(lái)極不穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。

(五)中國(guó)調(diào)控物價(jià)

國(guó)內(nèi)CPI的不斷上行使物價(jià)調(diào)控力度增加，今年1月份的CPI數(shù)據(jù)公布后，中央政府對(duì)穩(wěn)定物價(jià)的決心非常堅(jiān)決，國(guó)務(wù)院溫總理表示，穩(wěn)定物價(jià)是近期宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。一季度，我們?nèi)A北地區(qū)受到干旱影響，干旱的因素推高了市場(chǎng)對(duì)糧食價(jià)格上漲的預(yù)期，隨著后期國(guó)家針對(duì)干旱形勢(shì)實(shí)行的抗干旱，穩(wěn)物價(jià)等措施的實(shí)施，糧食價(jià)格將會(huì)被控制在合理的價(jià)格區(qū)間內(nèi)。一季度，國(guó)內(nèi)豆類之所以出現(xiàn)滯漲的局面，其中一個(gè)重要因素就是受到來(lái)自政策方面的壓力。

三、二季度市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)

目前對(duì)于豆類市場(chǎng)的走勢(shì)，我們認(rèn)為外圍環(huán)境的影響是一方面，而季節(jié)性的回調(diào)也體現(xiàn)出大豆的波動(dòng)特點(diǎn)。在全球大豆供需緊平衡的背景下，在后期諸多不確定性因素的影響下，我們認(rèn)為豆類中長(zhǎng)期震蕩偏強(qiáng)的格局仍將延續(xù)。近年來(lái)，全球?qū)τ诖蠖沟男枨蟪尸F(xiàn)出快速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，北半球即將進(jìn)入到春播以及天氣因素炒作中，隨著外圍因素影響力的減弱，豆類市場(chǎng)將重回供需環(huán)境中，美國(guó)大豆播種面積的變化、美國(guó)期末庫(kù)存將被重提、北半球大豆生長(zhǎng)期的天氣因素，未來(lái)大豆價(jià)格的走勢(shì)充滿著想象的空間，我們認(rèn)為需重點(diǎn)關(guān)注以下幾方面：

(一) 全球大豆供需格局的變化

全球大豆供需環(huán)境由2009/10年度的供需過(guò)剩轉(zhuǎn)為了2010/11年度的供需緊平衡，新年度全球大豆供應(yīng)量較上一年度出現(xiàn)小幅下滑，而需求卻出現(xiàn)高達(dá)8.2%的增長(zhǎng)，供需格局的變化是影響大豆價(jià)格中長(zhǎng)期走勢(shì)最根本性的因素。下表的數(shù)據(jù)是2011年3月份美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)。

(二) 美國(guó)大豆播種面積或?qū)⒅饾u下調(diào)

對(duì)于新年度美國(guó)大豆的播種面積，我認(rèn)為仍存在較大不確定性，雖然前段時(shí)間美國(guó)參贊報(bào)告預(yù)計(jì)美國(guó)大豆播種面積會(huì)創(chuàng)下歷史記錄水平，但是從大豆與玉米、小麥的比價(jià)關(guān)系來(lái)看，大豆種植收益依然處于劣勢(shì)，如果在春播前大豆與其它農(nóng)作物的比價(jià)劣勢(shì)得不到改觀，大豆播種面積被下修的可能性較大。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部將于月末公布種植意向報(bào)告，有機(jī)構(gòu)在三月中旬預(yù)測(cè)稱，由于谷物需求強(qiáng)勁，今年美國(guó)農(nóng)民玉米面積將增加3.5%，而大豆面積將下降。根據(jù)公司的調(diào)查，預(yù)測(cè)玉米面積將達(dá)到9129.1萬(wàn)英畝，大豆面積為7719.3萬(wàn)英畝，小麥面積為5743.5萬(wàn)英畝。去年美國(guó)玉米面積為8820萬(wàn)英畝，大豆面積為7740萬(wàn)英畝，小麥面積為5360萬(wàn)英畝。當(dāng)我們看到這些數(shù)據(jù)時(shí)候，最大的感覺(jué)就是數(shù)據(jù)具有較大的可調(diào)整性。

(三) 美國(guó)大豆低庫(kù)存有望被重新提起

庫(kù)存因素一直是影響價(jià)格的一個(gè)關(guān)鍵的因素，美國(guó)期末庫(kù)存歷史上最低的年份是2003/04年度，當(dāng)時(shí)的庫(kù)存降至306萬(wàn)噸。從近幾個(gè)月美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布數(shù)據(jù)的來(lái)看，2010/11年度美國(guó)大豆期末庫(kù)存預(yù)估值連續(xù)三個(gè)月維持在382萬(wàn)噸，我們認(rèn)為當(dāng)前預(yù)測(cè)的水平離歷史最低水平只一步之遙。由于中國(guó)春節(jié)因素、外圍環(huán)境的影響以及南美大豆陸續(xù)上市，使一季度全球大豆需求保持偏平衡的局面，無(wú)論是自然災(zāi)害因素，還是地緣政治因素，事件過(guò)后將帶來(lái)商品的需求增長(zhǎng)，所以我們認(rèn)為市場(chǎng)在調(diào)整過(guò)后，美國(guó)大豆偏低的庫(kù)存因素仍有望被市場(chǎng)提起。

(四) 天氣因素將進(jìn)入市場(chǎng)的視野

提起農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)，我們就會(huì)想到天氣因素。的確在大豆價(jià)格波動(dòng)的周期中，天氣因素始終伴隨著價(jià)格的變化，由于農(nóng)產(chǎn)品具有固定的生長(zhǎng)周期，這使得在生長(zhǎng)過(guò)程中，天氣的變化對(duì)其產(chǎn)生著至關(guān)重要的影響。由于期貨市場(chǎng)的預(yù)期性，天氣因素在北半球春播前將會(huì)被重視起來(lái)。近些年來(lái)，自然災(zāi)害頻發(fā)，世界氣象組織2011年1月25日說(shuō)，與澳大利亞大規(guī)模洪水和世界其他一些地區(qū)極端天氣存在關(guān)聯(lián)的拉尼娜現(xiàn)象可能還將持續(xù)數(shù)月。在北半球春播來(lái)臨之際，拉尼娜現(xiàn)象會(huì)如何演變，對(duì)中國(guó)及美國(guó)大豆產(chǎn)區(qū)是否會(huì)帶來(lái)不利影響？

(五) 中國(guó)的調(diào)控措施

從去年年末開始，國(guó)內(nèi)針對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲出臺(tái)了多項(xiàng)抑制措施，但我們可以看到中國(guó)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的托市政策逐年實(shí)施，并且多數(shù)品種每年的收購(gòu)價(jià)格不斷提高。但隨著國(guó)內(nèi)CPI的不斷上行使國(guó)家穩(wěn)定物價(jià)的力度不斷在增加，今年1月份的CPI數(shù)據(jù)公布后，中央政府對(duì)穩(wěn)定物價(jià)的決心非常堅(jiān)決，國(guó)務(wù)院溫總理表示，穩(wěn)定物價(jià)是近期宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。一面收儲(chǔ)一面穩(wěn)定物價(jià)，國(guó)家既要支持“三農(nóng)”，又要控制好物價(jià)增長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)調(diào)控，我們看到農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格明顯回落，CPI水平放緩，國(guó)家政策對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的壓力在減弱，在國(guó)家逐年扶持“三農(nóng)”的政策來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格是國(guó)家的“保駕護(hù)航”中穩(wěn)定上漲。

(六) 商品基金對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的持倉(cāng)調(diào)整

CFTC持倉(cāng)報(bào)告顯示，截止到2011年3月15日，商品基金在大豆期貨上的凈多單較前幾周繼續(xù)減少，目前回落至16.4萬(wàn)張左右，低于去年峰值22.5萬(wàn)張的水平，但商品基金在豆類上仍持有大量?jī)舳鄦?，豆類價(jià)格依然受到基金的支持。

(七) 進(jìn)口成本高企，支撐后期價(jià)格

截至到3月18日，美國(guó)四月船期大豆到港成本在4453元/噸，南美五月船期大豆到港成本在4345元/噸。進(jìn)口成本價(jià)格較前一階段有所回落，但是仍處于高位。目前國(guó)內(nèi)港口大豆分銷價(jià)依然在4200元/噸以上，這將限制豆油、豆粕的出廠價(jià)格，在進(jìn)口大豆高成本的因素下，后期國(guó)內(nèi)豆類價(jià)格回調(diào)空間有限，是支撐價(jià)格最為根本性的因素之一。

四、結(jié)論及操作建議

綜上所述，對(duì)于大豆價(jià)格，我們依然堅(jiān)持中長(zhǎng)期上漲的觀點(diǎn)。全球大豆需求不斷增長(zhǎng)，南美大豆上市、金融市場(chǎng)寬幅波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)的影響是短周期的，在美國(guó)大豆處于低庫(kù)存的周期中，基本面新利多因素的出現(xiàn)將提振價(jià)格重拾升勢(shì)。隨著南美大豆產(chǎn)量的明晰，市場(chǎng)關(guān)注度將轉(zhuǎn)移到北半球播種面積與天氣因素炒作上。在全球大豆供需格局由寬松轉(zhuǎn)為平衡的背景下，大豆供應(yīng)量不容有失，生產(chǎn)成本增加、中國(guó)通脹預(yù)期下的商品漲價(jià)將令國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格維持高位。

從操作角度來(lái)講，國(guó)內(nèi)外豆類在三月末播種面積報(bào)告公布前呈寬幅波動(dòng)中，如后期基本面給予利多因素配合，CBOT大豆主力5月合約在1300美分/蒲式耳下方的空間有限；連豆主力1201合約在4400元/噸下方也吸引了買盤的關(guān)注。建議關(guān)注月末播種報(bào)告及豆類低位買入的機(jī)會(huì)。