近期商品市場動蕩加劇，作為工業(yè)品源頭的原油在利比亞局勢升級助推下維持強(qiáng)勢，而另一方面國內(nèi)緊縮政策的延續(xù)令市場資金面日趨緊張，PTA在上游強(qiáng)勢帶動下雖繼續(xù)表現(xiàn)出明顯的抗跌性，但中期來看，利空因素正一步步來臨。

宏觀方面，2011年政策面整體趨緊已是不爭的事實(shí)。近期，日本地震加劇了市場對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，坊間普遍預(yù)計(jì)中國央行不會在此時(shí)繼續(xù)出臺緊縮政策，但央行恰恰就選擇在這個(gè)時(shí)候再度上調(diào)準(zhǔn)備金率，彰顯了政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的決心。從近期銀行間拆借市場的表現(xiàn)來看，我們?nèi)匀豢梢詮闹行岢黾酉⒌奈兜?。筆者認(rèn)為，資金面或許是決定2011年商品大勢跌多漲少的主要因素。

作為PTA源頭的原油，在日本地震后因擔(dān)憂需求萎縮，價(jià)格出現(xiàn)了下跌，但緊接著又因利比亞局勢的升級并最終演變?yōu)檐娛滦袆佣俣缺q。國際能源署(IEA)最新的數(shù)據(jù)顯示，利比亞沖突導(dǎo)致的石油減產(chǎn)量日均85萬—100萬桶，大大超過最初的預(yù)期。盡管目前歐美原油庫存仍居高位，OPEC國家也承諾使用剩余產(chǎn)能解決石油供應(yīng)短缺問題，但市場更加擔(dān)心的是，最近幾個(gè)月已席卷中東的騷亂將蔓延至其他OPEC國家并進(jìn)一步擾亂原油供應(yīng)。OPEC剩余產(chǎn)能的使用將加劇市場對全球石油供應(yīng)出現(xiàn)緊張的預(yù)期。目前，雖然布倫特原油主力合約已顯現(xiàn)出動能衰竭的跡象，預(yù)計(jì)再創(chuàng)新高難度較大，但未來一段時(shí)間油價(jià)仍將保持高位水平。

如果說短期內(nèi)原油對PTA的影響更多的在于心理層面，那么作為中間體的PX則為PTA價(jià)格帶來直接的成本支撐。從成本對價(jià)格的支撐而言，PX與原油存在關(guān)聯(lián)性，但由于汽油消費(fèi)旺季與PX消費(fèi)旺季在某些時(shí)候是錯(cuò)開的，這就大大抵消了原油對PX的影響。目前PTA價(jià)格的強(qiáng)勢主要來自上游PX成本支撐，但在原油市場與PX以及PTA市場已經(jīng)嚴(yán)重背離的情況下，油價(jià)上漲難以對PTA構(gòu)成實(shí)質(zhì)支撐。目前PX廠商利潤已高達(dá)500美元/噸以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出歷史平均水平，在此背景下，廠商主動大幅上調(diào)PX價(jià)格將成本進(jìn)一步傳導(dǎo)至下游產(chǎn)業(yè)的動機(jī)并不足，PX價(jià)格再次跟隨原油大漲的可能性并不大。但在供應(yīng)依舊偏緊的狀況下，短期將繼續(xù)維持強(qiáng)勢。中期看，因受地震影響而減產(chǎn)的日本PX產(chǎn)能會因中東產(chǎn)能的擴(kuò)張而抵消，PX相對于乙烯所表現(xiàn)出的高利潤將驅(qū)使石腦油下游產(chǎn)品更多向PX傾斜，PX進(jìn)一步上行或?qū)⒚媾R較大壓力。

從PTA現(xiàn)貨自身角度來看，上半年新增產(chǎn)能欠缺也是重要支撐因素。尤其是相對于下游聚酯產(chǎn)品在上半年產(chǎn)能集中釋放而言，這種上下游產(chǎn)能的短期分配不對等造成了PTA高漲的價(jià)格對下游消費(fèi)的抑制程度有限。2007—2009年國內(nèi)PTA產(chǎn)能增長減速，2010年年底PTA產(chǎn)能達(dá)到1636萬噸/年，目前在建產(chǎn)能440萬噸/年，主要集中在2011年下半年投產(chǎn)，上半年無新的裝置投產(chǎn)。而聚酯在2010—2011年間迎來擴(kuò)能高峰期，產(chǎn)能投放主要集中在2010年年底至2011年上半年。2010年新增聚酯產(chǎn)能409萬噸，年末產(chǎn)能達(dá)到3057萬噸/年；2011年新增聚酯產(chǎn)能也將高達(dá)400萬噸，其中上半年將新增聚酯產(chǎn)能200萬噸。由此來看，PTA市場上半年或許只會出現(xiàn)超買后的階段性回調(diào)，真正的壓力將從下半年開始逐步顯現(xiàn)出來。
　　　
　　此外，從下游主要替代性品種的走勢來看，滌短黏膠等相關(guān)品種價(jià)格相對于高棉價(jià)仍存在較大差距，化纖原料對于紡織企業(yè)仍具備較大的吸引力，尤其是在目前紡織行業(yè)整體不景氣，利潤率嚴(yán)重偏低的局面下。中期來看，PTA價(jià)格能否繼續(xù)上漲主要取決于高成本能否有效傳導(dǎo)至下游行業(yè)，因此下游行業(yè)能否繁榮成為未來PTA市場走勢的關(guān)鍵。由于通脹壓力過大，經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)過熱跡象，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)一直處于調(diào)控之中。到目前為止，中國央行已連續(xù)9次上調(diào)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，3次上調(diào)基準(zhǔn)利率，加之國際地緣政治導(dǎo)致的原油等大宗商品價(jià)格上漲預(yù)期將加大國內(nèi)通脹預(yù)期，這將進(jìn)一步加大國家宏觀調(diào)控的決心。因此，國內(nèi)實(shí)體企業(yè)特別是技術(shù)含量較低的紡織類的企業(yè)面臨的資金壓力越來越大。

技術(shù)上看，PTA指數(shù)在構(gòu)筑了一個(gè)下降式箱體整理后，再度挑戰(zhàn)壓力線11700一線。如果成交有效放大，或許會在外盤原油帶動下突破箱體振蕩，從而延續(xù)反彈格局，但中線將面臨上方平臺12300一線的重要壓力，考慮到進(jìn)入下半年上下游產(chǎn)能將進(jìn)一步對等，緊俏的現(xiàn)貨市場格局或?qū)⒌暧^調(diào)控的進(jìn)一步趨近，在一系列偏空因素的共同作用下，PTA或難以再度大漲。

操作上，建議投資者可在1109合約突破11700元/噸價(jià)位后追買，并以此支撐為止損點(diǎn)，嚴(yán)控倉位。而當(dāng)價(jià)格攀升至12000以上后逐步了結(jié)，并可適當(dāng)反向建倉，以前高為止損試空。鑒于當(dāng)前商品市場走勢整體較為混亂，也可以考慮套利形式介入。依托PTA產(chǎn)能下半年末集中釋放的因素，可選擇在1109與1201合約價(jià)差縮減到100點(diǎn)以內(nèi)的契機(jī)，建立“買9拋1”的套利頭寸，并中線持有。隨著下半年的來臨，遠(yuǎn)月合約價(jià)格的壓力將明顯大于近月，而近月合約價(jià)格由于庫存仍舊偏緊料將以偏強(qiáng)格局收尾。