鄭棉年后圍繞3萬點大幅波動，不但上升趨勢全無，而且隱隱有做頭的跡象。但通過對一些關鍵因素的重新審視，我們認為鄭棉或仍有一波脈沖行情。

本年度的棉花供給更加趨緊，主要體現(xiàn)在兩方面：一是庫存到達歷史低點，USDA估計我國的期末庫存只有287萬噸，其中國儲棉庫存只有30萬噸；二是我國棉花連續(xù)兩年減產(chǎn)，今年棉花產(chǎn)量只有642萬噸（USDA數(shù)據(jù)），需求方面沒有大的變化，今年1—2月份我國紡織品出口仍舊保持了穩(wěn)步增長態(tài)勢，預計需求維持在去年的1050萬噸左右，供需缺口近400萬噸。雖然缺口較大，但由于去年11月以來，外棉的價格一直遠遠高于國內(nèi)棉花價格，很多企業(yè)反映在這段時間內(nèi)基本沒有采購本年度外棉，造成了進口的相對不足。

本年度供需形勢用一句話總結(jié)就是：產(chǎn)出低、需求穩(wěn)、進口堵，紡企普遍反映去年到了7月以后棉花現(xiàn)貨采購就非常緊張了，今年的情況是產(chǎn)量繼續(xù)下降，進口不順暢，期初庫存較低，若需求平穩(wěn)的話，很自然，邏輯是本年度末棉花供應緊張程度會加劇。有空方拿棉花的庫存消費比來反駁棉花供應緊張的觀點，理由是我國和世界棉花的庫存消費比雖然降至歷史低點，但基本還都在30%左右，比起一些糧食品種20%左右的庫存消費比，這個比例顯然不是太低。對此筆者總結(jié)了兩點理由：一是不同品種消費庫存比存在差異，棉花基本要維持50%才能大致維持價格穩(wěn)定，棉紡業(yè)相比食品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈要長得多，相應流通環(huán)節(jié)的庫存會比較多，高的庫存消費比可能是反映這種狀況。二是糧食具有一定“政策市”的特征，相比之下投機性需求會偏弱。

另一個需要考慮的因素是擴種問題。首先，高價格必然引起擴種，擴種必然制約價格上漲，2010/2011年度中美的初步調(diào)查報告都顯示棉花播種面積都不同程度增加，幅度都在10%左右，假設產(chǎn)量也增加10%，消費不增長的話，下年度庫存消費比恢復到40%左右，要恢復到2008/2009年度之前50%左右的水平還需要一到兩年時間。其次，擴種的制約作用更多地是通過預期起作用，這種預期年后一直在消化，因而實際播種明朗化能否給高棉價最后一擊需要觀察。再次，從農(nóng)產(chǎn)品長期比價因素考慮，棉價確實已經(jīng)高估，但農(nóng)產(chǎn)品相對價格修正是以年度為單位，我們當前著眼點在中等級別的價格趨勢，這可能需要優(yōu)先考慮階段性因素。

最后的問題仍舊是價格，供需短缺是不是已經(jīng)完全反映在價格中了，這個問題很難回答，我們只能說后期棉價仍舊有一些潛在利多會起作用，如果4月初種植面積增加這個最大的利空落實不能將高棉價擊倒的話，后期的天氣問題、紡織旺季問題都將成為推動棉價上漲的因素。

當前紗廠的普遍現(xiàn)狀是原料（棉花）庫存低，產(chǎn)品（紗線）庫存高，原料庫存較低的原因是，3萬以上紡織廠不敢囤積過多的現(xiàn)貨棉花，產(chǎn)品庫存高的原因是3月份紗線消費還沒能完全打開，按照往年的慣例，紗廠3月都會加大產(chǎn)品庫存以應對4、5月份的消費旺季。筆者走訪的情況是，當前紡織廠對產(chǎn)品庫存高并不是十分擔心，對之后棉花行情都表示出樂觀的情緒。按照現(xiàn)在的紡織庫存，紗廠4月后必須加大原料補庫，而這則有可能成為打開僵局的契機。

當前時點多空交織，3月棉價受到傳統(tǒng)季節(jié)性壓力壓制，走勢一般都偏弱，4月是種植面積落實和紡織旺季，一般是重要的行情轉(zhuǎn)折期，我們認為，挨過了3月的顛沛行情，4月鄭棉或?qū)⒆哌M“春天里”。