近期，受日本大地震影響，投資者避險情緒大幅升溫，全球金融市場一片慘淡，國際大宗商品價格紛紛回落。PTA期貨經(jīng)過前期的調(diào)整后，近期在11000元上方呈現(xiàn)連續(xù)寬幅振蕩格局，短期企穩(wěn)跡象顯現(xiàn)。筆者認(rèn)為，在國際局勢依舊不穩(wěn)、成本支撐強(qiáng)勁和短期貨幣政策進(jìn)入觀望期的背景下，PTA進(jìn)一步下跌的空間受限。

原油上漲壓力陡增

近期，在日本大地震可能影響全球石油需求的預(yù)期下，國際原油價格連續(xù)大幅下跌，紐約商品交易所原油期貨失守100美元關(guān)口。不過，由日本強(qiáng)震所引發(fā)的核擴(kuò)散危機(jī)初步得到緩解。同時，日本政府官員表示，除了三家煉油廠外，其他煉油廠目前均已恢復(fù)生產(chǎn)。到本月底，煉油廠日原油加工量有望達(dá)到340萬桶，從而緩解了市場對日本原油需求長期下降的擔(dān)憂。隨即，國際原油期價大幅飆升，紐約商交所四月輕質(zhì)低硫原油期貨結(jié)算價重返100美元關(guān)口上方。

在日本向福島第一核電站注入100噸左右的海水使得核電廠危機(jī)暫時得到緩解的同時，金融市場關(guān)注的焦點(diǎn)再次轉(zhuǎn)向前期熱點(diǎn)中東政治危機(jī)。19日，美英法“多國聯(lián)軍”開始對利比亞發(fā)動軍事打擊，利比亞原油出口面臨全面停滯，同時加劇了全球石油供應(yīng)中斷的擔(dān)憂。利比亞國家石油公司總裁加尼姆表示，隨著外國企業(yè)紛紛從該國撤離員工，目前利比亞每日原油產(chǎn)量已經(jīng)跌至40萬桶水平以下，如果照此趨勢發(fā)展下去，利比亞將最終陷入石油停產(chǎn)的窘境。在此背景下，原油價格上漲的壓力陡增。

PTA成本支撐強(qiáng)勁

PX屬于芳烴一族，是由石腦油提煉而來，這就決定了PX與原油價格走勢既有一致的一面，又有不一致的一面。所謂一致，是從成本對價格的支撐而言的；所謂不一致，則更多的是因?yàn)槠拖M(fèi)旺季與PX在某些時段是錯開的。盡管原油市場重拾升勢，但因目前PTA價格的強(qiáng)勢主要來自上游PX價格成本支撐，而PX價格與上游原油價格的關(guān)系早已脫離了成本傳導(dǎo)的范疇，在原油市場與PX以及PTA市場已經(jīng)嚴(yán)重背離的情況下，油價上漲難以對PTA構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的支撐。

不過，受日本特大地震影響，三井化學(xué)、三菱化工等日本主要企業(yè)的多處工廠因遭災(zāi)或停電等因素停工，涉及的PX裝置產(chǎn)能近百萬噸。目前，中國每月PX進(jìn)口量在30萬噸左右，而日本是中國主要的PX進(jìn)口國，占國內(nèi)進(jìn)口量的1/3以上。因此，在近期原油出現(xiàn)連續(xù)下跌的情況下，亞洲PX價格卻大幅上漲1800美元/噸左右。PX價格的持續(xù)堅(jiān)挺為PTA提供了很強(qiáng)的成本支撐。就目前的PX價格測算，PTA生產(chǎn)成本大概在10500元左右，按照2010年P(guān)TA廠商利潤平均分布狀況，PTA現(xiàn)貨價格正常水平應(yīng)該在11000—11500元。因此，11000元整數(shù)關(guān)口應(yīng)該是目前PTA期貨主力合約的強(qiáng)支撐位。

同時，筆者認(rèn)為目前PX廠商利潤已高達(dá)550美元/噸以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出歷史平均水平，在此情況下，廠商繼續(xù)主動大幅上調(diào)PX價格將成本進(jìn)一步傳導(dǎo)至下游產(chǎn)業(yè)的動機(jī)并不足，PX價格再次跟隨原油大漲的可能性并不大，但在供應(yīng)依舊偏緊的狀況下將繼續(xù)維持強(qiáng)勢。

短期貨幣政策進(jìn)入觀望期

中國人民銀行3月15日發(fā)行了1年期央行票據(jù)，其參考收益率相比上周提高了20個基點(diǎn)，達(dá)到3.1992%，超過了3%的一年期存款利率。發(fā)行量也擺脫了去年11月底以來10億元的“地量”水平，達(dá)到了100億元。由于1年期央行票據(jù)收益率的提高往往被市場解讀為加息的前奏，而且這次還超過了一年期存款利率，因此進(jìn)一步加劇了加息預(yù)期。

不過，在本次1年期央行票據(jù)利率上調(diào)后，一級市場和二級市場利率倒掛現(xiàn)象基本消失，央行利用央行票據(jù)等公開市場操作回籠資金的功能開始恢復(fù)，反而降低了短期內(nèi)加息的預(yù)期。值得注意的是，18日，央行再次宣布上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。這是今年第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是去年以來的第九次上調(diào)。在本次調(diào)整之后，大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率再創(chuàng)新高達(dá)到20%，中小金融機(jī)構(gòu)為16.5%，存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)上調(diào)的空間有限。而且，商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金工具只是強(qiáng)制性回收貨幣，并不能適度調(diào)節(jié)貨幣投放，不如央行票據(jù)和正回購等公開市場業(yè)務(wù)靈活機(jī)動。在日本地震和核泄漏危機(jī)、中東局勢動蕩以及中國經(jīng)濟(jì)自身正適度放緩的背景下，利用公開市場業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)更具靈活性和機(jī)動性。

從外部環(huán)境來看，日本大地震對日本經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)的影響還無法準(zhǔn)確評估，而且對中國相關(guān)產(chǎn)業(yè)也有利有弊。因此，從宏觀角度還難以準(zhǔn)確評估日本地震對中國經(jīng)濟(jì)的整體影響。因此，筆者認(rèn)為，短期中國央行對加息持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度。

綜上所述，在國際局勢依舊不穩(wěn)、成本支撐強(qiáng)勁和短期貨幣政策進(jìn)入觀望期的背景下，PTA進(jìn)一步下跌空間受限。