自2010年初以來(lái)，存款準(zhǔn)備金率9次上調(diào)幅度累計(jì)達(dá)4.5%，間隔時(shí)間逐步縮短至4周，遠(yuǎn)低于2個(gè)月的平均值，其對(duì)商品市場(chǎng)價(jià)格上漲的抑制作用越來(lái)越強(qiáng)，商品的金融屬性逐漸弱化，供求關(guān)系對(duì)價(jià)格的影響能力開(kāi)始增強(qiáng)。在商品庫(kù)存普遍偏高的情況下，準(zhǔn)備金率上調(diào)或?qū)⑹箛?guó)內(nèi)商品期貨繼續(xù)向下修正。

2011年3月18日周五晚，中國(guó)人民銀行決定，從2011年3月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次調(diào)整為2010年以來(lái)的第九次上調(diào)，受此影響，商品市場(chǎng)周一未能延續(xù)上周五的反彈之勢(shì)，國(guó)內(nèi)大部分期貨品種重回前期弱勢(shì)。

筆者通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)存款準(zhǔn)備金率對(duì)商品市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整與商品市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)基本保持一致，但調(diào)整周期通常滯后于商品市場(chǎng)漲跌周期。第二，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整具備宣告效應(yīng)，對(duì)商品市場(chǎng)短期影響較為顯著，但其關(guān)系并非表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)，相反在統(tǒng)計(jì)上呈現(xiàn)出一定的正向相關(guān)性。第三，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整在短期內(nèi)會(huì)加劇商品市場(chǎng)的波動(dòng)。在關(guān)注存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)商品市場(chǎng)的影響時(shí)，重點(diǎn)應(yīng)該放在其長(zhǎng)期影響上。

存款準(zhǔn)備金率最初的作用是保證金融機(jī)構(gòu)存款的支付和清算，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率在1998年進(jìn)行制度改革之前基本上是長(zhǎng)期維持穩(wěn)定的，因調(diào)整周期長(zhǎng)且主要作用不在于貨幣調(diào)控，對(duì)商品市場(chǎng)的影響不明顯。1998年到2004年存款準(zhǔn)備金在制度改革之后，逐步演變?yōu)樨泿耪吖ぞ?，但其調(diào)整頻率仍然較低。2006年之后，才作為基礎(chǔ)貨幣政策工具開(kāi)始頻繁使用，對(duì)商品市場(chǎng)的影響逐步加強(qiáng)。將商品價(jià)格指數(shù)與存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)進(jìn)行對(duì)比可以看出，準(zhǔn)備金率上調(diào)需要經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的積累才能對(duì)商品市場(chǎng)產(chǎn)生轉(zhuǎn)折性的影響，短期調(diào)整難以改變商品價(jià)格運(yùn)行的大勢(shì)。

從理論上講，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)限制了金融市場(chǎng)信貸規(guī)模的擴(kuò)張，不利于商品價(jià)格上漲，而下調(diào)則相反。然而，實(shí)際情況并非如此，從2006年以來(lái)歷次調(diào)整之后商品市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，準(zhǔn)備金率上調(diào)之后商品市場(chǎng)延續(xù)上漲走勢(shì)的概率更高，而短期內(nèi)幾乎不能對(duì)商品價(jià)格的下跌產(chǎn)生積極作用。主要原因在于，存準(zhǔn)金率上調(diào)在短期內(nèi)無(wú)法動(dòng)搖商品市場(chǎng)價(jià)格上漲的根基，且多因打消了市場(chǎng)加息的預(yù)期而提振商品走強(qiáng)，下調(diào)也難以迅速消除商品市場(chǎng)下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)商品市場(chǎng)的短期影響有限，對(duì)于其單次調(diào)整，投資者不必過(guò)于緊張。

雖然準(zhǔn)備金率的單次調(diào)整對(duì)商品市場(chǎng)價(jià)格漲跌影響有限，但調(diào)整前后商品價(jià)格波動(dòng)會(huì)顯著增強(qiáng)。通過(guò)對(duì)2006年以來(lái)準(zhǔn)備金率的歷次調(diào)整前后共三個(gè)交易日國(guó)內(nèi)主要商品價(jià)格的波動(dòng)率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析后發(fā)現(xiàn)，準(zhǔn)備金率調(diào)整宣告日前后，商品市場(chǎng)短期波動(dòng)性會(huì)增強(qiáng)。商品市場(chǎng)能在準(zhǔn)備金率調(diào)整宣告之前就產(chǎn)生反映，其原因主要是準(zhǔn)備金率的調(diào)整具有一定的規(guī)律性，市場(chǎng)在調(diào)整宣告之前往往有較強(qiáng)的預(yù)期，并且提前在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)上反映出來(lái)，而這種短期波動(dòng)加劇給投資者帶來(lái)了操作的機(jī)會(huì)。