需求旺季臨近

豆粕的春天還會遠嗎？

飽受利空消息壓制的豆粕是繼續(xù)綿延下跌，還是絕地反擊，再觸前期高點，市場莫衷一是，出現(xiàn)較大分歧。

現(xiàn)貨市場

現(xiàn)貨豆粕跌勢趨緩
　
　　上周一至周三，國內豆粕現(xiàn)貨市場跟隨期貨市場連續(xù)下跌運行，其中沿海地區(qū)43%蛋白豆粕主流均價普遍下挫至2980—3100元/噸。但上周三夜間由于日經(jīng)指數(shù)反彈以及南美降雨使大豆收割受阻，美豆類期貨在恐慌性下挫后，重歸理性，而國內現(xiàn)貨豆粕市場在周四、周五的報價中有所上調，截至上周五沿海地區(qū)43%蛋白豆粕主流報價維持在3080—3200元/噸，終端走貨量也較前幾日出現(xiàn)明顯好轉。

油廠壓榨虧損，現(xiàn)貨豆粕跌勢趨緩

近期，由于期市疲軟拖累，現(xiàn)貨市場豆油、豆粕跌幅加大，因此油廠大豆壓榨虧損區(qū)間不斷下滑。截至3月19日，按照當前油、粕價格計算，廣東一帶壓榨利潤約為-168元/噸，較前一周大幅下滑，而未來數(shù)月的壓榨虧損幅度也已擴大至400元/噸以上，同樣東北油廠的壓榨利潤也由前一周的55下降到32元/噸。加之當前山東、湖南一帶部分貿(mào)易商手中仍有大量前期未執(zhí)行合同，目前在買漲不買跌心理的影響下，貿(mào)易商對當前的豆粕現(xiàn)貨的采購工作顯得較為遲緩，豆粕市場流動性不暢。

不過，上周后半段，由于美豆大幅反彈，國內豆粕現(xiàn)貨價格隨之有所調高，漲幅多集中在20—100元/噸不等，市場交投氣氛活躍。同時龍口萊寶、青島渤海二期、日照邦吉、諸城得利斯等廠因脹庫停機也減緩了后期豆粕現(xiàn)貨市場的供應壓力，故預計后期豆粕跌幅會減緩。

養(yǎng)殖利潤高企，后期需求預期良好

近期，盡管受國家調控以及雙匯“瘦肉精”事件的影響，豬價漲速有所趨緩，其中生豬價格三周來首度跌破14.5元/公斤，豬糧比價微幅下落至6.94:1，養(yǎng)殖戶補欄積極性受挫，觀望心態(tài)明顯，加之目前生豬補欄多為小豬，采食量相對有限。不過，當前的生豬養(yǎng)殖利潤仍處偏高位置，且因雞蛋漲價推動，蛋雞、肉雞補欄積極性有所增大。據(jù)江蘇養(yǎng)殖戶反映，目前當?shù)厝怆u補欄量較去年相比增加20%—30%，且目前家禽養(yǎng)殖利潤尚處同期正常水平，加上雙匯“瘦肉精”事件未出現(xiàn)繼續(xù)擴大升溫跡象，因此后期飼料需求轉好仍可期。

綜上，短期期現(xiàn)貨市場均存在超跌反彈的可能，但在缺乏終端實質利好支撐的情況下，整體行情走勢依然不穩(wěn)。

美豆方向

地緣風險左右市場
　　　
　　隨著市場對日本核擴散的擔憂逐漸緩解，大宗商品大多出現(xiàn)了強勁的反彈。暴跌后的調整需求以及基本面陸續(xù)傳來利多消息令美豆在短短三個交易日內大漲7%，并收復了之前的大陰線。但美豆能否形成趨勢性上漲，仍面臨較多不確定因素。

近期分析機構紛紛下調美豆新年度種植面積預估。其中，Allendale預計美國2011年大豆種植面積為7719萬英畝，而Informa Economics則預計種植面積應在7526.9萬英畝，兩者均低于之前市場預期的7780萬英畝，而去年美豆種植面積為7740萬英畝。在過去六年中，Informa Economics曾經(jīng)三次低估了美豆的種植面積，與美農(nóng)業(yè)部的報告平均差別在203萬英畝，另外三次高估的平均差別在164萬英畝。所以美豆3月31的報告出現(xiàn)變化的可能性很大。美豆11月和美玉米12月比價偏低令美豆種植面積預期減少，這成為支撐美豆上漲的關鍵因素。雖然近期也有對阿根廷罷工和巴西收割階段降雨的炒作，但料影響較短。

美國農(nóng)業(yè)部3月供需報告并未對美豆的數(shù)據(jù)進行任何調整，期末庫存仍保持在382萬噸不變。從近10年美國農(nóng)業(yè)部3月報告對美豆庫存數(shù)據(jù)的預估來看，10年里面8年期末庫存被逐漸下調。美國農(nóng)業(yè)部對后期報告的預估規(guī)律令美豆易漲難跌。但從美國的壓榨數(shù)據(jù)以及出口數(shù)據(jù)來看，美豆期末庫存有被上調的可能性。3月15日美國油籽加工商協(xié)會公布的美豆2月壓榨數(shù)據(jù)為1.249億蒲式耳。本市場年度前6個月美豆壓榨總量約8.4億蒲式耳，較去年同期8.98億蒲式耳有所減少。而美豆壓榨的豆粕產(chǎn)出率和豆油產(chǎn)出率分別達到48.14和11.63磅/蒲式耳，要高于10年均值的47.38和11.41磅/蒲式耳。同時，美豆油2月庫存為31億磅，為近10年月度數(shù)據(jù)的最高值，出油率偏高以及豆油高庫存將限制近期美豆的壓榨數(shù)量。

從美豆銷售來看，截至3月10日美豆出口3258萬噸，完成目標4327萬噸的75.3%，去年同期為78%。目前美豆未裝船數(shù)量為737萬噸，高于去年同期的406.9萬噸。美豆的后續(xù)出口成為美豆完成其出口目標的關鍵因素。但按照慣例進入4月份后，美豆的銷售已經(jīng)基本接近尾聲，再加上南美洲大豆的大量上市將對美豆的出口形成顯著壓力。

CFTC持倉報告顯示，截至3月15日，美豆非商業(yè)基金凈多持倉為164934手，較上周減少7.62%。美豆粕非商業(yè)基金凈多持倉為32494手，較上周減少7.1%。美豆油非商業(yè)基金凈多持倉為65729手，較上周減少13%。從CFTC商品總持倉上來看，農(nóng)產(chǎn)品非商業(yè)基金總持倉占比已經(jīng)從2月8日的40%下降至32.2%。而原油和黃金成為非商業(yè)基金的主要資金流向。避險情緒導致非商業(yè)基金短期撤出農(nóng)產(chǎn)品市場，令美農(nóng)產(chǎn)品價格上漲承壓。

綜上所述，美國壓榨量低、南美洲大豆上市是限制美豆上漲的主要因素。美豆種植面積預期減少令美豆價格受到支撐。但從歷年3月31日報告的結果來看，該報告結果偏離市場預期的風險較大。左右本周美豆走勢的將是地緣風險而非基本面因素。雖然隨著日本核危機的緩解，美豆走出反彈行情，但市場的做多熱情恐不能持續(xù)。再加上上周末利比亞局勢升級，美農(nóng)產(chǎn)品的走勢或呈現(xiàn)寬幅波動的格局，市場風險加大。豆粕作為波動較小的品種，將起到較好的規(guī)避風險作用。

行情研判

否極泰來豆粕市場V型反轉可期

國內加息和提準、中東政局動蕩、歐洲主權債務危機再露苗頭、歐元區(qū)和英央行醞釀加息、日本大地震……春節(jié)后一連串的利空消息將大連豆粕先前的上升趨勢扭轉。主力合約M1201一度下跌了300多點。飽受利空消息壓制的豆粕是繼續(xù)綿延下跌，還是絕地反擊，再觸前期高點，市場莫衷一是，出現(xiàn)較大分歧。日內高開低走和低開高走行情在上周不斷上演。我們認為，利空消息頻現(xiàn)，豆粕回調是市場的正常反映。但潛在的利多可能會使行情出現(xiàn)反復，目前價位仍不建議盲目追空。

市場對利空消息反映過度，價格下跌趨勢不具延續(xù)性

由于我國豆粕消費的供應主要進口，就中長期走勢看，以CBOT大豆分析相對偏準一些。從CBOT大豆走勢圖上可以看出，春節(jié)后出現(xiàn)了兩次跌停板，一次是2月22日，一次是3月15日。第一次跌停主要是受利比亞政局動蕩，原油暴漲，周邊商品暴跌拖累大豆所致；第二次跌停主要是受日本大地震，市場擔憂商品需求下降所致。兩次跌停板的第二天均出現(xiàn)明顯反彈，很短的時間內都吞掉了跌停板大陰線。這足以說明市場短暫的恐慌終究被理性所戰(zhàn)勝。而我們冷靜客觀分析，利比亞政局動蕩對大豆、豆粕的消費影響不會很大，而日本地震、核泄露威脅擔心同樣不會根本影響到大豆、豆粕的整體供需?？只徘榫w宣泄后，第二天以紅盤報收用超跌反彈來解釋未免牽強，我們更愿意相信市場沒有足以延續(xù)跌勢的后續(xù)利空消息。

瘦肉精事件對豆粕消費影響程度有限

在3·15晚會上，央視爆出了雙匯生產(chǎn)的肉食品使用了用瘦肉精喂養(yǎng)的生豬肉源的消息，一時間造成了市場對豬肉安全的憂慮。而部分投資者則擔心會出現(xiàn)像三聚氰胺事件對奶業(yè)那樣的嚴重沖擊。我們認為，瘦肉精事件在前幾年已經(jīng)被報道，是檢疫上出的漏洞，應該屬于個案。而且對人的危害沒有三聚那樣程度深。消費者因此擔心豬肉安全，進而減少消費量，影響生豬養(yǎng)殖規(guī)模，大幅度降低豆粕需求的因果傳導的可能性不大。
　　美豆爭地利多仍值得期待

雖然3月份以來CBOT玉米下跌幅度較大，大豆玉米比值一度上升到2以上水平，但經(jīng)過上周三、周四、周五強弱的演變，大豆和玉米主力合約比值再度回到2以下，上周五收盤為1.99。這必然使得在今年美國新作大豆和玉米播種中，大豆處于不利的地位。目前關于今年美國大豆播種面積，美國農(nóng)業(yè)部在不同報告中也都有不同的預測，由于休耕土地的釋放，預測面積高于去年，而目前民間咨詢機構預測也大多是增加。但目前所有面積數(shù)字都只是停留在估計的階段。在3月31日，美國農(nóng)業(yè)部將公布基于實際調查的農(nóng)作物種植面積報告。從以往歷史看，幾乎和之前預測以及民間預測全不相同。今年到底會公布怎樣的數(shù)字？這也成為近期行情發(fā)展的最主要的影響因素之一除美國大豆和玉米有爭地效應，在我國東北大豆主產(chǎn)區(qū)同樣面臨著爭地的情形。由于玉米價格高企，種植效益較好。據(jù)調查，東北農(nóng)民將在適宜種植玉米的土地上，擴大玉米播種面積，降低大豆播種面積，據(jù)預計大豆播種減少幅度可能在10%左右。

結論

技術上看，外盤大豆的兩次跌停都被生生拉起，說明跌勢乏力，支撐強勁。而大連豆粕在前期低點也獲得了支撐，從去年6月份以來的上升趨勢依舊沒有徹底破壞。短期內仍舊可能維持高位寬幅振蕩。具體到能否強勁上揚、突破前期高點，還需要新的利多消息刺激。
　　
　　利空逐漸消化豆粕或探底回升
　　
　　3月份以來，豆粕在國內調控預期增強、南美大豆豐產(chǎn)和油廠脹庫壓力下自高位回落，日本里氏9.0級地震以及核危機則加速了豆粕下跌過程。目前來看，宏觀方面，雖然國內調控態(tài)度和力度未減，但通脹局面短期難以扭轉；基本面上，美國大豆供應緊俏限制美豆跌幅，進口大豆成本逐漸抬升支撐豆粕價格，國內養(yǎng)殖業(yè)回暖將啟動豆粕終端消費。在利多因素支撐下，豆粕具備反彈條件，后市或將觸底反彈，后期關注3200元/噸支撐，若支撐有效可嘗試多單介入。

首先，日本核危機是近期市場焦點。不斷惡化的日本核危機導致市場出現(xiàn)恐慌性下跌，但隨著事態(tài)的漸漸明晰，市場恐慌情緒逐漸消散，商品將逐步回歸基本面，并對跌勢進行修正。

其次，南美大豆豐收，市場短期面臨季節(jié)性壓力，但美豆歷史低水平的庫存提供長期支撐，美豆期價或探底回升。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部3月供需報告，巴西2010/2011年度大豆將錄得創(chuàng)紀錄的7000萬噸，較上一年度增加100萬噸。阿根廷產(chǎn)量預測為4950萬噸，較上一年度減少500萬噸，不過降雨持續(xù)改善阿根廷大豆生長，機構紛紛上調阿根廷大豆產(chǎn)量。目前正值南美大豆上市之際，在豐產(chǎn)預期與季節(jié)性供應壓力下，豆類價格將承壓。不過美國2010/2011年度大豆供應緊張，據(jù)美國農(nóng)業(yè)部3月報告，2010/2011年度美豆期末庫存為1.4億蒲式耳，庫存消費比為4.2%，處于歷史低位，補庫的需求為美豆價格提供長期支撐。目前，北半球即將進入大豆播種期，今年美國玉米基本面整體利多，美玉米與大豆播種面積競爭激烈，美豆播種面積下降的預期越發(fā)強烈，來自谷物的溢出效應也將支撐美豆。

再次，油脂消費淡季來臨，油廠傾向于停機挺粕價。今年春節(jié)后，油廠開工率提升，豆粕產(chǎn)量增加，而終端需求因春節(jié)生豬大量出欄而偏淡，部分地區(qū)出現(xiàn)豆粕脹庫現(xiàn)象，進而壓迫豆粕現(xiàn)貨價格。不過油脂消費淡季到來，油廠更傾向于采取挺粕的策略，油廠后期可能降低開工率以消化庫存，豆粕供應壓力將逐漸減弱。而成本的支撐也限制豆粕下跌空間，去年7月份以來，國際大豆價格進入上升通道，大豆進口成本抬高——去年7月份為3700元/噸，而今年1月份最高時達到4700元/噸。因此豆粕壓榨成本也一路攀升，其中，江蘇進口大豆壓榨豆粕的成本由去年年中的2800元/噸上升至目前的3200元/噸。

最后，節(jié)后養(yǎng)殖業(yè)逐漸回暖，養(yǎng)殖戶補欄積極性提高。春節(jié)后我國不少地區(qū)生豬收購難度加大，國內豬價出現(xiàn)反彈的局面，豬糧比價攀升至7附近，生豬養(yǎng)殖利潤達到200—300元/頭。因此養(yǎng)豬戶補欄熱情也逐漸升溫，不過補欄速度短期內受能繁衍母豬存欄量下降影響，能繁衍母豬存欄的下降對生豬存欄的影響通常滯后10月左右，因此今年6月份左右，生豬存欄將出現(xiàn)顯著回升，養(yǎng)殖業(yè)的恢復必將提振飼料采購興趣。

此外，2011年中國政府工作報告提出，把穩(wěn)定物價總水平作為宏觀調控的首要任務，在政策壓力下，農(nóng)產(chǎn)品走勢趨于謹慎。不過影響通脹的因素是多方面的，國際寬松的貨幣環(huán)境短期內難有改觀，輸入性通脹仍將延續(xù)。此外，國內勞動力成本的上升對農(nóng)產(chǎn)品價格形成剛性支撐。

從技術上看，目前豆粕期價處于頭肩頂?shù)姆磽潆A段，若不能有效回到3340元/噸以上，則可能繼續(xù)轉頭下探，下方第一目標位是3200元/噸，如果3200元/噸支撐有效，則是多單入場的機會。

基金動態(tài)

基金做空豆粕意愿偏低

近期農(nóng)產(chǎn)品市場遭遇基金重磅打壓。3月11日日本發(fā)生里氏9級地震，由此引發(fā)海嘯、核泄漏等一系列災難，全球商品市場一片恐慌，尤其是前期高漲的農(nóng)產(chǎn)品成為基金拋售的首選。經(jīng)過下跌，目前商品市場恐慌情緒慢慢緩和，大宗商品期價下跌勢頭減緩。由于日本農(nóng)作物遭遇核輻射，因此作為全球第一大飼用谷物需求國，其災后的飼用需求可能超過震前水平。這使得前期低迷的CBOT豆粕市場率先反彈，成為豆類反彈的領跑者。

在CBOT大豆、豆粕、豆油的交易中，投資者更多地將目光聚焦在大豆、豆油上，而作為飼料的豆粕，其交易數(shù)量要遠遜色于前兩者。在CFTC最新公布的持倉報告可以看出， 截止到3月15日，CBOT大豆總持倉為898859手，CBOT豆油總持倉465171手，CBOT豆粕總持倉僅為254072手。而投機基金目前在CBOT豆類市場上的持倉分布也與總持倉較為類似。從近年來投機基金在CBOT豆類市場的持倉變化看，首先，投機基金在CBOT豆粕上的凈多持倉數(shù)量偏低。即便是前期投機基金買興旺盛的時候，其在豆粕上的凈多持倉也低于2007年的歷史峰值。與之相比，無論是CBOT大豆還是豆油，投機基金的凈多持倉要遠高于前一輪牛市的水平。其次，從投機基金豆粕、豆油持倉結構來看，目前投機基金在豆油上的凈多持倉已經(jīng)遠高于豆粕市場。截止到3月15日，投機基金在CBOT大豆、豆粕、豆油期貨期權上的凈多持倉分別為110883手、17015手、45475手。在前一輪豆類牛市中，除了牛市初期投機基金豆油上的凈多持倉高于豆粕外，其余時間，投機基金在豆粕上的持倉要遠高于豆油。即便是在原油高漲至147美元/桶時，投機基金在豆粕上的凈多持倉也處于高位。最后，從最新的CFTC持倉看，與前一周相比，投機基金在大豆、豆油上平多增空，而在豆粕上多空加碼，不過空單加碼幅度略大而已，而且空單更多地體現(xiàn)在期權頭寸上?？梢姡稒C基金在豆粕上做空意愿要遠低于大豆、豆油。同時包括基金在內的交易者紛紛入駐豆粕市場，豆粕總持倉增幅明顯。

總的來看，當前投機基金的豆粕持倉比例處于相對偏低水平，一旦后期飼料谷物市場走強，豆粕市場將成為基金買入的最佳品種。畢竟CBOT大豆、豆油持倉均處于相對偏高的水平。

投機基金在豆粕上的交易大多是集中在期貨頭寸上，期權上交易的數(shù)量相當有限。截止到3月15日，投機基金的豆粕期貨凈多持倉為32494手，期貨凈多持倉比例在15.08%，而其在期貨期權頭寸上的凈多持倉比例為6.07%。從歷年投機基金豆粕交易情況來看，每年的3、4月份，投機基金在豆粕上的持倉均處于年內的低點。而且從投機基金在豆粕上的凈多持倉比例來看，2007年以來，投機基金的豆粕期貨期權凈多持倉比例的波動范圍在5%—30%之間，而期貨上凈多持倉比例在0%—35%之間。

可見目前投機基金的豆粕凈多持倉比例處于相對低位，尤其是期貨期權比例。自2010年10月份農(nóng)產(chǎn)品市場上漲以來，投機基金在做多豆粕期貨的同時，不斷做空豆粕期權。這與2007年4月、2008年 4月的情形較為類似，并且這兩年豆粕價格均出現(xiàn)相當幅度的上漲，而投機基金后續(xù)買盤也出現(xiàn)放大。本輪市場能否再現(xiàn)歷史，仍需拭目以待。