目前，商品市場(chǎng)資金的避險(xiǎn)情緒占據(jù)著主導(dǎo)性作用，國(guó)內(nèi)外油脂期價(jià)仍處于偏弱的劇烈波動(dòng)當(dāng)中。但我們認(rèn)為，隨著農(nóng)產(chǎn)品回落到一定區(qū)間，相對(duì)偏緊的基本面將對(duì)其繼續(xù)下滑起顯著的抑制作用。而一旦危機(jī)形勢(shì)得到緩和，國(guó)內(nèi)外油脂反彈隨時(shí)可能發(fā)生，并有望形成未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間的階段性底部。

日本核事件影響尤在，市場(chǎng)情緒仍顯脆弱。日本大地震及之后的核泄漏事件，對(duì)全球的資本市場(chǎng)造成重大震動(dòng)，商品市場(chǎng)同樣遭遇顯著打擊，資金避險(xiǎn)情緒占據(jù)主導(dǎo)。在日本核泄漏危機(jī)尚未獲得有效控制前，預(yù)計(jì)全球的資本市場(chǎng)投資情緒仍然較為脆弱，商品市場(chǎng)短期難以扭頭向上，維持偏弱震蕩反復(fù)的可能性大。

農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)將逐步回歸基本面。日本地震后全球農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格大幅下挫，美玉米下跌9%左右。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2010/2011年度日本玉米進(jìn)口約1610萬(wàn)噸，大豆進(jìn)口約345萬(wàn)噸，均占全球玉米和大豆產(chǎn)量的2%左右。日本短期需求的減少對(duì)全球農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的影響實(shí)質(zhì)上有限，更多的是表現(xiàn)在心理層面上的恐慌。

我們認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品近幾日的跌幅已較大程度上反映了地震對(duì)于需求擔(dān)憂的影響，日本地震對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的后續(xù)影響將相對(duì)有限。在市場(chǎng)恐慌情緒逐漸回穩(wěn)之后，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的焦點(diǎn)將會(huì)重新回歸對(duì)基本面的關(guān)注上，面積之爭(zhēng)仍將是未來(lái)一段時(shí)間農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)炒作熱點(diǎn)。國(guó)際大豆和玉米價(jià)格的合理比價(jià)區(qū)間在2.2-2.4之間，若低于該區(qū)間，則農(nóng)戶將會(huì)改變種植意向。目前二者比值依然偏低，農(nóng)戶種植玉米的收益會(huì)更大，美豆種植面積繼續(xù)減少的可能性很大。這將會(huì)加劇美豆供需緊張，進(jìn)而推動(dòng)美豆中長(zhǎng)期上漲。

資金態(tài)度趨于轉(zhuǎn)暖。2月份以來(lái)，美國(guó)油脂油料期貨市場(chǎng)的總資金規(guī)模呈現(xiàn)連續(xù)的遞減勢(shì)頭，美豆期貨總持倉(cāng)量下降幅度超過(guò)10%，價(jià)格也出現(xiàn)10%以上的跌幅。但進(jìn)入3月份量能的遞減勢(shì)頭出現(xiàn)明顯緩解跡象。盡管近期外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素頻出，但美豆類期貨總持倉(cāng)卻止跌企穩(wěn)，甚至出現(xiàn)小幅增加的態(tài)勢(shì)。從一定程度上揭示資金對(duì)目前美豆類價(jià)格的相對(duì)認(rèn)可。另一方面從基金凈多持倉(cāng)比例來(lái)看，截至3月8日這周，基金在大豆、豆油、豆粕、玉米和小麥的凈多持倉(cāng)比例分別為28.92%、20.38%、16.47%、28.13%和4.02%，雖然基金在糧食類品種的凈多持倉(cāng)比例仍在下降，但在美豆及美豆油的凈多持倉(cāng)比例已有所回升。這些跡象都表明資金的態(tài)度已由2月份的看淡有所轉(zhuǎn)變。關(guān)注后期資金規(guī)模的動(dòng)向，若美豆類產(chǎn)品的期貨總持倉(cāng)量持續(xù)遞增，則說(shuō)明前期離場(chǎng)的資金正在回流市場(chǎng)，有望推動(dòng)油脂油料行情的新一輪升勢(shì)。

國(guó)內(nèi)進(jìn)入政策觀察期，有助于市場(chǎng)情緒回穩(wěn)。央行數(shù)據(jù)顯示，2月新增人民幣貸款5356億元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的6500億；2月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2) 同比增長(zhǎng)15.7%，不但遜于市場(chǎng)預(yù)計(jì)的17%，也第一次低于央行設(shè)定的16%的調(diào)控目標(biāo)。雖然我們?nèi)悦媾R較大的通脹壓力，政策執(zhí)行力度仍不會(huì)放松，但從貨幣數(shù)據(jù)上看貨幣政策效果已有所顯現(xiàn)。而年初以來(lái)中國(guó)的房地產(chǎn)、出口等都反映經(jīng)濟(jì)有所降溫，加上日本地震給中國(guó)出口會(huì)帶來(lái)一定影響，預(yù)計(jì)短期內(nèi)國(guó)內(nèi)將會(huì)進(jìn)入政策觀察期。市場(chǎng)對(duì)于調(diào)控的擔(dān)憂會(huì)有所緩和，這將有助于市場(chǎng)情緒的回穩(wěn)。

國(guó)內(nèi)方面，油脂在大幅下挫之后已接連兩日出現(xiàn)反彈，雖然目前日本地震帶來(lái)的次生危機(jī)后續(xù)態(tài)勢(shì)的發(fā)展仍有較大的不確定性，但可以肯定的是全球油脂油料的偏強(qiáng)基本面并未改變。若后期日本核擴(kuò)散事態(tài)沒有較大程度惡化，那么油脂的階段性底部有望逐步確立。