在中國及周邊庫存高企、傳統(tǒng)需求旺季并未如期而至的壓力下，市場炒作中國需求信心松動，倫銅從10000美元/噸的高點回落?？紤]到中國進口需求的減弱和亞太銅庫存的高企，筆者認(rèn)為，中國及周邊地區(qū)精銅供應(yīng)充足但旺季需求不振，倫銅可能回到2010年大漲的起點。

首先，中國精銅生產(chǎn)中進口銅精礦依存度曾出現(xiàn)大幅下降。2010年2~12月中國礦產(chǎn)精銅量(即國產(chǎn)與進口銅精礦生產(chǎn)的精銅量)穩(wěn)定在22萬~26萬噸之間，但利用進口銅精礦冶煉精銅的比重，或稱為“精銅生產(chǎn)中進口銅精礦依存度”，卻從2月的70%降至12月的58%，11月更低至50%。這說明國內(nèi)礦產(chǎn)銅(即國產(chǎn)銅精礦生產(chǎn)的精銅)產(chǎn)量的增加抵補了進口礦產(chǎn)銅(即進口銅精礦生產(chǎn)的精銅)產(chǎn)量的減少。

其次，倫敦銅價格相對滬銅的領(lǐng)先使得進口銅精礦冶煉虧損加大。根據(jù)當(dāng)前國際銅精礦定價模式，當(dāng)2010年12月初倫銅躍升至9000美元/噸上方運行后，對應(yīng)計算得到的滬銅均價為75354元/噸，而滬銅現(xiàn)貨實際均價為67572元/噸，二者價差擴大至7782元/噸，較前期倫銅在7500~8000美元/噸時擴大6662元/噸。這意味著，滬銅在倫銅登上9000美元/噸后的“滯漲”表現(xiàn)使得以進口銅精礦生產(chǎn)精銅的虧損擴大。盡管2011年銅精礦TC(加工費)跳漲，但若銅價外強內(nèi)弱持續(xù)，中國銅精礦買家積極性恐將受挫，未來月份銅精礦進口需求受抑。

再者，中國前期過剩的進口銅精礦可為銅市輸送供應(yīng)。盡管2010年銅精礦進口增速放緩，但銅精礦年度進口量為2002年以來最高，約647萬噸。而與此形成鮮明反差的是，2010年中國精銅生產(chǎn)中的銅精礦進口依存度卻大幅下降。這就產(chǎn)生一個問題，進口而未用于冶煉的銅精礦去了哪里？筆者猜測這些“剩余的”銅精礦可能掌握在貿(mào)易商手中。

運用精銅生產(chǎn)模型進行估算，2010年這些過剩銅精礦可以生產(chǎn)精銅(或稱為潛在精銅產(chǎn)量)約41萬噸。而2009年4月至2010年12月，進口銅精礦一直處于過剩狀態(tài)，這些過剩的進口銅精礦的潛在精銅產(chǎn)量累計近65萬噸，相當(dāng)于2010年2~3個月的精銅進口量。這就是說，若冶煉廠與貿(mào)易商談妥價格，且國內(nèi)冶煉廠愿意生產(chǎn)的話，即使未來2~3個月內(nèi)中國不進口精銅，國內(nèi)精銅供應(yīng)也會有保證，而這2~3個月正好對應(yīng)中國的傳統(tǒng)需求旺季。

此外，中國地區(qū)及LME韓國倉庫銅庫存高企，也可能給銅市施加過剩壓力。目前，上期所庫存接近16萬噸，有消息稱上海保稅倉庫銅庫存接近70萬噸，這里加上潛在的精銅產(chǎn)量65萬噸，可以認(rèn)為，至少在未來2~3個月內(nèi)，中國地區(qū)精銅供應(yīng)相當(dāng)充足。另外，年初以來囤積在中國外圍的LME亞洲倉庫尤其是韓國倉庫銅庫存增加迅猛，1月14日~3月14日間增長106%至10.2萬噸。

以銅精礦TC、倫銅價格和人民幣對美元匯率為參數(shù)，通過對以進口銅精礦冶煉精銅的精銅價格的模擬計算，估算出中國買家愿意承受的價格范圍，同時考慮去年外盤資金做多銅市的入場價位，筆者認(rèn)為2011年倫銅底線在8000美元/噸附近，而滬銅則在62500元/噸左右。