近期大宗商品在“內(nèi)憂通脹，外患需求”的雙重影響下，出現(xiàn)較大幅度調(diào)整；而上周五日本地震再次升級了“外患”級別，商品市場再度在尾盤顯著下跌。

從表現(xiàn)來看，橡膠、銅和鋅跌幅均在7%以上，棉花、白糖、棕櫚油、豆油和PTA等跌幅也超過4%。

筆者認(rèn)為，未來在“內(nèi)外”擔(dān)憂情緒促使下，自去年11月份開始的緊縮貨幣政策或?qū)⑥D(zhuǎn)入真正平穩(wěn)期，并對資本市場形成一個相對溫和的環(huán)境，大宗商品仍具有相對上漲動力。

首先，未來政策調(diào)控方式或?qū)⒏鶕?jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況及外部環(huán)境適當(dāng)調(diào)節(jié)，有別于此前幾個月緊縮流動性的政策。

從去年11月份開始，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨著不斷上行的通脹壓力，政策開始逐步轉(zhuǎn)向相對緊縮的周期。其中貨幣政策主要是通過不斷上調(diào)準(zhǔn)備金率以及上調(diào)利率來收緊流動性，從而達(dá)到抑制通脹不斷上行的目的。

通脹壓力不斷上行主要來自于成本要素和流動性過量的雙重推動，盡管經(jīng)歷過了近5個月的從緊政策，但CPI依舊保持在相對高位，且上行壓力正在逐步顯現(xiàn)成本要素的影響。

實(shí)際上，緊縮政策就是雙刃劍，既抑制CPI增速，也影響經(jīng)濟(jì)增長。“十二五”規(guī)劃中的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)大幅下調(diào)，標(biāo)志著中國經(jīng)濟(jì)將從重“量”轉(zhuǎn)為重“質(zhì)”。但同時GDP增幅繼續(xù)維持在8%，也同樣反映了要在保增長和調(diào)結(jié)構(gòu)之間實(shí)現(xiàn)一個均衡。

為了維持這兩者之間的均衡關(guān)系，未來更多的是要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性變化。例如，雖然最近央行加強(qiáng)了信貸投放管理，雖然未來信貸總量并不一定會出現(xiàn)銳減，但結(jié)構(gòu)性投放基本上已經(jīng)明確。對于那些低產(chǎn)出、高耗能的產(chǎn)業(yè)從信貸上要堅(jiān)決遏制，對于房地產(chǎn)行業(yè)也要從信貸上進(jìn)行嚴(yán)控，而對于“十二五”期間的新興行業(yè)、戰(zhàn)略性行業(yè)的信貸投放將會適度增加。

從最近經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)放緩跡象；例如：二月份PMI已經(jīng)降為52.2，連續(xù)數(shù)月下滑；同時進(jìn)出口數(shù)據(jù)也出現(xiàn)不樂觀跡象。雖然大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家因節(jié)假日因素存在而不愿將二月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)單列出來進(jìn)行分析，但如果根據(jù)2009年、2010年的同期數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，扣除節(jié)假日因素后2011年2月份進(jìn)出口情況要差于2009年2月份。這反映出，人民幣升值帶來的成本推動已經(jīng)開始影響出口，同時房地產(chǎn)調(diào)控、汽車調(diào)控等帶來的內(nèi)需放緩也逐漸影響到中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。在此背景下，未來兩個月中國經(jīng)濟(jì)并非過分樂觀，而如果繼續(xù)延續(xù)前期貨幣政策，將有可能打破控通脹、保增長和調(diào)結(jié)構(gòu)三者之間的平衡關(guān)系。

其次，從外部情況來看，近期北非局勢對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否持續(xù)形成了較大壓力，加上周末日本遭受了重大自然災(zāi)害，兩地因素(地緣加地殼)將在短期內(nèi)影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐。

同時，歐洲危機(jī)再起，不利的外部局勢都會給中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來一定外部壓力。因此，國內(nèi)政策有必要轉(zhuǎn)入穩(wěn)健期，以更好應(yīng)對外部局勢惡化帶來的沖擊。

最后，雖然當(dāng)前大宗商品受“內(nèi)憂外患”雙重影響而陷入了大幅度調(diào)整，且未來大幅度波動可能是常態(tài)，但如果持續(xù)五個月的緊縮政策向“穩(wěn)健”二字靠攏，商品市場宏觀環(huán)境將有效改善，加之地緣+地殼風(fēng)險及歐洲債務(wù)危機(jī)能夠相對緩解，大宗商品仍具有上漲動力。