近期大宗商品在“內(nèi)憂(yōu)通脹，外患需求”的雙重影響下，出現(xiàn)較大幅度調(diào)整；而上周五日本地震再次升級(jí)了“外患”級(jí)別，商品市場(chǎng)再度在尾盤(pán)顯著下跌。

從表現(xiàn)來(lái)看，橡膠、銅和鋅跌幅均在7%以上，棉花、白糖、棕櫚油、豆油和PTA等跌幅也超過(guò)4%。

筆者認(rèn)為，未來(lái)在“內(nèi)外”擔(dān)憂(yōu)情緒促使下，自去年11月份開(kāi)始的緊縮貨幣政策或?qū)⑥D(zhuǎn)入真正平穩(wěn)期，并對(duì)資本市場(chǎng)形成一個(gè)相對(duì)溫和的環(huán)境，大宗商品仍具有相對(duì)上漲動(dòng)力。

首先，未來(lái)政策調(diào)控方式或?qū)⒏鶕?jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況及外部環(huán)境適當(dāng)調(diào)節(jié)，有別于此前幾個(gè)月緊縮流動(dòng)性的政策。

從去年11月份開(kāi)始，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨著不斷上行的通脹壓力，政策開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)向相對(duì)緊縮的周期。其中貨幣政策主要是通過(guò)不斷上調(diào)準(zhǔn)備金率以及上調(diào)利率來(lái)收緊流動(dòng)性，從而達(dá)到抑制通脹不斷上行的目的。

通脹壓力不斷上行主要來(lái)自于成本要素和流動(dòng)性過(guò)量的雙重推動(dòng)，盡管經(jīng)歷過(guò)了近5個(gè)月的從緊政策，但CPI依舊保持在相對(duì)高位，且上行壓力正在逐步顯現(xiàn)成本要素的影響。

實(shí)際上，緊縮政策就是雙刃劍，既抑制CPI增速，也影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！笆濉币?guī)劃中的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)大幅下調(diào)，標(biāo)志著中國(guó)經(jīng)濟(jì)將從重“量”轉(zhuǎn)為重“質(zhì)”。但同時(shí)GDP增幅繼續(xù)維持在8%，也同樣反映了要在保增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)之間實(shí)現(xiàn)一個(gè)均衡。

為了維持這兩者之間的均衡關(guān)系，未來(lái)更多的是要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性變化。例如，雖然最近央行加強(qiáng)了信貸投放管理，雖然未來(lái)信貸總量并不一定會(huì)出現(xiàn)銳減，但結(jié)構(gòu)性投放基本上已經(jīng)明確。對(duì)于那些低產(chǎn)出、高耗能的產(chǎn)業(yè)從信貸上要堅(jiān)決遏制，對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)也要從信貸上進(jìn)行嚴(yán)控，而對(duì)于“十二五”期間的新興行業(yè)、戰(zhàn)略性行業(yè)的信貸投放將會(huì)適度增加。

從最近經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)放緩跡象；例如：二月份PMI已經(jīng)降為52.2，連續(xù)數(shù)月下滑；同時(shí)進(jìn)出口數(shù)據(jù)也出現(xiàn)不樂(lè)觀跡象。雖然大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家因節(jié)假日因素存在而不愿將二月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)單列出來(lái)進(jìn)行分析，但如果根據(jù)2009年、2010年的同期數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，扣除節(jié)假日因素后2011年2月份進(jìn)出口情況要差于2009年2月份。這反映出，人民幣升值帶來(lái)的成本推動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始影響出口，同時(shí)房地產(chǎn)調(diào)控、汽車(chē)調(diào)控等帶來(lái)的內(nèi)需放緩也逐漸影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。在此背景下，未來(lái)兩個(gè)月中國(guó)經(jīng)濟(jì)并非過(guò)分樂(lè)觀，而如果繼續(xù)延續(xù)前期貨幣政策，將有可能打破控通脹、保增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)三者之間的平衡關(guān)系。

其次，從外部情況來(lái)看，近期北非局勢(shì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否持續(xù)形成了較大壓力，加上周末日本遭受了重大自然災(zāi)害，兩地因素（地緣加地殼）將在短期內(nèi)影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐。

同時(shí)，歐洲危機(jī)再起，不利的外部局勢(shì)都會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)一定外部壓力。因此，國(guó)內(nèi)政策有必要轉(zhuǎn)入穩(wěn)健期，以更好應(yīng)對(duì)外部局勢(shì)惡化帶來(lái)的沖擊。

最后，雖然當(dāng)前大宗商品受“內(nèi)憂(yōu)外患”雙重影響而陷入了大幅度調(diào)整，且未來(lái)大幅度波動(dòng)可能是常態(tài)，但如果持續(xù)五個(gè)月的緊縮政策向“穩(wěn)健”二字靠攏，商品市場(chǎng)宏觀環(huán)境將有效改善，加之地緣+地殼風(fēng)險(xiǎn)及歐洲債務(wù)危機(jī)能夠相對(duì)緩解，大宗商品仍具有上漲動(dòng)力。