市場(chǎng)仍未從利比亞動(dòng)蕩局勢(shì)中馬上復(fù)蘇，日本極強(qiáng)地震再次動(dòng)搖市場(chǎng)信心，隔夜外盤商品跌聲一片。其中跌幅最大的為日膠，跌幅將近16%；受商品全線調(diào)整影響，原油以及燃油也未能逃脫下跌走勢(shì)，但受慣性作用，投資者避險(xiǎn)情緒仍未消退，盡管下跌，但是跌幅較小，在0.005%左右。盡管收益大小不一，但波動(dòng)率除日膠最大之外，其他商品波動(dòng)大都在0.5%~2%之間。軟商品市場(chǎng)中，棉花走勢(shì)相對(duì)居中，跌幅在4%左右，波動(dòng)率在2%，由此可見(jiàn)棉花仍處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)品種之列。

圖1、國(guó)外商品市場(chǎng)一周走勢(shì)分析（左：漲跌幅；右：波動(dòng)）

 
        資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng) 南華期貨

在國(guó)外商品市場(chǎng)全線下跌帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)商品難于幸免。尤其是前期走勢(shì)堅(jiān)挺品種，如橡膠、白糖、棉花以及油脂類，就像彈簧一樣，拉的越大，隨之而來(lái)的動(dòng)作越大。如圖所示，橡膠跌幅8%左右，豆油跌幅4%左右。強(qiáng)勢(shì)品種跌幅突然擴(kuò)大，盤間波動(dòng)加劇，橡膠波動(dòng)最大，周波動(dòng)率超過(guò)3%，棉花波動(dòng)將近3%。而其他商品跌幅大都在4%以內(nèi)，波動(dòng)率在0.4%~2%。

從本周內(nèi)外盤商品走勢(shì)上看，投資者對(duì)于避險(xiǎn)需求仍未降低，原油以及黃金價(jià)格相對(duì)較強(qiáng)，跌幅以及波動(dòng)率都較小。下圖可以發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外商品聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，下跌的品種當(dāng)中，膠、鋅以及銅的跌幅相差無(wú)幾，但國(guó)內(nèi)商品波動(dòng)明顯大于外盤。外圍市場(chǎng)動(dòng)蕩不安以及國(guó)內(nèi)政策調(diào)控懸而未決，國(guó)內(nèi)外商品走勢(shì)不容樂(lè)觀，下周走勢(shì)或?qū)⒗^續(xù)疲弱。

圖2、國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)一周走勢(shì)分析（左：漲跌幅；右：波動(dòng)）

 
        資料來(lái)源：南華期貨

本周隔夜美棉繼續(xù)調(diào)整。周一創(chuàng)出新高219.7美分/磅的新高，但卻以帶長(zhǎng)上影線陰線收尾，看空氣氛濃厚。連續(xù)四天下跌使棉花上漲動(dòng)能加強(qiáng)，周五午后棉花發(fā)威，一路震蕩走高，而其他商品市場(chǎng)卻繼續(xù)疲弱。棉花強(qiáng)勢(shì)再次顯現(xiàn)。

1、美棉的強(qiáng)勢(shì)就是“眾人皆醉我獨(dú)醒”

本以為在利比亞動(dòng)亂有所緩解之后，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)局勢(shì)會(huì)好轉(zhuǎn)，本周會(huì)迎來(lái)一輪超跌后的修復(fù)行情。但隨后而來(lái)的日本極強(qiáng)地震再次動(dòng)搖市場(chǎng)信心，股票市場(chǎng)重挫，商品價(jià)格繼續(xù)下跌。從周五外盤市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，除了軟商品市場(chǎng)的棉花和白糖之外，其他商品市場(chǎng)皆大幅下挫，如日膠等，而美黃金價(jià)格止跌企穩(wěn)，投資避險(xiǎn)需求升溫。美棉價(jià)格也出現(xiàn)止跌反彈跡象。

由此顯現(xiàn)，外強(qiáng)內(nèi)弱局面暫時(shí)難改。從國(guó)內(nèi)外棉花比價(jià)可知，美棉始終保持震蕩上漲格局，而鄭棉走勢(shì)波動(dòng)較大，在近日國(guó)內(nèi)外局面皆不穩(wěn)定的情況下，國(guó)內(nèi)外棉花走勢(shì)每況愈下，鄭棉與美棉價(jià)格差距逐漸拉大，比值震蕩走低，目前比值位于150附近。假若比值進(jìn)一步拉大，不排除出現(xiàn)內(nèi)外盤套利的機(jī)會(huì)，建議投資者關(guān)注。

2、關(guān)稅謠言動(dòng)搖市場(chǎng)

棉花進(jìn)口數(shù)量在減少，這是2月份的最新數(shù)據(jù)。由于國(guó)際棉花價(jià)格大幅波動(dòng)，亞洲市場(chǎng)棉花進(jìn)口交易相對(duì)清淡。如印度，國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)價(jià)格因缺乏紡織廠買盤有所下跌。棉價(jià)高企不僅困擾著市場(chǎng)，近日又有關(guān)于關(guān)稅要下調(diào)的消息。今年兩會(huì)上關(guān)于進(jìn)口關(guān)稅有提出，但是未提及具體的品種。因此對(duì)于棉花關(guān)稅下調(diào)的消息有待驗(yàn)證。假若，棉花進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)，那么將對(duì)國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)價(jià)格造成威脅。因?yàn)閺膰?guó)內(nèi)外棉花現(xiàn)貨價(jià)格看，國(guó)外現(xiàn)貨價(jià)格低于國(guó)內(nèi)，當(dāng)關(guān)稅降低時(shí)，更多的企業(yè)愿意進(jìn)口國(guó)外棉花而減少國(guó)內(nèi)的消費(fèi)，需求減少導(dǎo)致國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格被調(diào)低，由此而失去競(jìng)爭(zhēng)力，而國(guó)外棉花則受益匪淺。

下圖是國(guó)內(nèi)外棉花現(xiàn)貨價(jià)格以及價(jià)差走勢(shì)，從圖中看，兩者之間走勢(shì)逐漸拉大的起點(diǎn)是在2010年11月24日，那是剛好是國(guó)內(nèi)棉花從歷史高點(diǎn)回落時(shí)間，而國(guó)外棉花期貨價(jià)格一直比較堅(jiān)挺，因此對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格支撐力量相差懸殊。價(jià)差隨著時(shí)間的消逝而逐漸拉大，目前兩者之間價(jià)差達(dá)到8000左右，外強(qiáng)內(nèi)弱。從價(jià)格走勢(shì)的穩(wěn)定性方面來(lái)看，滑準(zhǔn)稅下的價(jià)格波動(dòng)較大，而國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格較平穩(wěn)。原因是國(guó)內(nèi)現(xiàn)在對(duì)于進(jìn)口棉花實(shí)施配額，配額內(nèi)關(guān)稅為5%~40%，簡(jiǎn)而言之，當(dāng)完稅價(jià)后價(jià)格低于11397元/噸時(shí)，稅率為5%~40%，價(jià)格在11397元/噸或者之上，則為固定稅率570元/噸。通過(guò)一系列運(yùn)算可知，當(dāng)下調(diào)關(guān)稅時(shí)，滑準(zhǔn)稅下的價(jià)格也會(huì)相應(yīng)調(diào)低，如上所述，此舉對(duì)于國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格壓力非常大，但是在國(guó)內(nèi)棉價(jià)高燒不退的情況下，中下游企業(yè)無(wú)力承接的情況下，也不排除此措施的可實(shí)施性。

3、國(guó)內(nèi)棉花期價(jià)延續(xù)調(diào)整

圖3、鄭棉倉(cāng)單與期貨價(jià)格

 
        資料來(lái)源：南華研究

期價(jià)上漲似乎已到了盡頭，本周走勢(shì)使得多頭紛紛砍倉(cāng)離場(chǎng)，恐慌性拋盤壓力顯現(xiàn)，價(jià)格也跌回5日前水平。周四因?yàn)槊烂奘盏?，影響鄭棉低開(kāi)，早盤在多頭推動(dòng)下沖高，盤中高位震蕩后在空頭賣盤與多頭平倉(cāng)的壓力下迅速下滑，午后創(chuàng)新低，隨后受空頭短線回補(bǔ)與多頭承接買盤的支撐下脫離低點(diǎn)盤整，日內(nèi)成交量變化不大，但持倉(cāng)量增加，日增倉(cāng)11284手。

4、庫(kù)存壓力逐漸顯現(xiàn)

與上周一樣，本周新疆棉與地產(chǎn)棉價(jià)格分歧仍舊較大。我們從中國(guó)328棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)中就可以觀察出，通過(guò)加權(quán)后的棉花價(jià)格明顯低于新疆棉現(xiàn)貨價(jià)格，而且現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)有松動(dòng)的趨勢(shì)。兩者之間因?yàn)橘|(zhì)量所導(dǎo)致的差異在價(jià)格上體現(xiàn)出來(lái)，隨著市場(chǎng)地產(chǎn)棉低迷，紡織企業(yè)采購(gòu)意愿不強(qiáng)的局勢(shì)延續(xù)，價(jià)差在2月突然放大之后隨后高位震蕩。

現(xiàn)貨價(jià)格方面的松動(dòng)導(dǎo)致一系列連鎖反映。部分棉商出貨意愿明顯增強(qiáng)，尤其是手中存棉較多的棉商積極聯(lián)系下游紡廠，另一方面電子盤的連續(xù)下探，企業(yè)為保證利潤(rùn)希望落袋為安。下游織廠采購(gòu)不給力，相對(duì)于高棉價(jià)來(lái)說(shuō)，棉紗銷售價(jià)格不漲反跌，企業(yè)庫(kù)存壓力逐漸增加。

圖4、新疆棉與地產(chǎn)棉價(jià)格比較                                         單位：元/噸

 
        資料來(lái)源：南華研究

棉企方面，2月份商業(yè)庫(kù)存339萬(wàn)噸，庫(kù)存變化不明顯。春節(jié)后，紡企用棉量有所下降，一方面是春節(jié)前補(bǔ)庫(kù)庫(kù)存較為充足，春節(jié)后補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)；另一方面由于棉花價(jià)格太高而導(dǎo)致需求量減少。因此2月份總體的出貨速度要慢于去年同期。在目前的商業(yè)庫(kù)存當(dāng)中，其中內(nèi)地商業(yè)庫(kù)存為195萬(wàn)噸，新疆商業(yè)庫(kù)存為144（未出疆）萬(wàn)噸。3、4月份是紡企庫(kù)存斷檔時(shí)期，因此盡管2月份整體銷售情況狀況不樂(lè)觀，但是隨著現(xiàn)貨價(jià)格松動(dòng)，紡企采購(gòu)高峰會(huì)再顯現(xiàn)?，F(xiàn)貨價(jià)格也因?yàn)楦叩燃?jí)棉的價(jià)格支撐下跌空間有限。

而在紡企方面，由于棉價(jià)上漲帶動(dòng)了紗線，但紗線價(jià)格上漲卻難以傳導(dǎo)到下游企業(yè)，坯布企業(yè)已經(jīng)顯現(xiàn)出一定的成本壓力。下游市場(chǎng)價(jià)格傳導(dǎo)不暢，企業(yè)接單謹(jǐn)慎。2月份紗線與坯布庫(kù)存明顯增加，下游紡織企業(yè)庫(kù)存壓力較大。目前比較矛盾的一點(diǎn)是，企業(yè)對(duì)新疆棉需求強(qiáng)烈，但其價(jià)格高，為了減少成本，不少企業(yè)降低配棉比例從而減少棉花的使用量，紡織企業(yè)的這種做法無(wú)疑給棉商企業(yè)帶來(lái)一定壓力。假若棉企不降價(jià)，對(duì)于未來(lái)棉花價(jià)格是不利的。因此未來(lái)的棉花價(jià)格必定做到兩個(gè)市場(chǎng)的一致認(rèn)可時(shí)才可能恢復(fù)平靜。

總結(jié)一下，本周中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)從周一的31005元/噸上漲至周五的31108元/噸，漲幅為0.33%，較前周降幅1.6%。本周紗價(jià)轉(zhuǎn)漲為跌，32支紗從39600跌至39250，跌幅為0.88%,擴(kuò)大0.6%；40支紗從46800元/噸上漲至47500元/噸，跌幅為1.5%，漲幅擴(kuò)大1.3%。

5、棉價(jià)高企，企業(yè)有望尋求替代品愿望強(qiáng)烈

棉價(jià)高企，尤其是新疆棉價(jià)格走俏，但質(zhì)好價(jià)不菲。從青島一家紡織了解到，春節(jié)過(guò)后，棉花從每噸29000漲到如今33000元/噸。產(chǎn)品出廠價(jià)遠(yuǎn)跟不上成本上漲的幅度，尤其是海外訂單難以提價(jià)。大多企業(yè)面對(duì)高企的棉價(jià)選擇隨用隨買策略，以防棉價(jià)劇烈波動(dòng)難于及時(shí)脫手。目前棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量如此之小也正因?yàn)槿绱?。不少企業(yè)以消耗庫(kù)存為主，但后期庫(kù)存用完，對(duì)棉花需求量還是非常大。而國(guó)際市場(chǎng)上，由于庫(kù)存量較低以及嚴(yán)格的出口政策，導(dǎo)致需求國(guó)棉花市場(chǎng)供不足需，這種剛性需求將導(dǎo)致更進(jìn)一步的供求失衡。紡企急于尋求替代品，假若如此，那么對(duì)于棉花的消費(fèi)將減小，價(jià)格也會(huì)應(yīng)聲而下。

作為棉花的替代品之一滌綸短纖價(jià)格同步跟漲。從圖8得知，目前滌綸短纖與棉花價(jià)格價(jià)差相對(duì)處于高位，但是與2010年5月份相比，價(jià)差縮小，主要原因在于棉價(jià)上漲過(guò)快。現(xiàn)在兩者處于相互僵持狀態(tài)。從滌綸短纖市場(chǎng)來(lái)看，市場(chǎng)氣氛偏空，價(jià)格重心走軟。由于其原材料PTA價(jià)格一直搖擺不定，其市場(chǎng)觀望氛圍較濃厚，而國(guó)外MEG市場(chǎng)價(jià)格較低迷，庫(kù)存積壓，價(jià)格上漲乏力，導(dǎo)致滌綸短纖價(jià)格低迷。紡企是否會(huì)放棄棉花而選擇滌綸作為原料，這對(duì)于棉花價(jià)格非常重要。這也將造成兩者之間價(jià)差逐漸縮小。

圖5、棉花與滌綸短纖價(jià)差走勢(shì)                                       單位：元/噸

 
        資料來(lái)源：南華研究

總結(jié)

在7日，央行副行長(zhǎng)就已表示，央行將通過(guò)調(diào)整存準(zhǔn)率、利率等貨幣工具，把流動(dòng)性調(diào)整到合適的水平。11日公布的2月份CPI同比上漲4.9%，PPI漲7.2%，2月份數(shù)據(jù)超預(yù)期。因此不排除上述貨幣工具的實(shí)施。這是內(nèi)憂。而在國(guó)際市場(chǎng)上，由于外盤商品市場(chǎng)低迷依舊，假若不出現(xiàn)某種利好消息的推動(dòng)，商品再次上沖困難重重，這將影響到國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)走勢(shì)，這是外患。

在內(nèi)憂外患局勢(shì)下，而且是在突發(fā)性事件的沖擊下，我們很難對(duì)這種事件的沖擊力量以及沖擊事件做出判斷。因此建議投資者多看少動(dòng)，前期多空投資者空單可謹(jǐn)慎持有。