周四滬銅低開低走，再度回到六萬元時代。盤面看，早盤開盤后略有上沖但動能不足，而后滬銅維持了日內的疲軟震蕩態(tài)勢。隨著午后中國2月份精銅進口數據的公布，銅市再度回落。市場悲觀氣氛濃厚，主力1105合約最終報收69230元/噸，較前一交易日下跌2370元，持倉量減少5600手，成交量收窄33.5%。

最新消息顯示，穆迪將西班牙的評級由AA1調降至AA2，展望為負面，消息一出歐元兌美元迅速下滑50個點。而中國海關公布了2月份的全國精銅及出口數據顯示，中國2月未鍛造銅及銅材進口23.5萬噸，環(huán)比下降35%，同比下滑19%。1—2月累積進口23.55萬噸，累積同比下滑2.4%。而廢銅1-2月全國同比累積進口61萬噸，累積同比減少0.6%。

日前，伴隨月初歐美數據利多動能釋放完畢，以及美元下跌效應繼續(xù)弱化，內外盤銅價在上攻未果情況下上演空頭逆轉行情。短期而言，中東時局惡化、原油飆漲以及全球貨幣政策轉換預期加劇，仍將是牽制市場風險情緒的關鍵變量。3月份雖然進入傳統(tǒng)金屬消費旺季，但其在高銅價背景下的利多意義明顯削弱，加上三大交易所庫存規(guī)模仍居高不下，銅價趨勢走弱概率逐步增大。

首先，近期三大風險事件值得密切關注。其一，中東緊張局勢有持續(xù)惡化可能。利比亞危機目前仍在不斷升級，不排除后期爆發(fā)內戰(zhàn)的風險。而國際原油價格在地緣政治影響下大幅攀升，NYMEX交易的WIT輕質原油日前已觸及106美元的近兩年半高位。高油價縱然不致立即沖擊實體經濟，卻能在短期大面積引燃投資者的悲觀避險情緒；其二，歐洲寬松政策退出窗口臨近。歐美國家金融危機后長期執(zhí)行的低利率貨幣環(huán)境，對商品市場分享流動性溢價意義重大。不過隨著通貨膨脹由新興市場向成熟經濟體滲透，輔以經濟復蘇利好數據支持，發(fā)達國家寬松政策或醞釀變局。有跡象表明，歐洲央行4月份就可能會有加息動作，而英國受管理通脹需要加息時點也有望提前；其三，中國新增信貸回落或再超預期。在通貨膨脹維持高位和外匯占款持續(xù)增長的金融形勢下，國內央行高密度貨幣調控威力日顯。根據近日四大行公開的新增人民幣貸款數字，我國新增信貸投放在繼1月份超預期回落之后，2月份很有可能繼續(xù)呈現大幅走低格局。如果未來信貸減速成為常態(tài)，銅價做空機會將明顯增加。

其次，當前消費旺季對高銅價刺激作用有限。雖然精銅市場下游開工進入旺季，但由于國內貿易商觀望情緒仍然占據主導，加工企業(yè)也更多采取即用即買交易策略，銅現貨交易情況并不樂觀。高銅價以及制造業(yè)景氣度回落一定程度收窄了現貨消費空間。近段時間國內現貨銅一度維持貼水，說明部分交易商并不認可銅價當前波動基準。而最新數據顯示，2月份匯豐中國制造業(yè)采購經理人指數(PMI)從54.5下降至51.7，創(chuàng)7個月以來新低。在PMI分項指標中，原材料庫存指數也出現明顯下滑，較上月環(huán)比回落高達2.5個百分點，反映制造業(yè)原料補庫需求在高購進價格條件下階段轉勢，金屬加工領域難免也會受到關聯性擠壓。進口需求方面，當前國內庫存消耗緩慢，加上正向套利環(huán)境仍然不佳，預計近月精銅進口將出現回落走低格局。筆者分析，未來銅價重獲上漲動能將取決于終端市場擴張效應有效平衡高銅價成本。不過從目前情況來看，下游電力、空調等耗銅行業(yè)雖然仍運行在景氣周期高點，但房屋、汽車市場卻在相關產業(yè)政策調控下面臨一定不確定性。況且今年開始我國GDP增長目標有調減傾向，中國因素支撐銅價走高的持續(xù)性有待觀察。

最后，交易所庫存回流趨勢仍在繼續(xù)增強。截至目前，LME銅庫存回增至42萬噸上方水平，較去年底時大幅反彈11.2%。國內方面，由于貿易商買盤不佳以及加工企業(yè)備貨步調減緩，上海交易所庫存上周也僅小幅回落300余噸，至157765噸，整體仍處于歷史高位區(qū)間。雖然銅價和庫存同向走高現象不乏經驗佐證，但一般在市場弱勢行情當中，高庫存對銅價壓制作用往往會得到積極體現。