春節(jié)過后，商品市場調(diào)轉(zhuǎn)去年的瘋狂牛頭，開始持續(xù)大幅回落，滬膠再度發(fā)揮領(lǐng)漲領(lǐng)跌的特征，在此輪下跌中表現(xiàn)最為疲軟。此輪下跌是由中國央行加息和上調(diào)存款準備金率引起，埃及、利比亞等北非政治沖突點燃，投資者對商品高位的恐慌心理助推，并在兩會前后調(diào)控預(yù)期加深背景下逐步蔓延深入的。從橡膠的基本面來看，變化并不是很大，壓力更多來自于二盤商前期囤貨在恐慌下跌中涌現(xiàn)市場，擊鼓傳花的游戲在鼓聲終結(jié)之后面臨的就是深淵。從后市來看，全球范圍的政策退出是今年最大的基本面，我們?nèi)匀焕^續(xù)看淡商品看淡膠價，滬膠跌勢仍在路上。

全球范圍的寬松貨幣政策退出是今年最大的基本面，這將對高價時代的商品走勢發(fā)揮主導(dǎo)作用。進入今年以來，商品市場一直在面臨資金撤離的問題，這種撤離一方面是源于交易所出臺的保證金、手續(xù)費以及合約規(guī)模等制度性變化，另一方面源于整體資金面的逐步收縮。中國在此輪經(jīng)濟周期中已經(jīng)經(jīng)歷三次加息和八次上調(diào)存款準備金率，政策效應(yīng)正在持續(xù)發(fā)揮作用，新一輪的政策出臺也在預(yù)期當中。2月份CPI預(yù)測值仍逼近5%，國內(nèi)面臨的通脹壓力使得管理層把穩(wěn)定物價作為今年的首要任務(wù)，至少在政策層面給今年的商品頭上懸上了一把達摩克利斯之劍。同時，在新興國家貨幣政策已經(jīng)進入轉(zhuǎn)折期之后，近期歐美國家也開始出現(xiàn)加息的苗頭。歐洲央行行長特里謝在政策聲明中暗示4月可能加息，提振歐元飆升100余點。美聯(lián)儲(FED)主席伯南克在眾議院金融服務(wù)委員會發(fā)表半年度貨幣政策證詞陳述時表示，美聯(lián)儲已準備好在有信號顯示通脹水平危及經(jīng)濟復(fù)蘇時采取應(yīng)對措施。他強調(diào)稱，如果商品價格過高開始對美國經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響，美聯(lián)儲將采取行動。整體來看，全球都在面臨金融危機后的政策退出，流動性泛濫吹起的泡沫注定要因流動性的收緊而破裂。

從橡膠自身的基本面上來說，目前國內(nèi)產(chǎn)區(qū)已經(jīng)停割，東南亞產(chǎn)區(qū)也逐步停割，橡膠庫存達到一年當中最多的時節(jié)。從相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，滬膠3月份上漲概率為43%，4月份上漲概率為29%。當前國內(nèi)已經(jīng)停割，國產(chǎn)膠庫存量相對較少，受到期現(xiàn)倒掛因素影響近幾周期貨庫存持續(xù)減少，但美金膠庫存較高，青島保稅區(qū)天膠庫存達到15萬噸，并且東南亞前期二盤商囤貨大量涌現(xiàn)市場，在此波膠價下跌過程中發(fā)揮了很大壓制作用。同時日膠庫存也處在相對高位，日本橡膠貿(mào)易協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日日本天然橡膠庫存總計為8133噸，較2月20日時的8023噸增長1.3%。日本天然乳膠庫存從364噸微增至367噸，固體合成橡膠庫存從1766噸降至1733噸。全球天膠生產(chǎn)國組織預(yù)計2011年橡膠產(chǎn)出為970萬噸，較2010年增長4.8%。該協(xié)會成員國橡膠產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的92%。不過，該協(xié)會成員國政府設(shè)定的2011年產(chǎn)出目標更為樂觀，為1006萬噸，較2011年增長8%，因預(yù)期天氣狀況轉(zhuǎn)好，且膠價高企。

需求層面，從我們上周的山東實地調(diào)研結(jié)果來看，輪胎廠情況比想像的要樂觀一些，輪胎出口銷售火爆，這從1月份輪胎出口數(shù)據(jù)上也能看出，工廠開工率相當不錯，唯一的成本虧損因素也因輪胎提價而有所緩解，工廠的原料和成品庫存都比較少。而汽車產(chǎn)銷受到車市刺激政策到期的影響，增速出現(xiàn)了一定幅度的回落。中國汽車工業(yè)協(xié)會近日公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年2月，汽車產(chǎn)銷形勢總體保持穩(wěn)定，受春節(jié)長假假日增多影響，2月汽車產(chǎn)銷環(huán)比呈現(xiàn)較大幅度的回落，但同比仍有小幅增長。其中乘用車降幅大于商用車。 2月，汽車產(chǎn)銷分別完成126.03萬輛和126.70萬輛，與1月相比產(chǎn)銷分別下降29.89%和33.09%，與上年同期相比，分別增長4.48%和4.57%；1—2月，汽車產(chǎn)銷分別完成306.81萬輛和315.54萬輛，同比分別增長8.75%和9.71%，增速回落至10%以下。

筆者認為，經(jīng)歷一輪又一輪的上漲之后，當商品價格在歷史高位時，政策退出的影響會比基本面因素大。比如膠價已經(jīng)在4萬以上，它有沒有把基本面的偏緊已經(jīng)消化進去？而在這2萬點的漲幅之中又有多少是資金推高的？當前全球資本市場正面臨寬松貨幣政策逐步退出，大宗商品牛市的頂或許已經(jīng)逐步呈現(xiàn)在我們眼前。而國產(chǎn)膠和美金膠基本面的差異，有可能在后市表現(xiàn)出價格上的分化，我們相對看好國產(chǎn)膠（尤其是四五月份）而看淡美金膠。如果說前面的下跌是國產(chǎn)膠引領(lǐng)著美金膠下跌，那后市很有可能美金膠拖累著國產(chǎn)膠下行。

我們注意到，滬膠歷次的牛市終結(jié)，下跌目標都在50%黃金分割位附近，滬膠在2009—2010年經(jīng)歷了8700元/噸到43500元/噸的大牛市，也就是說30000元/噸、26000元/噸都有可能在接下來見到?？傊?，滬膠跌勢仍在中途，如有反彈可繼續(xù)把握沽空機會。